| <SPAN class=hangju id=zoom> <B>投资摘要：</B> 据SIA统计，2008年2月全球半导体市场销售同比增长1.5%，高于1月份0.03%的增长率，全年市场有望低开高走。 进入08年以来，电子元器件板块前两个月逆市上扬，3月份受累于大盘的普跌出现下跌，但整体走势仍然强于大市。我们认为估值水平相对合理是板块表现良好的关键。 对于08年电子元器件板块中个股的选择标准，我们仍然坚持以成长性为投资主线，选择盈利增长有保障且估值相对合理的公司为投资对象。 建议关注生益科技、长电科技、广州国光和莱宝高科。 <B>乐观预期减弱，行业波动提前</B> 市场乐观预期减弱，但仍保持增长 由于未预料到次级贷款危机和美国经济放缓对消费需求的影响，市场调研机构纷纷调降了2008年全球半导体产业的市场增长率。三月初，Gartner将其对08年的预测由6.2%调降至3.4%，预计Isuppli也将于近期下调其先前的预测，但具体增长率尚未给出。此外，据调研机构In-stat预测，08年全球市场的增长率将下滑至2.4%左右。但由于调研机构一年内曾多次调整其预测值，因此其增长率并不能完全说明问题。 必须承认，美国经济放缓引发的消费需求下降是切实存在的，但其持续时间及实际影响的效果目前还无法判断。我们认为，当前全球半导体市场增长的阻力主要仍来 自内部，即闪存价格的下降和产能的过剩。从各机构的预测也可以看出，虽然其调降了08年的增长率，但对09和10年的预测仍然乐观，认为市场增长率将恢复至10%左右，因此可以说半导体产业增长的基础并未动摇。 二月份半导体行业增长1.5%，可能低开高走 据SIA统计，2008年1月全球半导体产业共实现销售额214.8亿美元，同比仅增长0.03%，但2月份这一增长率已上升至1.5%。SIA对此给出的解释是，全球半导体市场的高速增长被NAND价格的骤降掩盖了。如果不考虑NAND市场，其它半导体市场每年都保持了10%以上的增长，且除美国之外，包括欧洲在内的全球其他市场也都保持了较高的消费需求。 消费电子、工业信息化和国防现代化推动半导体市场需求 众所周知，全球半导体市场的主要驱动力来自于消费电子需求增长，但除此之外，工业自动化和国防现代化进程对电子元器件市场的拉动作用同样重要。随着信息技术的不断发展，各类消费电子的推出提高了人类生活的便利性。据SIA统计，目前全球半导体市场需求其直接推动作用的便是消费电子产品的销售增长。据IDC统计，2007年全球PC、手机、数码相机的出货量分别达到了2.58亿、11.44亿和1.31亿台部，比去年同期分别增长12.5%、12.4%和23.9%，远高于半导体市场3.2%的销售增长率。从各类电子消费品历年的市场增长率来看，我们也能明显的看出其对全球半导体市场的拉动作用。 除去消费电子的需求，我们认为工业和国防等领域的信息化、现代化发展也将为半导体市场提供强劲的需求。 随着科学技术的发展，工业生产的自动化和信息化水平也在不断提高，且其广度与深度正在加强。工业电子、人工智能等领域的飞速发展为电子元器件行业提供了广阔的市场。 同时，国防现代化的发展也离不开信息技术的支持，空间武器、电子设备、信息化通讯等一系列现代化的革新都将为电子元器件市场带来新的需求。 对于电子元器件行业来说，由上述多个因素作后盾，我们认为其发展空间是非常巨大的，因此对于行业的增长预期我们也始终保持乐观的态度。 板块具有明显抗跌性，历史平均市盈率25倍 08年电子元器件板块表现强于大市 近三个月，电子元器件板块累计跌幅为24.7%，而同期上证综指的下跌幅度为38.4%，在整个市场连续暴跌的前提下，电子元器件板块表现出了较强的抗跌性。相较中小板综合指数，电子元器件板块的跌幅也要小于前者的34%。 板块在整个半导体周期内的平均最低市盈率不低于25倍 在大盘持续下跌的趋势下，我们也在探讨电子元器件板块存在价值重估得可能性。在08年的投资策略中，我们回顾并分析了07年电子元器件板块走势趋弱的原因。之后，我们进一步对板块估值的合理性进行了分析，从中选择了10家具有代表性的行业龙头进行样本分析，得出的结论是：电子元器件板块在一个完整的行业周期（8年左右）内平均的最低市盈率不低于25倍，单个公司的最低值为12倍左右，主要集中在05、06两年。当前，在我们选取的样本中多数公司08年的动态市盈率已接近最低水平，甚至部分已击穿了最低水平，继续下跌的空间已被大幅压缩。因此，我们认为，电子元器件板块之所以在08年初表现出了强于大市的抗跌性，原因就在于此，即合理的估值是支撑当前走势的根本基础。 成长性为投资主线，产能扩张先行 对于08年电子元器件板块中个股的选择标准，我们没有过多的修改，仍然坚持以成长性为投资主线，选择盈利增长有保障且估值相对合理的公司为投资对象。在此，我们在08年投资策略报告的基础上，对具体的选择标准再进行相对系统的表述。 对于公司的成长性，我们认为可以分为外延式增长和内涵式增长两种。所谓外延式增长，无非是依靠规模的扩张来获取利润的等额或递减式增长，这种增长方式属于简单的扩大再生产，见效快但并非永续，是较为短期的增长。相对于外延式增长，内涵式增长的特点在于其利润的获取方式是以提高产品附加值来实现的。以集成电路产业为例，目前我国集成电路封测业的增长主要以规模扩张为主，但当达到一定的规模之后，提高产品技术附加值就成了产业发展唯一的出路。 <B>重点公司</B> 生益科技（600183） 生益科技是目前内地最大的覆铜板（CCL）生产和供应商，竞争对手主要集中在我国台湾地区，行业地位无出其右。其作为市场需求旺盛的印刷电路板（PCB）产业链的上游企业，具备相当的上下游议价能力和成本控制能力，盈利能力可获保障。 目前，公司松山湖二期项目已于07年下半年实现量产，苏州生益二期项目正在建设中，两个项目新增CCL产能近900万平方米/年，占公司06年总销量的30%以上。除此之外，公司FCCL技改项目，陕西生益生产线技改项目等产能扩张动作频繁。预计08、09年是公司产能集中释放的时期，外延扩张正在稳步进行。 除规模扩张外，公司产品的质量也得到了下游企业的好评，目前公司产品已通过RoHs指令的要求，产品出口不受限制。 公司CCL产品的产业链下游为PCB产业，而PCB产品是各类电子产品中不可或缺的元器件之一，目前市场需求旺盛，供不应求现象严重，而且在可预见的未来，各类消费电子产品的市场需求将始终保持稳步的增长。良好的市场环境为公司的持续性盈利提供了基础。 受益于产能释放和行业景气高企，预计未来三年的复合增长率在25%左右，以PEG=1计算，合理市盈率可取25倍。公司2007年实现每股收益0.49元，目前的静态市盈率为17.1倍，相对于08年的动态市盈率则在13倍左右。 投资评级：“增持”，六个月内目标价18元。 长电科技（600584） 长电科技是目前国内最大的内资集成电路封装测试企业，销售规模排名国内封测企业前十名。目前公司已参股或控股多家上游原材料供应商，具备一定的议价能力。 产能扩张方面，近期公司产能扩张步幅加快，2007年共有10个左右扩产项目在建，并又于下半年追加了3个扩产项目的投资。部分产能在07年已经释放，剩余产能将集中在08、09年释放。公司的外延式增长获有力支撑。 技术方面，公司技术虽较国外仍有差距，但与国内企业相比仍出于领先地位，技术储备丰富，FBP、SiP、WLCSP等中高端封装技术处于国内领先地位，是国内最有可能由量变发展到质变的集成电路企业。 公司业务以封装为主，与上游集成电路制造产业密切相关，后者是国家重点扶持的产业之一。下游则为终端电子产品，市场需求增长稳定。 除此之外，公司07年末和08年初分别公布了两项管理层激励计划，分别为激励基金集体计划和管理层股权激励计划，给出了公司三至五年内的发展目标，使得我们对公司的成长性有了更加明确的认识。 公司净利润年均复合增长率在30%左右，08年增速将超过40%。目前相对于08年的动态市盈率水平在24倍，位于行业平均估值水平的下限。 投资建议：“增持”，六个月内目标价20元。 广州国光（002045） 广州国光是国内电声器件行业龙头，扬声器产品出口额连续11年居国内同行业第一名。 目前已控股多家上游原材料企业，对产业链的上下游均有一定的议价能力。 产能扩张方面，公司近期刚刚公布公开发行计划，拟投资建设《多信号源音箱及配件技术改造项目》，项目前景比较乐观。 公司技术水平国内领先，是如Harman等全球龙头电声产品制造企业的代工服务商。目前，公司ODM业务已占公司收入的50%以上，产品包括多媒体音箱、专业音箱、汽车音响等高品质消费电子产品。此外，公司募投项目的技术含量也较高，也从侧面印证了公司相对于同类公司所具备的技术优势。 公司主要以OEM和ODM业务为主，产品属于消费电子或为消费电子产品提供配件。由于市场需求旺盛及公司良好的产品质量，目前业务订单饱满，公司正有意减少低附加值的客户订单，产品结构调整成效显著。 对于公司的管理能力，我们已不止一次的在报告中强调，在此不再赘述。我们认为优质的管理能力同样是公司的投资价值之一。 预计公司未来三年净利润年均复合增长率在30%左右，当前股价相对于07年的静态市盈率为24倍，相对于08年的动态市盈率在19倍左右。 投资建议：“增持”，六个月内目标价15元。 莱宝高科（002106） 莱宝高科主营业务为ITO导电玻璃和彩色滤光片(CF)，产品是LCD液晶面板的关键原材料之一。CSTN-LCD用CF全球排名第一，中高档ITO导电玻璃国内前三。 我们认为公司的募投项目值得关注。公司三个募投项目将新增36万片/年的TFT-LCD用CF产能、46万片/年电阻式触摸屏产能和36万对/年TFT-LCD空盒产能。其中我们对电阻式触摸屏和TFT-LCD空盒项目市场有乐观的预期。 公司CF和ITO导电玻璃产品生产技术在国内处于领先地位，触摸屏和TFT-LCD空盒生产技术在国内也较为领先。但与技术优势相比，我们更看重公司产品的市场定位。CF和ITO导电玻璃产品主要面向中小尺寸LCD产品。下游应用为手机、数码产品和汽车电子等消费电子，是当前半导体产业增长的主要驱动力之一，市场需求始终旺盛。同时，随着人机互动技术的日益发展和液晶面板市场的高速增长，公司触摸屏和TFT-LCD空盒市场潜力也同样巨大。 公司2007年实现每股收益0.90元，当前股价对应07年的静态市盈率在30倍左右，对应08年的动态市盈率为24倍。预计公司未来三年净利润年均复合增长率在30%左右。 投资建议：“增持”，六个月内目标价35元以上。 <B>其它</B> 可以关注的公司还包括华天科技（002185）、中航光电（002179）、有研硅股（600206）等。 |
