| 上半年市场运行出乎市场预料，一扫熊市阴霾，市场几乎是单边上涨的趋势，连续六个月均收出了上涨的阳线，反弹持续时间之长，力度之大，远超出年初大多数机构的预期。截至6月30日，上证综指从08年底的1820点上涨至2959点，涨幅达62.53%。不含ST股，涨幅在100%以上的达535家，超过50%达1230家，总数占到整体市场的78.29%。更有上百只个股的股价创出了上市以来的历史最高水平，显示出市场的投资投机热情受到充分的激发。从行情热点的情况来看，在金融、石化大蓝筹股稳定市场的前提下，围绕政策等主题投资进行炒作，从大基建概念开始，新能源、创投、十大振兴行业等轮番炒作。而接下来需要考虑的问题是：当复苏预期成为现实，当流动性快速扩张预期成为现实，当市场估值已经基本反映此前的乐观预期之后，市场继续上行的动力何在?目前各家券商陆续发布的2009年度投资策略报告，披露了专业机构的预测展望。在此，我们总结了中信证券、申银万国、海通证券和天相投顾等28家券商研究所对于2009年下半年A股市场点位预测和十大最被看好的行业，希望对投资者有所帮助。 研究机构对09年下半年A股市场走势预期较为乐观 据今日投资在线分析师统计数据显示，截止7月8日，共有28家券商研究所对下半年A股市场走势进行了预测。其中，最高最低点位均是由中投证券研究给出，他们认为市场驱动力正在逐步地从流动性、政策驱动，转向复苏预期产生的乐观盈利增长驱动。并调高了明年的CPI、PPI水平，同时调高了国内全年经济增长预期，由此测度的企业预期的企业盈利增速上升明显。当然，市场持续的盈利预期正反馈仍需逐期的盈利检验来强化。另外，外围市场快速反弹打开了A股的估值空间，提升了A股向上的弹性。再综合4种估值方法，得出A股市场合理估值水平的价值中枢为上证指数2687点，上限为3940点，波动区间下限为1796点。 从全部28家券商研究所的观点来看，有16家券商研究所对09年下半年A股市场表现给予了乐观的观点;其中，招商证券表示，从影响市场的基本条件看，三季度经济环比很可能仍是上升趋势，流动性释放步入第二阶段，美国货币定量宽松货币政策和美元贬值预期导致流动性外溢还会继续存在，市场仍处于流动性推动和经济复苏预期共同支持的过程中，估值水平仍有上升可能。国信证券也表示，随着实体经济和资本市场回暖，09年A股盈利增长10-15%的预期存在上修可能，且到4季度市场则会进一步憧憬2010年的企业盈利增长，大多IPO新上市公司盈利处于低谷，定位偏低有利于后市上涨，预计指数乐观可看高3600点，从而完成从1664点开始的“千点回升梅开二度”。上海证券则认为市场会先抑后扬，重心上移，极限高点在3700点。建议重点关注9月份PPI数据见底回升给市场带来的新的业绩回升的拐点性驱动因素。 有10家券商研究所对09年下半年A股市场表现给予了较谨慎的观点;其中，长城证券表示，下半年在流动性带来的兴奋逐渐减弱的情形下，相应演绎的是一个主要依靠经济复苏单轮驱动的市场，收益率期望应当降低。而国内月度经济数据的波动、货币政策可能的变化、2010年经济再次回落的担忧以及外围市场的影响等都可能带来股指的阶段性调整。根据估值变动和业绩预期波动的不同情景，预期下半年上证综指波动区间在2300-3300点之间。申银万国也认为，下半年市场将冲高回落，原因是大小限的解禁压力实际已日渐减轻，风险偏好指标显示市场情绪仍有上升空间，股票晴雨表显示A股强势格局近期仍将维系。在政策转向预期升温之前，基本面继续改善的乐观预期将支撑股指继续冲高;到三季度后期，随着政策预期的改变，基本面改善的预期将弱化、流动性环境将趋紧，A股市场将向下寻求支撑。平安证券也预计，下半年A股市场将冲高回落，他们认为这个过程主要是由流动性主导的腹胀预期与基本面因素相互较量的结果，因此我们的投资建议是，短期(三季度)与大盘共舞，中期(四季度)注意控制仓位，调整持仓结构，降低持仓比例，回避市场风险。 仅有2家券商研究所对09年下半年A股市场表现给予了较悲观的观点;其中，海通证券认为市场下跌的动力则可能主要来自，一是，市场对宏观经济增速的二次探底预期;二是，市场已存在的较显著结构性“泡沫”;三是，本轮流动性过于充裕的高峰已经过去，在下半年流动性很可能构筑由上向下拐点的情形下，限售股解禁高峰的到来与新股IPO重启可能导致市场供求关系再度趋于紧张。东北证券也表示，下半年双积极政策在经济复苏初期仍将得以持续，助推股指从合理估值区间逐渐向高估值区间运行、市场进入超调后的结构性泡沫阶段;然后在美元反弹、港股中期调整、A股供求关系逐渐转换的过程中A股再次向下纠错，回落至合理估值。因此，未来股市可能将演绎冲高回落的调整态势，年末在外需恢复预期下逐步进入顺周期行情。未来合理估值区间2300-2700，冲高区间可能为2700-3250、对应静态市盈率为27-33倍。 银行业领衔十大潜力行业 据今日投资在线分析师对券商研究所出的09年投资策略进行统计发现，28家券商研究所总共建议超配22个行业，其中，最被看好的十大行业分别是银行、房地产、证券、保险、医药、煤炭、食品饮料、零售、有色金属、石油石化。和上半年的策略相比较，医药、食品饮料、零售仍是继续被看好的行业，其它七大行业全被替换。银行、房地产、证券、保险四大行业都属于大金融业的子行业。美元贬值既受货币发行影响，也源自于各主要发达国家金融市场稳定，对美元的买入避险需求减弱，资金外流。以美元计价的大宗商品自然出现上涨。相关上市公司也跟随上涨，即使业绩的体现还在未来。通胀预期下，将资金寻找避险工具，股市是保值的良好标的，这将推动股市走出大涨小回的牛市行情。通胀预期将主导市场资金选择行业和个股。能够对抗通胀，在通胀中能获益的行业将成为市场资金关注的焦点。金融、地产则是最好的保值标的。其中，银行受益通胀的直接因素是净息差扩大和手续费及佣金净收入占比增加，以及实体经济向好拨备压力减轻释放部分利润，这三者将共同推进了通胀期银行业净利润的大幅甚或翻倍增长。因此，银行业也成为所有研究机构下半年最看好的行业。 医药、食品饮料和零售业等消费板块与经济波动的相关性是最弱的。统计数据显示，08年最抗跌的板块则为消费板块。短期而言，“驾轻就熟”的投资无疑是反周期政策的首选，但从长期来看，只有有效启动消费才是向中国经济注入持续增长动力的唯一途径。国际对比可以发现，同样作为一个经济大国，中国居民消费在国民经济中的地位亟待提高。长期以来，我国内需过多依赖投资，大量新增产能则面向外需，不过，这一经济模式所依赖的国际经济形势已发生显著变化。外需的急剧萎缩意味着迫切需要将消费重新确立为可持续增长的关键动力。6月17日召开的国务院常务会议明确提出，要大力培育和扩大消费需求，保持投资稳定增长，全面增强国内需求对经济增长的拉动作用。另外，机构也乐观预期CPI在四季度转正，届时影响消费增速回升的压力将有望进一步消除。因此，无论是立足于当前经济形势还是着眼于长远的可持续发展，扩大消费都将成为当前和今后宏观政策的重要着力点之一。 煤炭、有色金属、石油石化等板块属大宗商品类，他们也是通胀的最大受益者。由于各国政府为应对危机而大量投放货币，市场普遍担忧在全球低利率环境下过多的货币供应会导致通货膨胀。尤其在国内，信贷市场大规模膨胀，引发投资者对通胀的忧虑。表现在债券市场，长短期债券利差自去年10月份到达最低点之后逐步扩大，反应投资者通胀预期加大。对未来通胀的忧虑导致目前资产价格大幅上涨。黄金、石油、有色金属等大宗商品价格自去年11月以来大幅上涨，与股票市场相互印证。由于目前市场较为强烈的复胀预期，使得估值与盈利因素被市场忽视，因此，短期而言，估值与盈利对于判断市场走势影响并非主要因素。市场的短期走势还是取决于流动性与通胀预期的强弱。从目前的情况来看，还没有看到任何收缩流动性的迹象，政府认为目前的信贷投放水平是合理的。银行间债券市场长短期利差也没有缩小的迹象，显示投资者对通胀的忧虑情绪仍然没有得到有效缓解。因此，下半年通胀预期仍将成为推动大宗商品价格及其相关板块上涨的主要动力。 |
