| <SPAN class=hangju id=zoom><SPAN class=hangju id=zoom> 关于2008年A股市场中哪些行业或者主题能够摆脱估值约束而出现较大涨幅的猜想，或许会因为过于投机而不能称之为投资机会，但最终的结果很可能和我们猜想的一样。 报告要点： 观察最近一段时间的A股市场，行业热点变换频繁成为市场主要特征。我们认为，这种情况将继续延续下去，甚至可能会成为2008年全年A股市场的主要特征，2008年投资机会将更多的来自局部热点和阶段性投资机会。 我们对2008年全年A股市场的总体回报率持谨慎乐观态度。我们认为，2008年A股市场总体上将以区间振荡为主，我们估计的指数波动区间是4300点－6500点。 在A股市场总体估值水平难以继续大幅提升的情况下，我和我的同事就哪些行业、领域或者主题下的股票具有更高的估值弹性进行了讨论。或许这些机会只能称之为投机，但最终的结果很可能和我们猜想结论的一样。 1.中投视点 观察最近一段时间的A股市场，行业热点变换频繁成为市场主要特征。我们认为，这种情况将继续延续下去，甚至可能会成为2008年全年A股市场的主要特征，2008年的投资机会将更多的来自局部热点和阶段性投资机会。 我们对2008年全年A股市场的总体回报率持谨慎乐观态度。2007年A股市场的大幅上涨，部分来自上市公司盈利增长，更大的部分则来自估值水平的提升。但2008年支持A股市场估值水平进一步提高的动力正在减弱，宏观调控深化，上市公司盈利增速回归正常水平，监管部门防范股票市场泡沫力度加强等因素都将成为A股市场估值水平继续上升的制约因素。我们认为，2008年A股市场总体上将以区间振荡为主，我们估计的指数波动区间是4300点－6500点。 A股市场总体估值水平难以继续大幅向上偏离，自然也就约束了大多数行业估值水平的进一步提升，即使是目前市场普遍认同的医药和消费品行业的估值水平也不存在太多的提升空间。这注定了2008年的投资机会只能是局部的和阶段性的。 在做出了上述推论后，我和我的同事陈大庆讨论了另外一个话题，即，在总体估值水平难以继续大幅提升的情况下，哪些行业或者主题能够大幅跑赢指数？经过讨论后，我们得出了一些结论，或许会因为过于投机而不能称之为投资机会，但最终的结果很可能同我们猜想的一样。 我们认为，无论是机构普遍看好的内需（目前已经不低的估值水平会制约它们的涨幅）、还是普遍不看好的周期性行业（可能会因为目前市场普遍不看好，而出现过度下跌，2008年的表现或许不会如市场想象的那么差）最终都难以大幅超越指数。最终能够大幅超越指数的应该是那些具有更高估值弹性或者说能够成为下一个局部泡沫的行业或主题。 我们认为可能有以下四个方面： 太阳能与风电尽管在过去几年中，新能源已经被反复热炒，但我们认为这仅仅是新能源热潮的开始。种种迹象表明，在华尔街，新能源有望成为互联网泡沫之后的另外一个泡沫。而美国政府似乎也有意通过刺激新能源的发展来对冲房地产泡沫破裂给美国经济带来的风险。正如美国政府在互联网泡沫破裂后通过制造房地产泡沫来刺激经济走向另一个繁荣一样。关于这点，最直接的证据是联邦政府对乙醇的生产给予巨额补助并对进口糖转化的乙醇实行高额关税保护，许多州政府也都对可替代能源给予了包括税收在内的各种形式的优惠。而《新能源法案》更是使发展生物燃料等替代能源成为美国的“国策”。《新能源法案》鼓励大幅增加生物燃料乙醇的使用量，使其到2022年达到360亿加仑，目前美国玉米燃料乙醇的在产产能约为60亿加仑。除此之外，新能源法案还要求大力提高能源使用效率，并制定更严格的能效标准。比如，美国联邦政府机构和商业建筑必须降低建筑能耗，推广节能产品。与之对应的是，大量的资金通过风险投资和股票市场投向了生物能源和太阳能。 在中国，对新能源的投资热情也在不断高涨。包括上市公司在内的越来越多的资金开始介入到新能源领域。地方政府也在其中起到了推波助澜的作用，不少地方政府把新能源项目当作发展当地经济的增长点。关于新能源的投资或许已经很疯狂了，但也许仅仅是泡沫的开始。 <B>传媒</B> 2008年，相信不会有任何事情能够比奥运会更为国人所关注。然而从实体经济增长的角度来看，奥运会对北京的影响举足轻重，但对整个中国经济来说，其实质影响有限。奥运会既不是本轮实体经济繁荣的主要拉动力，也不会成为本轮实体经济繁荣的终结因素。奥运会给中国带来的影响更多的是心理荣耀和眼球效应。 奥运对旅游的实际影响也有限，奥运会对于旅游的促进作用同样也仅限于北京等少数几个地区。我们估算的奥运会能够给北京额外带来额外40万的入境游客，北京市2006年的入境游客为390万，增量确实可观。但对全国来说，我们估算奥运会能够给全国带来的额外入境游客数量为200-300万，这相对于全国每年1.25亿人次的入境游客数量来说，增量非常有限。 奥运会的最大赢家是与“眼球经济”相关的传媒行业。2008年，奥运会带来的“眼球经济”将直接推动广告行业达到一个高峰。可以预计的是，在奥运召开前的2008年上半年，国内有限的媒体广告市场将变得更为“拥挤”和繁荣，其中最大的赢家无疑是央视。互联网和中国电信也将是大赢家之一，前者将受益于奥运期间点击率而提高带来的广告收入增长，后者则将受益于短信息收入的增长，遗憾的是它们并没有在国内上市。 数字电视业务也可能会从中收益，我们的行业研究员认为奥运会也将成为数字电视业务加速增长的催化剂。北京奥运会将第一次全部采用高清晰度电视标准制作传输电视节目，促进数字电视产业的加速发展。我们的行业研究员预计，有线电视数字化整体转换在2008年将可能完成4500万户，较今年有近100%的增长。 <B>创投与创新</B> 创业板也不是一个新话题了，每次有关于创业板进展的消息发布都会激励创投概念股表现一番。然而在创业板真正推出之前无论创投概念如何表现都仅仅是预演，在创业板推出时间明确的前后，创投和创新概念应该会有一轮更为精彩的表现。 <B>资产注入和重组</B> 这是股改后贯穿2006、2007年的一个重要主题，在2008年这一主题依然存在，并将延续。 2. 市场估值水平 3.一周市场交易数据 4.中投证券股票池（最新调整） <IMG src="http://image4.eastmoney.com/3/content/2007/1225/25094814851.gif"> |
