| 招商证券：神火股份 低成本收购神火铝业 相对控股神火铝业45.05%：9 月9 日，公司与河南神火集团、众诚投资和金源投资签订增资扩股协议书，公司拟以实物出资（19.5 万千瓦电厂，评估价值72557.45 万元，增值率0.12%）和现金出资（33035 万元）相结合的方式增资入股神火铝业（神火铝业评估净值为129786.21 万元，增值率38.77%）。增资完成后，神火铝业总股本由58155 万股增加到105833 万股。其中，公司占股比例为45.05%，神火集团、众诚投资和金源投资占股比例分别为15.62%、22.92%和16.41%。 控股神火铝业后公司拥有20 万吨电解铝及50 万千瓦配套电厂：神火铝业主要经营性资产包括年产20 万吨电解铝生产线（年产14 万吨电解铝生产线和年产6 万吨电解铝生产线），以及与其配套30.5 万千瓦的自备发电机组。公司投入19.5 万千瓦电厂后，神火铝业电厂达到50 万千瓦，电解铝所需电力完全自给，既解决了既有的关联交易，又构建了完整的电—铝产业链。 收购PE 仅为4.6 倍：资产注入前神火铝业总资产为40.1 亿元，净资产为9.28 亿元，注入后总资产评估为54.26 亿元，净资产评估为23.44 亿元。佛光铝业盈利能力较强，前八个月实现收入30.19 亿元，实现净利润3.39 亿元，按比例计算全年净利润大约为5.09 亿元，收购PE 仅为4.6 倍。我们预计07年和08 年神火铝业增加公司EPS 分别为0.14 元和0.49 元。 煤电铝产业链进一步壮大：收购神火铝业（20 万吨）及年底建成沁澳铝业（16万吨）后，公司电解铝产能将达到36 万吨（配套50 万千瓦的自备电厂），煤炭方面在建项目较多，09 年公司煤炭权益产量将达到918 万吨，是06 年产量408.62 万吨的2.25 倍。 盈利预测：08 年业绩大幅增长在于电解铝全年达产及产量翻番，09 年业绩大幅增长在于煤炭产量翻番。预计07 年、08 年和09 年每股收益分别为1.55元、2.29 元和3.35 元，同比增长92.12%、48.16%和46.1%。 投资评级：按照煤炭业务30 倍PE 及电解铝25 倍PE 估值，以08 年业绩计算为64 元（煤炭EPS1.33 元+电解铝EPS0.96 元），以09 年业绩计算为95 元（煤炭EPS2.35 元+电解铝EPS1 元）。我们将未来一年目标价设95 元． |
