| 商品指数基金出现于上个世纪90年代末，在过去几年里它们大行其道，发展迅猛，以最大的指数基金——Pimco实质回报基金(Pimco Real Return)为例，其总资产已经从1997年1月成立之初的800万美元膨胀到了现在的143亿美元，足以令人咋舌。 指数基金为投资者提供了方便而廉价的途径，让他们可以轻松地参与商品市场或者一揽子商品交易，这样做的结果就是吸引了许多以前从未涉足期货交易的投资者，包括散户、养老基金，以及寻求投资多样化的机构。尽管指数基金可以在商品市场中采用多种方式分散投资风险，但是他们却只做多头，不做空头，换句话说，他们只买入，不卖出。他们这么做是基于一个天真的假设，即商品和股票一样，从长期来看，总是会涨的。这个假设，其实是致命的。 由于过分乐观，指数基金膨胀得飞快，但从另一方面说，造成这种局面，监管部门也难辞其咎。美国商品期货交易委员会(the Commodity Futures Trading Commission，以下简称为CFTC)认为，商品市场的规模太小，根本不可能容纳大量投机资金，所以为了保护相对弱小的商品市场，他们就跟商品交易所一道，对投机客做了头寸限制，也就是规定了他们所能持有某一期货合约的最大数量。CFTC对投机客的头寸限制甚至明文规定了某些商品种类，另外一些商品种类则是由商品交易所制定的，不过它们也可以说是形同虚设。以小麦<FONT color=#000099> </FONT>为例，芝加哥谷物交易所的头寸限制是6500份合约，由于每份标准化合约的标的是6万美元，投机客仍可以在不违反头寸限制的前提下持有3.9亿美元的小麦合约。 但是，对那些既在实物市场交易，又在期货市场做相反操作的善意套期保值者(bona fide hedgers，有别于对冲基金)，却可以不受头寸限制的约束，也就是他们享有头寸限制豁免。然而，在具体操作上，CFTC却是通过区分公司性质，而不是交易性质来判断是否适用于头寸限制规定的。凡是被划分为“商业性机构”的公司，即被视为业内投资人出于套期保值的行为，因此享有头寸限制豁免的权利，哪怕他们实际进行的仍是投机操作。几年前，指数基金被CFTC划分为商业性机构，因此，它们也不受头寸限制的约束。 吉姆·罗杰斯VS斯蒂夫·布里斯 罗杰斯：商品市场牛市目前所处的阶段，就好比是九局棒球赛中的第四局。 布里斯：如果下雨的话，难道棒球赛还会持续一两年吗？ 当数量庞大的指数基金流入有限的商品市场，价格就严重偏离了供求基本面。这一状况促使CFTC决定于4月22日在华盛顿总部召开行业会议，主席沃特·卢肯(Walter Lukken)声称要聆听来自市场一线参与者的呼声，以确保商品交易所在价格监测和风险管理中发挥正常的作用，促使商品交易顺利进行。但是，就这一事件及相关问题，他拒绝对媒体做出任何评述。 除非监管部门施加压力，否则指数基金将继续成为推动商品市场繁荣的生力军。最近的一次基金抛盘风潮中，吉姆·罗杰斯(Jim Rogers)接受了彭博社的采访，他也表达了同样的观点。他认为，现在世界上有超过7万只基金，但是目前只有不到50只参与了商品市场的交易，所以投机泡沫还会存在好几年。 |
