| 报告起因： 经过近一年等待，长江证券终于成为第6家借壳上市的券商。联系海通证券借壳都市股份连续14个涨停、以及东北证券借壳锦州六陆、国元证券借壳S*ST化二、国金证券借壳成都建投、西南证券借壳ST长运带来的疯狂涨停，酝酿一年之久的长江证券借壳上市终于变为现实之际，巨大的财富效应势必吸引市场资金对其热捧。牛市大背景下，长江证券终于可以一飞冲天，展示王者风范。 <B>投资要点：</B> 1、公司是国内证券行业质地优良的大中型券商，经营规模在创新类券商中处于领先地位，成功登陆资本市场后，盈利能力有望爆发式增长； 2、自营业务成绩卓越，参与多家上市公司的定向增发，随着锁定期的到来，将迅速增厚公司收益； 3、参股控股基金、期货公司，预计将带来亿元收入。 <B>一、盈利形势喜人 借力资本市场一飞冲天</B> 长江证券前身为湖北证券，1996-2001年经过4次增资扩股，注册资本由1700万元增至20亿元，2004年12月公司通过创新类评审。公司经营规模已在创新类券商中处于领先地位，根据2007年中期银行间市场披露的券商财务数据，长江证券营业收入排名行业14、净利润排名行业11、总资产、净资产和净资本分别排名行业11、12和13名。 公司共拥有56张营业部牌照。得益于公司良好的营销业务管理，2004年以来公司代理股票基金交易的市场占有率不断上升，目前维持在1.40%左右。公司的交易佣金率一直在0.18%左右，预期短期内将保持稳定，按照全年日均成交额2000亿元计，全年长江证券将实现约24.39亿元的手续费收入，实现2.06亿元金融往来收入！ 近期，巴黎银行正式将其持有的长江巴黎百富勤33%股权转让给长江证券，公司更名为长江证券承销保荐有限公司，成为国内第一家专门从事投行业务的专业子公司。良好的平台有望使公司的投行业务重新步入上升轨道。 <B>二、参与多项定向增发 隐蔽资产爆发力强</B> 公司自营业务能力较强，在2004-2005年的熊市中均实现了正的自营差价收入。06年自营收益高达5.87亿元，今年中期长江证券自营规模为20亿元左右，其中股票投资接近12亿元。而股票投资结构中，有近60%的资金投向了未上市流通股票，这主要是公司在去年参与多家上市公司的定向增发，由于尚处于锁定期而未流通的股票。06、07年股票二级市场得价格出现了较大的涨幅，因此公司持有的限售股市值也有了非常大的涨幅。有数据显示，公司持有限售股保守估计在7亿元左右，平均增幅在1倍以上，由于多数锁定期再一年左右，这将为公司今明两年带来很好的自营收益。 <B>三、资产管理蒸蒸日上 参控基金期货带来亿元收入</B> 公司目前正在申请长江2号集合理财产品，长江3号也在筹划中。目标发行规模均在30亿元左右，如果能分别在08、09年成行，则通过提取管理费用，将为公司08、09年贡献2000万和近6000万的收益。 更值得重视的是，公司目前分别持有长信和诺德基金49%和30%的股权，并以权益法和成本法核算投资收益。2007年中期，两家基金总计管理资产规模为165亿元。假设资产管理规模不变，在1.2%的（管理费收入/资产规模）以及25%的（净利润/管理费收入）的前提下，长信基金全年将贡献投资收益940万元。诺德基金贡献投资收益190万元（按照20%的分红比率计算）。 今年，公司收购了长江期货剩余的51%股权，成为长江期货的唯一股东。收购完成后，还将注册资本进一步提高到1亿元，达到了申请全面结算会员的条件，目前公司成立了专门金融期货小组，与长江期货一同备战股指期货。如果明年股票基金日均成交金额为2200亿元，全年交易额100万亿元。国外期货市场交易量一般是现货市场得2倍左右，考虑到我国股指期货推出初期，这一比例不会太高，可能1倍左右。目前看来， 08年初股指期货业务很可能推出，预计万分之1.7的交易费率，预计08年长江期货将为长江证券提供权益收入在2亿元以上！ |
