| 公司主营品牌服装及其上游面料制造、房地产开发等业务。各项业务均处于良性发展阶段。 服装业务内销渠道整合已见成效，由于平效（销售收入/平米销售面积）的提高，预计未来几年服装内销收入年均增长16%，利润增长30％；服装业务开拓国际市场迈出实质性步伐：公司以1.2亿美元收购Smart和Xin Ma两家外资服装公司100%股权。Smart是全球知名的服装生产、销售以及品牌代理企业，拥有POLO、Ralph Lauren、Nautica等众多国际品牌的客户。雅戈尔预测，收购两公司每年增加销售收入3.6亿美元，净利润1200万美元。按目前汇率计算，每股收益增加约0.047元。 我们认为，此次收购对公司股权价值和未来发展都将产生积极影响。首先，增加1200万美元的净利润约占2006年净利润的14%，虽然对净利润的直接贡献不大，但利用Smart的营销能力，必将带动雅戈尔服装以及面料业务的销售，提升国际市场占有率；其次，此次收购是以10倍PE、1倍PB的价格收购资产，对于目前公司约35倍PE（扣除股权投资部分），4倍多PB的股价而言，降低了股价风险（PE降低至32倍），提升了股权价值；再次，此次收购反映出公司进军国际市场的决心，必将扩大雅戈尔品牌在国际市场的知名度，从而为打造具有国际品牌的一流公司奠定了基础。 雅戈尔地产已发展成具备品牌、资金和技术优势的区域型房地产龙头，去年以来公司投入巨资增加土地储备，现有土地储备超过300万平米，房地产可售面积达400多万平米。随着有关政策的解禁，不排除公司将地产业务分拆上市的可能。如果分拆成功，公司股权价值将得到进一步提升。 公司资产质量优良、管理团队专业高效、治理结构良好。07年年前3季综合毛利率达39％，同比上升5个百分点。上半年由于出售3000万股中信证券股权，获得7.53亿税后投资收益，扣除证券投资收益，预计07、08年公司主营业务EPS为0.50元和0.60元。公司目前仍持有1.5亿股中信证券,加上宁波银行等股权投资,公司可供出售的金融资产达180亿元。建议增持。 |
