| 6月25日，财政部发布了企业会计准则解释第3号通知，对高危行业安全费、维简费及其它类似费用的会计处理方法进行了调整。由于市场对该调整早有预期，其负面影响相对弱化。此次会计政策调整后煤炭股估值与市场相当，在基本面好转以及煤价上涨预期下，估值仍有提升空间，维持行业推荐的投资评级。 正式文件与征求意见稿的差别：原征求意见稿仅提及安全费用，正式文件则将会计政策调整扩大到维简费和具有类似性质的计提，也就是，煤炭行业计提的维简费、安全费用，转产基金和环保基金都要按照新的会计处理方式调整。 对业绩影响测算：原来我们仅测算安全费用的影响，预计影响EPS平均约-10%，现在扩大到另外三项项费用后，我们预计平均影响EPS约-18%。 这个政策是煤炭企业最为欢迎的会计处理政策。因为提取是税前计入成本，企业可以少交所得税，相应的增加了企业的现金流（少交所得税部分），但降低了EPS（差额大约为计提部分和实际费用性支出与未用的两部分的差额），纯从P/E角度估值的证券市场虽然面临估值压力，但如果从DCF角度看，则应该是提升公司的估值水平。 估值：按照新的会计处理方式后，目前煤炭股的估值约22倍，与沪深300的估值水平基本相当。在中期策略报告里我们分析了煤炭股的估值受煤价预期的影响。预期旺季煤价上涨、资产注入或整体上市将进一步提升煤炭股的估值。我们看好煤炭股到30倍P/E左右。 投资建议：煤炭行业存在三个负面因素，即小矿复产、会计政策调整和资源税。小矿复产新增的产量在旺季基本上能消化掉（详细分析见6月22日的《小矿复产短期形成压力，旺季足以消化—小矿复产的分析报告》）；会计政策调整只是从征求意见稿到正式文件出台，虽然扩大的征收范围，但市场对此早有预期，其负面影响相对弱化；资源税是煤炭行业即将面临的最后一只靴子了，从中央的一直谨慎择“机”出台可以看出影响并不大（“机”就是下游是否好转及能否承受，煤炭行业能否向下游转移）。总体来看，短期煤炭股虽然面临上述的压力，但基于行业基本面逐渐好转，旺季煤价预期上涨，维持行业推荐的投资评级。 |
