| 从2007年以来，关于发展创业板市场就已经成为市场的关注点;2008年更加已经进入了政府工作安排和制度制定阶段，但受制于经济环境的巨大变化从而搁置;在2009年相对稳定的市场环境下，相信最终将看到中国创业板的推出。09年3月31日证监会正式发布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》(下文中简称“暂行办法”)，办法自5月1日起实施。这标志着创业板正式上市已经进入倒计时。随后深交所公布了创业板的《上市规则》，以及昨日发布的保荐制度、发行审核制度等。这表明创业板筹备正在积极地进行。 昨日，中国证监会正式发布《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》，规定将于7月15日起实施。这意味着投资者自本月15日起就可以到证券公司营业部办理开通创业板投资交易的手续。作为暂行规定的配套规则，《深圳证券交易所创业板市场投资者适当性管理实施办法》和《创业板市场投资风险揭示书(必备条款)》也分别由深圳证券交易所和中国证券业协会发布实施。与征求意见稿相比，正式公布的规定没有实质性改动。申请投资创业板仍然按照申请者的股票交易经验是否满两年为界，采取不同的开通程序，以加强风险提示。 民生证券认为，推出创业板可以说是众望所归，对经济、对股市能起到一箭双雕的作用。对经济，资本市场在这个特定经济时期，通过推出创业板，为中小科技企业提供融资，是对实体经济最有效的支持。现在虽然政府的财政投资和银行的信贷都急剧增加，但都是集中在大项目、大企业。数据表明，中小企业融资并没有因此改善，而经济真正要复苏，没有中小企业的发展、没有社会资本的广泛参与是不可能的。通过推出创业板来支持和带动中小企业的发展，与财政和银行资金投向实现差异法，是政府和市场都欢迎的举措，推出创业板将是今年资本市场亮点之一。另外，今年的资金市特征非常明显，概念股、ST股的涨幅远大于股指，市场的投机气氛日浓，投资理念趋淡。管理层也想改变这种状况，但除了加强引导和监管外，还要利用最主要和最有效的市场工具，就是供求调节，市场状况说明市场风险偏好高的资金很多，推出创业板就可以增加市场的风险品种和容量，引导风险资金进入匹配的投资领域，而不是在概念和ST板块炒作，从而降低主板市场的投机气氛。 创业板难以撼动市场中线趋势 对当前市场影响 目前创业板与新股发行制度改革成为关注的焦点，而且相同的政策在不同的时点推出将会表现出截然不同的市场效应，就目前来看，我们判断创业板推出对整体市场而言，将表现出短期偏负面的影响，因为其部分改变了市场对短期供求关系的预期。就创业板推出对市场结构性影响而言，上海证券判断是将主要体现在三方面： 1、将进一步催热创投概念股。决定创投概念股定价的因素：参股项目的数量投资回报水平以及自身主营业务形成的安全边际，综合排序个股受益程度依次是：鲁信高新、大众公用、同方股份以及杉杉股份。但要谨防题材兑现后的回落风险;2、推出创业板之后，A股市场中小市值股票的供需关系将发生一定变化，未来创业板中上市公司相比中小板公司具有更高的成长性，后者高成长溢价将受到一定的削弱;3、创业板推出将为大型创新类券商带来交易手续费收入、股票承销收入、直投业务收入三部分增量收入。但初期预计数量较为有限。相关券商股可能仅表现为交易性机会。 创业板正式开设前后的市场影响 以目前进度看，若四月陆续推出相关配套规则、指引，六月左右可以有公司正式发行并挂牌上市。这段时期创投主题可能随进程反复活跃，而后，则面临全面调整;直至三季报，创业板带来的实质效应起作用，相关受益类股可能会再次反弹。从海外市场经验来看，推出创业板后，主板市场并未出现成交萎缩等资金分流迹象。海外市场推出创业板后，主板市场的中期运行趋势也并未发生改变。结合目前A股市场的氛围看，推出创业板，同样不会影响A股市场主板的运行趋势。 创业板估值的行业示范效应和业绩外溢效应为A股带来新动力（净值，档案，基金吧） 创业板对A股的正面影响，可以通过估值的行业示范效应、以及推升部分受益于创投业务的A股公司业绩，为A股市场带来新动力（净值，档案，基金吧）。海外创业板的经验表明，创业板上市公司主要以科技型公司和中小型企业为主，且处于企业生命周期中的成长期，具有高成长性，从而，也获得较高的高市盈率。而创业板公司的高市盈率，有望通过产业的共性，一定程度上外溢到主板同类公司。韩国历史也可验证这一结论。韩国创业板推出时，适逢亚洲金融危机，主板KOSPI指数持续下跌，而创业板公司集中的医疗、机械、交通等创新型行业在主板的表现坚挺，强于大盘。从行业来看，由于中国创业板公司最可能集中的行业包括TMT(电信、网络、科技、传媒)、医药、小型化工、小型机械、连锁商业、服务业、节能环保、新能源等，上述行业创投项目的上市，将通过估值效应给同类行业A股上市公司带来提升空间。 从地域来看，创投资金主要聚集于北京、上海、广州、深圳、江苏等地。创业板推出后，可能推动区域热点的炒作：一方面上述地域大规模创投企业的上市，对于进一步促进当地风险投资产生良好的示范效应，从而促进区域经济的发展，改善当地经济结构;另一方面，对于存在业务关联或者相似性的本地A股企业，创投项目上市在估值上的示范效应更为强烈。此外，创投项目的上市给股权相关的A股上市公司(包括参股创投和类创投A股企业)和业务相关的券商、信托、保险带来业绩支持，从而对A股市场构成利好。 把握四类投资机会 创业板的推出，在宏观上有助于推动和引导民间投资流向高端制造业和先进服务业中的中小企业，从而在一定程度上缓解经济、就业的困难，并促进经济的转型。在微观上，创业板的推出将导致A股创投概念股的分化。因此，兴业证券表示，不看好那些裹着“黄纸的土块”没有业绩支撑的纯题材类的公司，不过是投机炒做而已。这些公司的特征是：通过参股创投公司而间接受益于创业板、创投公司质地很差、以前从创投公司取得的受益(比如分红、管理费等)很少甚至没有、未来从创投公司取得的受益对于业绩的贡献度可以忽略。他们看好直接从创业板得到“金砖”的公司，并建议把据四类投资机会 一、关注持有强创投公司大比例股权的上市公司 这类上市公司通过参股创投公司，分享净利润分红所带来的投资收益。由于创业投资行业具有强者恒强和高集中度的特点，因此，拥有雄厚的资金实力、丰富的创业投资经验、良好的历史投资业绩、质优量多的专案储备资源的创投公司最具竞争优势（净值，档案，基金吧），最能够在创业板上市后获得持续超额回报率，进而间接提升上市公司股权价值。这类投资的主要考量指标是每千股所含创投公司的股价比，占比越高的上市公司获利的可能性越大。综合公司基本面、主业成长前景、创投实力等，建议关注大众公用、电广传媒、综亿股份、钱江水利、张江高科、同方股份、复星医药等。 二、关注具直投或旗下具较多分拆上市资源的上市公司 这类上市公司主要为本身具有直投业务或旗下子公司具有分拆上市的可能。从成熟市场上看，直接投资已成为西方自营投资的重要领域以及最重要的买方业务之一，无论是就投资规模还是收益水平而言，直接投资都贡献巨大。因此，一旦多个投资企业孵化成功上市，股权价值提升最为直接。但由于上市公司以自有资金直接对处于种子期的企业进行投资，往往具有更大的不确定性，同时处于信息不对称等因素，对于创投初期的相关项目很难进行估值，因此，这类创投概念的上市公司后期将随着创业板临近推出，会有价格回归的过程。鉴于此，关注旗下具较多分拆上市资源的上市公司。张江高科就是典型代表，其依托上海浦东张江高科技园区，形成了生物医药、房地产业、通讯信息和海外投资四个投资群体。同时，又投资园区内多个高新技术项目与创新型企业，如正在计划上市万得资讯、嘉事堂药业、微创医疗等;已上市的有展讯通信(美国上市)和复旦张江(香港上市)。 三、 关注拥有自主创新能力的高科技型的上市公司 推出创业板主要目的是服务于创新型国家战略的实施，以“两高六新”企业为服务对象，重点支持自主创新企业。“两高”即成长性高、科技含量高;“六新”即新经济（净值，档案，基金吧）、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。从拟上市的150家公司的行业分布看，主要集中在TMT(电信、网络、IT)、生物医药、能源环保、新材料等高科技领域。这类企业一般处于企业生命周期的成长扩张期，具有高成长性，因而获得较高的估值。由于产业共性的影响，高估值在一定程度上亦会外溢到主板的同类公司。例如，韩国创业板推出时，正逢亚洲金融危机，主板KOSPI指数持续下跌，而创业板集中的生物医药、机电等创新型行业却在主板上的表现坚挺，强于大势。主要从公司主业成长性、治理结构、创投概念信息确定性等方面筛选可关注的公司。如杉杉股份(600884)、南天信息(000948)。 四、关注承销业务雄厚或投资较多PE项目的上市券商 创业板的推出将为券商带来经纪业务、承销业务和直投业务等多方面的增量收入。主要选择承销业务和直投业务均居国内前列的上市券商，如海通证券(600837)、中信证券(600030)。此外，还关注含券商股权的上市公司，结合参股券商的综合实力，建议关注吉林敖东(持广发证券股权27.14%)、辽宁成大(持广发证券股权27.3%)、北京城建(持国信证券股权4.9%)。 |
