| 今年上半年煤炭股涨势如虹，市场表现远超过大盘。最近六个月煤炭板块指数涨幅高出沪深300指数近一倍。但最近一个月的煤炭板块指数的涨幅却跑输沪深300指数10%以上。在上半年煤炭板块的大幅上涨的情况下，虽然一季度煤炭股的上市公司业绩超出预期，但从全年的情况看，煤炭板块并不会出现大幅增长的情况。据今日投资在线分析师统计数据显示，煤炭板块09年综合盈利预测同比下滑3.87%，较一个月前继续下滑1.02%。因此，煤炭股为什么上涨也成为近期话题。 从我们在线分析师统计的结果看，煤炭板块上涨的主要原因是一季度业绩超预期、专项整治有助于控制煤炭产量、降低煤炭等行业的项目资本金比例、流动性泛滥对煤炭股估值修复，以及受增值税和资源税改革引发的煤炭上涨预期等。煤炭行业作为典型能源资源行业，预期随着中国经济的触底回升预期、流动性充裕导致通货膨胀预期不断强化，以及未来国际和国内煤价有望触底回升等因素将继续提升国内煤炭股估值水平。当然一个行业的好坏最终要由基本面的供需来决定，煤炭下游需求主要是电力、建材、化工、钢铁四个行业，除了建材中水泥09年需求明显受益基建，化工中尿素保持平稳之外，电力、钢铁这些是与宏观经济紧密相连的周期性行业。在整个宏观经济仍不明朗的情况下，煤炭板块的上涨最终还是要依赖下游行业的复苏。 下半年行情将回归煤价预期 上半年行情已经过去，更关心下半年煤炭股如何走?引领上半年煤炭股走强的估值优势已经不明显，随着IPO重起、通胀预期抬头，下半年流动性较上半年偏紧的概率较大，因此股价单纯靠提升估值上涨的空间已经有限，股价若继续上涨必须回归基本面支持，煤价无疑是核心问题。华泰证券从不同角度来分析煤价： 1、从通胀预期角度看煤价 通胀预期对煤炭析块是利好，但3个月内未必是最佳投资标的。煤炭不具备金融属性。煤炭没有期货，因此不具备因金融需求而导致价格快速上涨要素。煤炭不具备大规模收储功能。煤炭与同样价值的有色金属相比体积太大，同时因发火期的限制，不具备长期收储等待增值属性，因此不存在长期储备升值功能。在通胀预期和通胀初期国内煤价大幅上涨的可能性较小。 2、从需求角度看煤价 需求还不足以大幅拉动煤价。煤炭的主要下游行业为电力、钢铁、水泥、合成氨。根据这四个行业的产量增速作了一个需求增速指数，前四个月该指数仍为负值，说明需求依然在负增长，说明当前的需求依然比较疲软，因此从需求角度说下半年煤价大幅上涨的可能性较小。 3、从进出口角度看煤价 上半年我国煤炭进口激增，出口锐减，首次成为净进口国。受中国大量进口及近期国际原油价格上涨影响，近期国际煤价大涨，澳大利亚纽卡斯尔港离岸价已经从60美元涨到76美元左右，我们认为这一价格加上海运费和保险费的到岸价格和国内煤价相比已不具优势，因此下半年中国煤炭进出口形势可能发生反转，即出口增加，进口减少，目前国外价格对国内价格形成支撑，因此短期国内价格大幅下跌的概率较小。 4、从行业固定资产投资角度看煤价 短期价格燥动迷人眼，投资变化对未来价格更具指导意义。煤炭行业自从2003年开始，投资规模逐渐加大，2008年煤炭行业投资额达到2400亿元，是2003年的6倍，今年1-4月份，投资增速同比依然高达36%，没有丝毫减速的迹象，但是中国经济减速了，2008年的投资将在2010年后逐步形成产能，预计将形成大约4亿吨的能力，这对未来煤价构成巨大压力，如果明年中国经济不能以8%以上的速度增长，煤价下行的压力依然很大。 通过以上不同角度看煤价，华泰证券认为煤价短期大涨大落的概率都较小，需求逐步复苏的同时，也担忧产能释放带来的压力，因此煤价可能在小范围内出现反复。从亚洲金融危机前后看，煤价经历了长时间的蛰伏，大涨出现在真正通胀时期。09年已经过去一半，煤炭价格已基本稳定，上市公司销售基本正常，业绩不会和预期有太大的波动，板块风险来自于资源税的调整。 行业运行特点发生变化 投资关注重点也随之转向 煤炭行业运行环境已经发生了部分变化并影响行业投资策略。煤炭行业的运行环境发生了变化，表现在：在煤炭供求关系中，需求成为价格走势的主要方面，下游各需求走势注定不同。在影响收入变化的因素中，规模扩张胜过价格上涨。国际能源价格波幅巨大，其对国内煤价的带动作用不可忽视。煤炭行业中不同煤种的走势各异，需要加以区别对待。影响煤炭价格以及煤炭板块二级市场表现的，不仅有基本面因素，更有资金面(通货膨胀预期)的因素。 海通证券建议重点关注山西省的重点上市公司以及焦煤公司。山西省资源整合依然在进行，煤炭供给冲击还会持续。我们坚信下游需求会不断走好，煤炭价格出现2008年单边走势的可能性不大，但至少会保持稳定，波动幅度也要远小于上年。煤炭行业基本面向好。煤炭上市公司规模扩张的步伐一直没有停止，部分上市公司因为资源整合迅速扩张的概率较大。首推山西省主要煤炭上市公司，继续维持潞安环能、中油化建、西山煤电、兰花科创的“买入”评级。山西省煤矿兼并重组对炼焦煤子行业供给冲击较大，关注焦煤价格稳定，金牛能源、盘江股份等将由此获益。 联合证券则建议在煤炭价格稳中波动的预期下，企业的业绩将更多依靠产能的扩张与产量的增长。因此建议在投资决策中更着重产能扩张、资产注入。同时由于煤炭价格受季节、油价、通胀预期等因素影响而有可能出现短期的波动，建议关注具有业绩弹性的煤焦一体化公司。 |
