| 7月6日，钢铁板块大幅上涨，涨幅达到7.12%，其中马钢股份、华菱钢铁、莱钢股份、凌钢股份、南钢股份、西宁特钢、太钢不锈、柳钢股份等8支股票涨停。宝钢股份、武钢股份等大盘蓝筹股涨幅也分别在8.36%、8.05%。 评论： 行业整体盈利趋势明显好转是钢铁板块上涨的主要动因 中钢协统计的5月72家大中型会员企业实现盈利12.62亿元，而4月净亏损18.7亿元。但从6月份来看，钢铁价格较5月份上涨183元/吨，而全国铁精粉平均价格较5月份只上涨了28元/吨，二级冶金焦上涨了145元/吨，合吨钢成本上涨了100元/吨。也就是说钢铁价格上涨覆盖了成本上涨，6月份钢铁行业盈利进一步好转，按照重点大中型钢铁企业6月产钢量3400万吨计算，则72家企业实现的盈利将在40亿左右。而从整体行业的原料成本来看，从6月份开始，钢铁行业已经基本从高价原料矿石的困境中走出来了，目前的矿石价格已从先期的1500元/吨下降到现在的650元/吨左右，原料成本下降了约60%。也就是说，钢铁行业从6月份开始已经真正达到轻装上阵，随着钢铁价格的上涨，钢铁企业盈利将会显著好转。截至到6月30日，铁矿石长协价格的谈判已基本结束，虽然中方不接受目前的价格，但基本33%的价格已既成事实，从而使行业的原料成本基本得到确定，中国企业被迫接受的可能性较大。其中，长材较高、自有矿石比例较高的企业盈利更好，特别是长材比列较大的公司，盈利弹性显著，从我们了解的情况来看，长材类公司的吨钢毛利已经达到500元左右，月税前利润平均都在6000万元左右，随着市场家电下乡及汽车消费优惠政策的实施，板材类公司的需求也在好转，宝钢股份上周已经上调了7月份的板材产品出厂价格，8月出厂价格也将看涨，鞍钢股份、武钢股份等也将陆续出台上涨价格政策，从而使企业盈利有望得到进一步的改善。产量创新高，库存稳中趋降，价格上升，是目前行业状况的真实写照，而且是在出口仍然低迷的形势下，这充分表明国家拉动内需的效果是十分明显的，行业整体运行态势大大超出预期，随着宏观经济未来的持续复苏，行业的盈利水平仍会继续好转。 未来FAI高增长和房地产投资的恢复仍将推动建筑用钢量价继续上涨 今年以来1-5月城镇固定资产投资53520亿元，同比增长32.9%，固定资产投资的快速增长是目前钢铁价格与需求最主要的支撑。在接下来的三季度特别是7、8月份，由于持续的高温及暴雨天气，我们预计建筑施工可能有所放缓，固定资产投资增速也将有所下降，但在第四季度，建筑施工将再次加速，固定资产投资可能也将再次上扬，全年应该在28%以上。 目前建筑用钢材开工率在90%以上，基本上所有拥有长材生产线的钢铁企业基本上都是满负荷生产。 目前建筑用材基本都用在了基础设施建设领域，房地产投资对钢铁需求目前还没有体现。1-5月房地产开发投资同比只增长6.8%，而新开工面积仍然是负增长16.5%。地产与经济息息相关，目前政府保增长，积极支持地产发展的意愿没有改变，最近首次下调地产开发商自有资本金比例更是最明显推动地产投资加速的佐证。目前建筑用钢已经没有剩余产能，而地产投资对钢铁的需求强度高于基础设施建设，地产投资恢复势必将有力拉动建筑用钢需求的上涨。在这样的预期下，今年三季度建筑用钢铁价格出现“淡季不淡”局面的可能性很大，四季度建筑用钢销量与价格继续看涨。 制造业的逐渐回暖使产能过剩的压力大大减缓并推动板材价格的回升 宏观经济的逐步复苏也将推动制造业的回暖。目前国内PMI指标持续回升，并已连续3个月站在50以上，国外来看美国PMI指数也是连续5个月环比上升，欧美日韩汽车销售也环比持续回升，这些都将有助于板材价格的反弹。虽然目前过剩产能集中在板材，但是随着国内汽车、家电产销的增长，板材目前面临的较大压力也将有所改观。而且板材生产线建设的高峰期基本是在07年左右，投产期大都集中在08-09年，以后受限制产能发展政策影响，新增产能也将显著降低，因此，一旦国内经济达到正常状态以及出口钢材恢复到8%左右，那板材类产品也有可能面临供应偏紧的态势，日前，全球船舶订单重新上到百万吨，也充分表明了其回升态势。因此，产能过剩应该是相对的或阶段性波动的，板材向好的趋势是可以期待的。同时，从板材与长材的比价关系来看，长材价格上涨及钢材成本的推动也会带动板材价格上涨，长材产量的增长也有望缓解板坯的压力。 行业估值：投资机会从“估值洼地”向钢铁盈利转化 回顾一下我们今年以来的投资逻辑，2季度早期我们推荐建筑用钢材，2季度中后期在铁矿石价格初步明朗、通胀预期之际我们推荐资源+建筑用钢材。目前此两类标的公司比如酒钢宏兴、八一钢铁、三钢闽光等涨幅远远高于行业平均水平，P/B均在3倍以上。但是我们需要特别强调的是，按照6月份的盈利水平测算，此类公司2010年EPS均在1元以上，业绩同比增长均在4倍左右，甚至更高，业绩增长十分显著。因此，在这样业绩表现的背景下，我们认为，这类高长材类比例、高自有资源比例的上市公司已经具备了P/E估值的基础，而且吨钢市值仍然低于行业平均水平。按今年6月份的滚动利润计算目前这些公司的P/E在10倍左右，未来盈利能力进一步好转，那么股价由进一步的上涨空间。而就板材占比较大钢铁企业来看，由于前期涨幅一直比较落后，比如宝钢股份、华菱钢铁、马钢股份、安阳钢铁等PB均处于较低水平，从P/B估值这个角度仍具备估值洼地的特征。因此，目前钢铁板块的投资机会是估值和盈利预期好转并举，未来潜力仍值得期待。 投资建议：维持行业评级为“推荐”，并建议继续超配钢铁股 在经济复苏的形势下，估值洼地及趋势好转产生的钢铁板块的整体性投资机会已经来临。近日，华夏基金发行沪深300指数型基金，也将推动钢铁股的持续上涨。目前沪深300指数中，钢铁股占有22只，占比达3.26%。我们建议抓住钢铁板块的整体性投资机会，目前仍有30%左右的上涨空间，继续超配钢铁股。投资选择上，板材类企业重点关注P/B估值较低的上市公司，合理的中枢应该在2.5倍左右。同时，我们继续重点推荐具备资源优势明显的公司，继续推荐资源+长材公司——区域+长材公司——资源+扩张公司的投资逻辑。如鞍钢股份、酒钢宏兴、三钢闽光、八一钢铁、唐钢股份、太钢不锈、武钢股份、西宁特钢、新兴铸管、包钢股份等。 |
