| 据今日投资在线分析师对券商研究所出的09年下半年投资策略进行统计发现，28家券商研究所总共建议超配22大行业，其中，近八成的券商研究所认为银行业将成为09年表现最好的行业之一。其它最被看好的行业依次是房地产、证券、保险、医药、煤炭、食品饮料、零售、有色金属、石油石化等。经过了一年的低迷，伴随着2008年10月以来A股市场的见底回升，市场交投重新活跃，2009年以来A股市场日均成交额已回复至1867.22亿元，基本与2007年牛市期间1873.56亿元的水平相当。持续放大的成交额有望促进券商业绩超预期增长，如果进一步把自营投资收益率提升、IPO重启和创业板引入等其他业绩催化因素考虑在内，券商2009年有望迎来整体复苏。 今日投资在线分析师统计数据显示，证券经纪业近一个月以来的排名大幅回升，目前已升至第9位，较三个月前飙升72位。IPO正式重启成为证券经纪业排名短期大幅上升的最主要催化剂。桂林三金于6月19日获得IPO批文，标志着暂停近9月的IPO正式启动，目前已有六家获得IPO批文的公司。与此同时，新一届发审委也正式成立，并将于周三对两家拟在中小板上市的公司申请予以审核，这也是发审委自2008年9月16日新股发行暂停后首次审核IPO申请。国泰君安保守预期，年内仅能发完已过会待发行的33家项目，再加上再融资，发行规模将达900亿元左右、承销收入约18-23亿元。乐观估计，新股发行恢复到正常乃至较快节奏。发行规模有望达到1700亿元的规模，带来承销收入约50亿元。考虑到创业板带来的增量收入、以及企业债发行，2009年行业全年有望获得承销收入50-70亿元。 从近半年证券经纪板块的市场表现看，板块涨幅超越沪深300指数涨幅近17百分点。在IPO正式启动的近一个月的表现就跑赢大市近7个百分点。有分析师认为，由于IPO重启时间早于预期，受益于此，承销、投资业务等对证券公司的业绩贡献也将超过早前的预期。而领先券商是最大收益者：一方面，由于新股发行改革给予了承销商更大的自主权，也意味着要承担更大的责任和风险，因而资金雄厚、销售能力强的领先券商将占据先机;另一方面，IPO重启不仅增加承销收入，而且对直投以及资金运用推动显著。 从盈利情况看，虽然首季业绩不理想，但研究机构对全年的业绩仍较乐观。今日投资统计数据显示，证券经纪业09年的整体盈利预测同比增24.46%，较半个月前盈利预测提升了8%。其中，东北证券就表示，在流动性充裕的环境下，预计下半年沪深两市依旧会有较好的表现，两市交易额依旧会保持较高的水平，券商经纪业务收入将会加速增长，而创业板和新股发行制度改革预期的明确、IPO重启以及券商直投等创新业务的预期推出都将给券商带来明显的增量业务收入。由于去年下半年基数较小，预计2009年内下半年上市券商的业绩将保持上半年趋势并呈加速增长态势， 从行业的估值情况看，券商行业作为业绩周期波动的行业，PE估值不大准确，而且券商的业绩受控的余地也很大，券商的工资支出一般占到总开支支出的50%或以上，要将短期业绩做一下，以便于高价配股等等目的，不是不可能的事。相对来PB估值方法更为准确，但现在来看，大券商和中小券商的PB估值处于二个层次上，大券商PB估值低，而中小券商PB估值较高，反映了对中小券商更快业绩成长的预期，以及更高的ROE水平的预期，从2009年一季度的数据看，只有国元证券、东北证券、宏源证券三家中小券商在ROE或利润增速上有相对于平均水平的更好表现。从历史估值情况看，参考股指下行的04、05年，证券行业相对全部A股的PE、PB比值均低于历史均值;而在股指上行的06、07年，证券行业相对全部A股的PE、PB比值均显著高于历史均值。目前证券行业相对估值仍处于历史均值以下，显然与今年以来股指上行的背景相悖，未来存在较大的估值修正空间。 不同情形下的差异化投资策略 针对行业整体情况，并考虑到IPO和创新业务开闸的机会，海通证券坚持以下不同情形下的差异化投资策略。 (1)受益承销和申购业务：尽管即将开闸的大盘股很可能不是中信承销，但是我们认为中信证券将在后续的大盘股承销上占据优势，且其拥有巨额的申购资金，因此，IPO开闸对其业绩有一定的提振作用;最新的信息显示，创业板可能要到10月份左右才能正式开闸，则考虑到广发在中小企业承销上排名超过中信，因此，可重点关注广发三宝(即参股广发证券的辽宁成大、吉林敖东和中山公用)的投资机会(由于辽宁成大主业基本面较好，加之油页岩项目2010年底可贡献业绩，因此相对看好); (2)受益自营业务可能的爆发性增长：由于目前券商估值中已经包含了对下半年较高交易量的乐观预期，而目前日均交易量已接近历史高位，因此下半年在流动性很难再创新高的情况下，经纪业务超预期的可能性不大;上半年，我国券商自营总体保持了相对谨慎的态度，仅个别券商自营收益可能会出现超预期增长。如果宏观经济真正向好而流动性充裕，也不排除新一轮牛市到来的可能性，届时几乎所有的券商的自营收益都将出现爆发性增长。如果未来牛市重现，则从历史上看，国元证券的自营收入占比弹性最大，其次是长江证券，而考虑到牛市到来时自营收入占比很高。因此，此时应优先投资国元证券和长江证券;反之，如果未来市场行情出现反复，则西南、东北和国金证券的自营收益相对较为稳定。 (3)受益配股融资计划：长江证券等券商近期正推动不超过40亿元的配股融资计划，以扩充公司各项业务和规模。我们考虑到公司业务牌照齐全，各项业务开展主要受制于资本金而普遍规模较小。因此，在市场转暖后配股成功可能性大增的情况下，看好融资给公司业绩带来的长期推动作用; (4)参股上市公司受益减持券商股和受益部分券商半年报业绩超预期：近期，部分参股上市公司减持券商股以改善半年报业绩，这将给相关上市公司带来交易性机会(如保定天鹅公告称，授权董事会择机出售公司所持的40,254,986股长江证券股份等);此外，部分上市券商半年报业绩可能超预期，这将给相关参股券商的上市公司带来交易性投资机会(如半年报业绩可能超预期的东北证券，以及控股30.71%东北证券的亚泰集团等)。 |
