| 流动性极度宽松 这场资产泡沫或超过2007年 目前,对于中国经济复苏可持续性的担忧正迅速让位于对通胀的担忧。宽松的流动性、温和的政策环境、较低的通胀水平以及强劲的经济增长正在滋生资产价格泡沫,而且这次泡沫可能比2007年的还要大。 流动性2012年前不大可能趋紧 仔细查看中国过去十年的通胀情况发现,CPI通胀走高与流动性状况或总需求的关系不大,而与自然灾害、牲畜疫病、或生猪养殖周期所引起的食品供给短缺的关系要大得多。目前,产能过剩现象将使制造品价格受到控制,激烈的竞争会阻止生产商转嫁更高的成本。因此,鉴于CPI通胀将受到控制,我们认为过剩的流动性将会主要追逐并推高资产价格。 由于政府实施了大规模一揽子刺激计划,今年上半年新开工固定资产投资(FAI)项目计划的投资金额--即未来的投资额--几乎翻了一倍。许多项目都属于大型项目,需要三至五年(甚至更长时间)才能完成。这些项目由地方政府发起,并通过银行获得资金。今年这些项目开发的第一期融资金已完成,但在2010年和2011年可能需要第二期或第三期融资。 因此,突然大幅度紧缩政策不仅会面临来自地方政府的抵触,也会推迟其中部分项目的竣工时间并给银行带来不必要的不良贷款问题。这种代价可能会阻止政策制定者采取激进的紧缩政策。因此,我们相信,流动性状况不大可能在2012年(甚至更迟)之前趋紧。 尽管如此,我们预期,政府会在未来几个月内采取一系列的紧缩政策,以试图给资产市场降温。例如,政府可能会收紧第二套房贷政策、增加用于房地产开发的土地供给、加快IPO步伐、提高印花税,以及加息等。这些措施可能会暂时令投资者感到惊慌,但只要流动性依然宽松,那么名义收入以及利润将会快速增长,并迫使家庭和企业将其增加的财富投资于其它领域,而最有可能的领域将是股票和房地产市场。最终,这些"技术上的"紧缩政策可能只是虚假警报而已。 泡沫在所难免 除宽松流动性外,经济增长提速可能为投资者增添一个参与泡沫的理由。我们预期,增长率会进一步提高:2009年第四季度达到年同比10%,2010年第一季度达到11.0%。另外,由于增加的财富效应促进消费,且不断膨胀的房地产市场刺激房地产投资,因此资产价格通胀将可能进一步推动经济增长。因此,季复一季,投资者可能会受到经济快速复苏的鼓舞,从而对不断膨胀的资产价格泡沫视而不见。 事实上,中国的房地产市场已隐约出现了泡沫,这从上半年全国平均住房价格超过20%的涨幅可看出,今年股市也已出现大幅上涨。 目前,流动性状况为二十年来最为宽松的,而且这种状况可能会持续存在。我们现在可能正处于一个资产价格也许会超调的环境中。换而言之,一场泡沫在所难免,并且只会越来越大--甚至可能会超过2007年出现的泡沫。尽管投资者可能会发现这是个很好的投资获利的机会(只要在泡沫破灭之前撤离),但对政策制定者而言,鉴于其可能无法及时退出当前的宽松政策,因此需要开始考虑如何收拾泡沫破灭之后的残局。 中国此轮经济增长将付出两大代价 警惕股市转熊 7月初，法国东方汇理银行在北京发布了《2009年下半年亚洲展望及策略》。此报告指出，全球经济将在2009年底前走出谷底及出现正增长，并在2010年复苏;全球主要央行不太可能在2010年的年底前逆转政策，2009年后期将逐渐再现通胀，但大多数政策利率在2010年前均不会提升。 该报告还认为，今后数月中，包括中国在内的亚洲的经济活动有望继续改善，这归功于各国经济刺激方案的正面影响，以及金融市场压力的缓和。 "但在某个时点，复苏将会受到出口疲软的制约，因为G3(美国、欧洲和日本)的复苏很可能缺乏深度。"法国东方汇理银行董事总经理米图在接受《中国经济周刊》采访时表示。 米图表示，"虽然有越来越多的证据表明金融危机已经接近尾声，但仍然不能放松警惕。经济状况将在今后数月中继续企稳，但复苏仍将是艰难的过程。" 他认为，各国政府仍需出台进一步措施以缓解阵痛。美国政府的救市资金已经超过1万亿美元，最高可能还需2万亿美元。美国经济衰退会持续几个季度，当前市场条件会保持几个月的紧张情绪，今年其他发达国家也会进入深度衰退期，到明年才能逐渐恢复。 金融危机的余震仍将不断继续。米图表示："金融业的风险规避程度仍将很高，市场波动很大，大家会积极地逃向安全区域，其中债券会受到青睐，股票会受到规避。" "全球经济目前还是处在衰退期，并不能排除进入萧条的可能。"米图认为，下半年大宗商品可能明显回暖，黄金价格继续走强，债券、股票市场也会迎来更多资金。 对于美元的走势，米图认为，从去年看，风险规避情绪是货币市场最主要动力，很多货币与风险厌恶情绪关联性很高，因此导致去年下半年美元大幅升值，尤其是对日元。 米图表示，一季度风险厌恶情绪将使美元继续走强，随后风险厌恶情绪逐渐消退，美元贬值压力将在下半年显现，但下滑过程将十分缓慢。 法国东方汇理银行新兴市场研究及策略主管巴布在接受《中国经济周刊》采访时表示，近期，中国的信贷增速迅猛，但他认为，这并不会对中国经济的复苏产生过多负面影响， 因为"大部分资金是进入实体经济的。" 巴布认为，为了避免信贷激增带来的负面作用，中国的监管层将会采取措施来确保信贷投放的合理性，包括出台一些行政指导或者通过公开市场操作继续调控，但在出口形势更明朗化之前，央行不太可能考虑加息，预计央行要在2010年中期后才可能采取较大动作，收紧货币政策。 巴布表示，中国经济目前正在重新加速，他预计，中国今年的GDP增长会在7.5%，但是改善主要来自经济刺激方案驱动的投资，经济增长仍处于比较脆弱的阶段。 法国东方汇理银行预计，中国出口贸易在2009-2010年期间依然非常艰难，而投资同出口又有较大的相关性，出口的不乐观使得投资的可持续性也面对着挑战。该行预计，投资增幅将在今年三季度达到顶峰，而出口将在2010下半年才可能为经济带来更多支持作用。 "要维持此轮经济增长，中国不得不付出两项代价。"巴布说，第一，银行业的现代化改革面临倒退，因为过去的历史经验表明，在以政府为主导的分配资金的过程中，90%的情况下可能会出现两至三年的坏账问题。其次，目前一些经济指数的反弹依然与政府主导的刺激方案密切相关，着重于供给面，但仍不确定消费方有多少吸收能力，因此产能过剩的风险明显上升。 巴布还提醒股市投资者，近期股市的反弹虽然惊人，但是估值被抬高，且缺乏上涨动力，很有可能转为熊市反弹。 郎咸平海口放言：中国经济不是回暖是“发烧” "什么是回暖?到底是发烧还是回暖?我给你们解释个名词，下次你儿子发烧的时候，你跟老婆说，不要紧张，这不是发烧，是回暖"。这是8月2日，著名经济学家、香港中文大学教授郎咸平应海口学习型企业发展论坛邀请，在海口市人大会堂作中国宏观经济形势和国有企业的发展趋势专题报告上的开场白，以此来说明中国经济是否回暖。 郎咸平认为，中国除了所面临的金融海啸之外，还面临一个别人没有的问题，就是制造业危机。而制造业危机的表现，就是2006年的股市泡沫、楼市泡沫，本质就是告诉制造业出了最大的问题，当时整个市场一片火热，对危机缺乏认识。 "06年发生了股市泡沫、楼市泡沫、通货膨胀。当时除了我之外的所有学者都说这是由于经济发展太成功了，老百姓更富裕了，所以大家才有更多的钱去炒楼、炒股、买产品。他们把股市泡沫、楼市泡沫、通货膨胀统统归纳为一个名词叫"流动性过剩""。郎咸平说"我认为这是由于06年我们以制造业为主的企业家面临的投资环境已全面恶化，因此，制造业的企业家就把应该投入到制造业的钱不投了，而拿去炒楼、炒股，从而造成股市泡沫、楼市泡沫、通货膨胀。当时由于只有我一个人持这种观点，06年?07年，政府听从部分学者建议，判定泡沫经济是流动性过剩，所以继续强化宏观调控，07年六次提高利率，而每次提高利率带来的却是股价上涨。按道理上调利率应该打击股市才对，为什么不降反升呢?因为每一次调高利率就是进一步打击了投资经营环境，所以就有更多的制造业不投入制造业了，而去炒股、炒楼。从08年8月份开始，中央政府做了180度大转弯，推出了新一轮的宏观调控，但为时已晚"。 郎咸平说，金融海啸来得快但去的也急，美国在今年第一季度就已经摆脱了险境。但制造业危机的特点是来得非常慢，慢得让人几乎感觉不到，可来了就再也不会走，只会慢慢的腐蚀整个经济。 最后，郎咸平问"谁能告诉我，06年下半年至今，面临的投资环境是逐步改善还是更恶化了呢"? 郎咸平说，金融海啸来得快但去的也急，美国在今年第一季度就已经摆脱了险境。但制造业危机的特点是来得非常慢，慢得让人几乎感觉不到，可来了就再也不会走，只会慢慢的腐蚀整个经济。 最后，郎咸平问"谁能告诉我，06年下半年至今，面临的投资环境是逐步改善还是更恶化了呢"? 时寒冰：听一下唱空者的声音 这个世界上，凡靠房地产拉动的国家，没有不崩盘的，尤其当房地产和金融紧密结合成为一种金融衍生工具时，不崩盘简直就不是经济。 "唱空派"的日子一直很不好过。有人干脆给他们扣上"伪专家"、"街头理论家"、"卖国贼"之类的帽子。而那些拼命唱多的，比如提出"买房就是爱国"的学者，则受到吹捧。这就是当下的现实。 事实上，许多被称为"唱衰派"的学者都有着良好的专业背景，其提出的观点或许并未得到验证，但并不意味着他们提出的问题不存在。因为，从量变到质变总需要一个过程，如果能够及时冷静地认识到问题并采取措施，就能防范于未然，反之，则可能导致严重后果。 前段时间，由国家旅游局和中共湖北省委宣传部共同主办的"太极湖论坛2009"上，经济学家、中国人民大学黄卫平教授说："在这个世界上，凡是靠房地产拉动的国家，没有不崩盘的，世界老大美国靠房地产拉动经济，结局是崩盘;世界老二日本靠房地产拉动经济，结局也是崩盘;在世界上大概只有德国逃过这一劫。尤其当房地产和金融紧密结合成为一种金融衍生工具时，不崩盘那简直就不是经济。" 这种观点令房地产大佬们不爽，引来批评是难免的。问题是，除了房地产，支撑中国经济可持续增长的力量还有什么?就目前而言，整个世界上除了中国，再也没有把房地产业作为支柱产业发展的。中国的房地产业是寄生或嫁接在建筑业上的，如果将建筑业与之剥离，开发商还剩下什么? 在我国房地产产业链条上，规划由政府有关部门做，设计由设计单位负责，住房由建筑企业建造，开发商扮演的只是"中间人"或"皮包商"的角色，连自有资金都非常少，他们让建筑商垫资为其盖房，然后，拖欠建筑企业的工资;房屋还没有建好，开发商就预售房屋，回收资金，经常玩空手套白狼的游戏。 支柱产业意味着一种定位或者引导，如果扮演"皮包商"角色的开发商被作为推动中国经济发展的主导，必然会把民众引向投机。道德日益滑坡的现状，就是最好的证明。 在次贷危机的影响仍在延续的大背景下，再次把房地产摆到"救世主"的位置上，助推房价上涨，进一步蚕食和透支民众的购买力，这必然挤压其他领域的消费。另一方面，房地产泡沫的快速累积与金融的紧密嫁接，使得整个经济的系统性风险加大。 中国需要一个能够替代房地产的支柱产业。 摩根士丹利亚洲主席史蒂芬·罗奇最近撰文指出："不断飙升的投资对2009年上半年中国GDP增长的贡献率达到了空前的88%--是过去10年43%均值的两倍。同时，中国各银行的贷款质量多数确实受到今年上半年大量信贷投放的影响--这一趋势可能为新一波银行不良贷款播下了种子。" 7月31日下午，有记者采访我，问我这些"唱衰派"是不是有什么阴谋。我回答说："有没有阴谋我不知道，但有一点是肯定的，这些专家讲的隐患的确值得我们重视。""唱衰派"专家的研究，虽然与主流格格不入，却是综合世界经济历史并结合中国国情得出的结论，应该说，这种研究是系统而严谨的。退一步说，即便"唱衰派"学者的观点一无是处，那么，听听他们的研究，对照一下现实中存在的问题，并加以解决，难道不是理性的态度吗? 别等到问题集中释放时候才重视"唱衰派"的观点，到那个时候，可能真的晚了。 皮海洲：提防股市上演“狼来了” "狼来了"的故事是妇孺皆知的。那个放羊的小孩子，在连续两次欺骗了山下的农民之后，第三次，在狼真的来了的时候，就再也没有人来搭救他了。笔者之所以提起这则故事，是因为担心它会在股市里上演。 提起上周的股市，投资者记忆深刻的莫过于"7·29"暴跌。这一天股市在早盘创下3454点的今年高点后出现跳水走势，盘中绝对跌幅一度达到280点，下跌幅度为8.14%。最后，全天下跌171.94点，跌幅为5%，两市成交金额创下4377亿元的历史纪录。 "7·29"的天量暴跌是令人震撼的。在各种利空传闻的打压下，投资者恐惧万分，不论是获利盘还是割肉盘，都仓皇出逃。 这里面当然有2008年大熊市的阴影。回首2008年"跌跌不休"的大熊市，还有谁愿意把自己套牢在高位?而目前的股市就让投资者感受到一种高位的恐惧。毕竟本轮行情已经实现了翻番走势，个股上涨200%、300%者比比皆是。虽然股票价格大幅上涨了，但上市公司的业绩却仍然在低谷徘徊。尽管进入二季度后，我国经济表现出一定的复苏迹象，但上市公司股价的上涨早就提前透支了经济复苏的因素。目前支撑股价上涨的惟一因素就是股市的流动性，也正因如此，导致了泡沫的涌现。新股发行的市盈率基本上都定位在30倍以上，中国建筑的发行市盈率甚至达到50倍以上，以至新股上市时的市盈率达到60倍甚至近百倍的水平。时下的股市无法给投资者以安全感，因此也就有了"7·29"暴跌。 "7·29"暴跌如果真的给投资者上了一堂风险教育课，那倒也跌得值得。但事情恐怕会走向反面，那就是投资者也许根本不会对"7·29"暴跌感到恐惧。因为在"7·29"之后的两个交易日里，股市又将"7·29"的失地基本收复，"7·29"甚至成了场外资金捡筹的大好机会，而那些抛售股票者反倒成了失落者。一些市场人士因此将"7·29"暴跌戏称为"假摔"。 这也许正是"狼来了"的危险信号。实际上，在"7·29"之前，股市多次在盘中出现"狼来了"的走势。7月28日、7月24日、7月17日、7月8日，股指都在盘中出现深幅回调，但最后又都在尾市被强行拉了上去，以致盘中回调都成了买入的机会。 当投资者不再惧怕盘中回调，甚至不惧怕"7·29"这样的暴跌时，"狼"恐怕就真的要来了。 罗杰斯：中国股市存在崩盘风险 著名投资家罗杰斯(Jim Rogers)表示，中国股市自2008年11月以来涨势过快，至今上海综合指数已经涨了一倍，达到2008年6月来的最高点，但这不是好预兆，中国股市有可能崩盘。目前是罗杰斯控股公司董事长的罗杰斯称，因为股价上涨过快，最终或将崩盘，自2008年11月起，他就不再买中国的股票了。不过，自1988年他开始在中国投资以来，他也没有卖过所持有的中国股票。罗杰斯透露，他现在是以投资商品取代股票，因为中国无论如何都需要商品来支撑他们的经济的持续增长。 |
