| 投资要点： 全球光通信行业正进入一轮长景气周期，直接原因在于全球前15大光纤市场正进入、或即将进入FTTX的规模部署期。3G技术承载数据业务的先天局限性，决定了移动宽带的发展必须依赖固定宽带，从而“光进无线退”是技术演进的必然方向，这也是全球FTTX建设方兴未艾的深层次原因。 中国的光接入产业在09、10年将进入发展高峰，从PON设备到光纤光缆到配套器件器材的整条产业链都将受益。其中EPON设备出货量在2010年将继续200%以上增长，市场规模可能由08年的9亿元增至2012年的90亿元，盈利水平亦有望在2010企稳回升，国内市场已基本为中兴通讯、华为和烽火通信三家所垄断。 市场担心国内光纤产能的快速扩张引发2010年的景气下滑，但我们认为，09、10年并非产能扩张的顶点，主流光纤厂已进入一轮长景气周期，主要因为： 美、中两国的人均耗纤量目前存在10倍以上差距，美国运营商Verizon实施FiOS计划的案例证明，FTTH的确带动光纤需求的陡增。我们认为，中国FTTX的推进将带动国内光纤需求出现至少5~10年的稳定增长。而且，即使国内需求出现短暂性的不足，海外订单亦可迅速填补缺口。 近1~2年，预制棒技术可能在中国的龙头企业中出现群体性突破，这将提升中国企业在全球产业链竞争中的竞争力。未来5年全球预制棒产业可能如同今天的光纤产业一样，重心向中国转移的趋势愈发明显。 我们并不担心光纤价格的下降。行业集中度的提升使得恶性价格战重现的概率很小，而且，凭借管理和成本控制的优势，主流光纤企业即使在行业最萧条的02、03年，依然保持了稳定的毛利率。未来受益于纵向一体化和规模效应的释放，光纤盈利更具向上的弹性。 把握盈利与估值的“双升”，重申中兴通讯、中天科技、新海宜的“买入”评级，同时建议积极增持亨通光电、烽火通信。尽管中报业绩的可能超预期已促使市场上调了部分公司09、10年的盈利预期，但考虑到上述公司未来普遍存在市值管理的动机，以及当前市场对2010年仍属谨慎的预测，我们认为，标的公司09、10年业绩存在继续超预期可能；另一方面，当前估值处于历史低点（09年PE不足25倍，10年20倍左右），技术壁垒的突破，或是某个新市场的突破，如大额海缆订单的获取，都可能成为股价表现的催化剂。 |
