| 投资要点： 发电量增速6月份告别负增长。09年6月全国发电量增速5.2%，结束了08年10月以来负增长的局面（不考虑今年2月的春节因素）。支撑6月发电量正增长的两大因素“经济复苏+天气高温”在7月份继续发挥作用，带动7月上、中旬日均发电量实现增速3.0%、7.9%。随着经济的不断向好以及08年下半年的低基数效应开始显现，我们认为未来发电量正增长的趋势将保持下去，增幅有望扩大。 发电量的回升近看长三角、远看珠三角。根据中国七大经济圈划分，6月我国除东北外的其他区域发电量增速均已转正，通过计算我们发现对于增速贡献度最大的三个区域依次为中部、长三角、西南。而目前投资向中西部大幅度倾斜的局面正在发生一些改变，东部地区的投资增速在经历了09年初的低谷之后逐渐回升，1-6月的累计增速为26.7%，已经达到了06年同期水平。与此同时，西部地区投资增速显著回落，中部地区则继续小幅攀升。近期不同区域投资增速的变化趋势正反映了政府主导投资的力量以及各地经济活力与韧性的不同。 因此，基于投资增速的恢复以及当地良好的经济结构，我们认为未来发电量增速反弹的主要推动力仍将来自东部沿海地区。 工业用电缓慢恢复。尽管天气因素可能是用电量转正的重要要素，但构成全社会电力需求75%左右的工业用电的恢复也不容忽视。6月工业用电量同比增幅为1.3%，结束了自去年10月以来的负增长局面，其中轻、重工业增速分别为0.1%、1.5%，显示我国的实体经济复苏的趋势没有改变。从四大高耗电行业的情况来看，粗钢、水泥产量的大幅增长应该是钢铁、建材行业用电正增长的主要原因，而化工、有色依然是负增长，但降幅有所收窄。。 利用小时跌势减缓。1-6月全国发电设备累计利用小时为2106，同比下降11.2%，降幅继续缩小。受益于电力需求的显著恢复，6月单月利用小时同比仅仅下降16小时。 电力行业的补涨仍将延续。09年上半年，电力行业表现显著落后于市场。中期策略中，我们提示了电力股三季度存在的补涨机会，而7月份的相关指数表现已经基本与市场持平，近期部分公司中期业绩的大幅预增以及发电量的持续回升，使得补涨机会进一步显现。展望未来，我们认为电力补涨行情仍未结束。 我们坚定认为在低碳主题下，水电的投资价值将日益显现。尤其现在国家已经开始确定水资源费，并且计入成本，那么水电电价的上调将更为明晰，看好长江电力、国电电力、国投电力；火电方面继续看好业绩显著回升的申能股份、华能国际、深圳能源、华电国际。另外值得强调的是，如果按照参股券商受益的角度来选公司，建议关注桂东电力投资机会。其参股国海证券股权保守估算值26亿元，水电资产保守估算在16—18亿元，目前公司总市值约33亿元，即使不考虑未来可能创业板上市的桂东电子，我们测算估值也有所低估，还有至少30%的上涨空间，建议增持。 |
