日本市场的一些经验体会
2013年上半年的日本市场，发生一些重要又重大的事情，吸引了全球的目光，我有幸参与了日本市场，其中的经历很有趣，用一些关键词来概括是：符合预期与超预期，兴奋刺激(exciting)，惊心动魄。2012年之前，我很少参与日本市场，因为日经指数没有吸引力，日本出口为主的大企业股价很便宜，但进入的资金不多，起色不大；也很少参与日元的交易，我的注意力大多放在欧元、英镑、澳元，而且单向对美元，基本不参与交叉汇率交易。这样做的好处显而易见，两个字：简单。这是主流市场，能够获取的信息足够多而且充分，容易分析和把握，发生意外的可能性小。日本市场显然不是这样，主流的分析认为，日本的债务率水平快速上升至GDP的200%以上，同时日本的经济增长停滞，日元应该贬值，但是事情刚好相反，日元持续升值，而日本央行又时常联合G7国家央行干预，日元走势经常出现脉冲式下跌大阴线，所以，你很难判断什么时候会出意外，什么时候会有大转折，这太耗费精力和时间，重要的是，我看到过一些同行和朋友在这里折戟沉沙，所以我选择不参与。
机会从安倍参与竞选开始。民主党政府上位时间只有短短三年多更换三个首相，在经济改革、驻军基地搬迁、岛屿主权、政治现金、核电事故问题上作为不大和形象不佳，国民支持率快速下滑，而且野田佳彦执意提前解散众议院，将断送民主党好不容易争取来的执政党身份，这意味着自民党胜选的机会非常大，安倍再度当选首相的可能性极大。最大的焦点乃是安倍主张的施政构想中的经济部分即”安倍经济学（Abenomics）”，也称为“安倍三箭”，即宽松货币、积极财政、结构改革，具体的做法和指向包括购买巨量债券、挂钩通胀目标（2%）、加大公共投入、刺激民间投资、日元贬值、压低利率。
实际上，政策从一开始就具备逻辑上的矛盾。当然，这不妨碍宽松货币释放造成的某种结果的快速发生。从新政府的施政演说和阁员的发言来看，其实他们都希望政策立杆见影，尤其希望日元立即贬值和通胀立刻上升，这是一种急于求成的心态。有关安倍经济学的分析很多，看好和不看好的一样突出，IMF和G7多数国家表示了口头支持，学界和投行界则质疑较多。但是，从投资的角度看，不论经济最后的状况如何，资金的大宽松对资产价格的影响是可以立即见效的——这源于流动性和一致性预期效应共振：资产价格上涨和日元贬值大概率发生。正是基于这一核心逻辑判断，全世界的聪明资金响应了安倍的邀请，纷纷进入日本市场，套利交易开始盛行，一场好莱坞式的大片开始了。
资产价格上涨源于通胀预期，则意味着房地产、物价、股票价格、股权价值都可能上涨；日元贬值则意味美元兑日元将大幅度上升，由这种分析得出“空日元、多日经”的基本投资模式，并被广泛接受。资金大量流入日本股市，尤其是日经指数期货，并建立起大量的日元空单。当然，两个市场的资金操作是同一群人所为。
我对日元设定的目标是12个月内100-101（美元V日元），相当于从2012年的9月低点（安倍竞选时）77-80左右水平上升25-30%。这个目标最初是粗略的，就是说仅仅是个预估，然后慢慢地细致化的。取100-101的原因有：1、整数关口；2、日本政府的底线；3、1999和2005年的两个转折点皆为101附近，两次阶段性的贬值幅度在24-30%之间，但并没有改变之后日元升值的走势。
市面上有不同的观点，有人认为日元贬值会到110，更激进者提出120和130，我认为短期不会发生：1、即便安倍失败，短期也不会立刻改变和大幅度恶化日本的状况；2、日本政府的底线暂时在100，90-100的区域都是日本政府可以接受的，日本政府没有大把握判断2%的通胀何时能到并做好带来不利后果的准备（例如后来国债市场的大波动，并将通胀实现的时间一再修改），日本政府也还没有准备好面对诸如能源、矿产原材料巨额贸易赤字的准备，任何糟糕和不可控局面的出现都将拉低新政府的民意支持度，更长远的目标将无法实现（例如修宪和成为正常国家），这对梅开二度的安倍是不可接受的；3、105以上尤其是110以上的贬值点位，是美国所不能接受的，这将遭致干预（后来的事情证明了这一点）。
基于细致的技术考虑，我认为96-98区域为减仓和平仓区域，越过100，则可以试探做空，101加重，最坏的情况我设定在102，我认为很难超越这一点位。
我对日经指数设定的目标是12个月内14800-16000的水平。大致测算是，日元每贬值1%，日经指数大约上升3%。日经指数从低点8000-8500（日经225现货指数和多个日经指数期货点位有200-300左右的差距，代表不同的预判）涨幅75-100%左右，刚好在14000-16000的区间内。基于技术考虑，14800-15000为减仓和平仓区域，15500试空，15800-15900加重，极限位置为16500，我认为很难超越这一点位。
我是个乐观的人，但做事情喜欢想到最悲观的结果。我原来设想，日元贬值速度可能会快一点，但是波动剧烈一点，日经指数会慢一点，调整幅度会大一些时间也会更长一些，中间一定会经历一些曲折，所以12个月的时间周期是比较恰当的。但中间的过程大大地超出了我的预期：1、日经指数反而表现更强一些，无论是现货还是期货，每次下跌调整的时长不会超过一周，一定会被巨量资金快速拉起，打破所有技术指标；2、日元的波动确实非常剧烈，但调整的时间更长幅度也更充分一些，技术指标会起一些预判作用，市场多空力量更均衡一些；3、日元和日经指数到达目标位的时间都大大超出预期，根本不需要12个月，一半的时间6个月就够了；4、日元超出了极限点位170个基点，超出了目标点位270个基点。
虽然颇为欣慰的是，整体上日元和日经大致在预期的范围内，但是日元超出了目标点位，从幅度上看约2.7-3%（仓位均价上则损失约在1-1.5%），不大不小，但从绝对值上看已经不小，算上杠杆给人的压力不小。我的底线是如果越过104，认输，105-108再看机会。不过，日经指数给了我信心，5月22日美元兑日元站在103点上方，但日经指数则不论现货还是期货均出现了犹豫，对16000望而不破，成交量亦不能有效放大，反而出现资金流出的迹象，毫无疑问前半段是日元决定日经的走势，但后半段，决定权在日经指数，因为股指期货是大块头，其容量更大，我相信日经的走势已经确立调整并将带动日元。日元果然只在103点呆了2天，便追随日经指数而下。胜利在望！
吸取前半段的经验，下半段“多日元、空日经”时我对日元升值的目标是6个月90，日经6个月10000-12000，不过，结果还是超预期：日经从12000到靠近16000，花了将近2个月时间，但是从16000到12000，则只花了2周。另外，还有一个大意外，日经指数的走法，完全没有想到。我认为挫3-5%已经是了不起的暴跌，但是，5月23日盘中挫10%、收盘挫7%的走法令人大跌眼镜。所以，很遗憾，日经下挫速度太快，仓位没有完成目标，这算胜利中的败笔。
的确，与朋友想比，宏观比我好的不少，行业分析与技术比我棒的也不少，但是，对于大的转折和拐点，我却颇为自信并常常带来好运气。当然，再棒的交易，事后才知道，事前不知道，而且总有各种各样的意外发生，不能坚持或细节处理不好，则有可能满盘皆输。日元给了大压力，日经则给了大信心并带点瑕疵，这算不上完美，但丝毫不存遗憾。
日本市场已经长时间没有动静了。安倍经济学，带来的二十年一遇的机会。这个机会，是可以双头获利的大机会。做法完全是对冲式的，逻辑则完全基于流动性突发，——这与基本面无关，只与大宽松和政府急功近利有关。
我们再回过头来看安倍经济学的内在逻辑矛盾。第一他要宽松和购债来压低利率，另一方面他又要通胀，假设宽松和改革措施是有效的，那么经济好转通胀上升和利率上升，则又与他的压低利率降低政府债务负担目标矛盾。这种矛盾已经体现在了政府的发言里：安倍和阁僚一方面称（日债事故）日债收益率飙升是经济转好的结果，不必担心，另一面又称将继续购债压低利率，这是典型的左手打右手。第二，加大公共投资和刺进民间投资，过去的政府也实施过，效果不好。实际上，日本作为发达国家，其基础设施已经相当完备，即便偏选的乡村也非常到位，同时国土狭小，开发空间已经几乎没有，日本的人口规模决定了其国内市场增长空间有限，日本企业在海外投资设厂的状况几乎不会改变。第三，日元主动式贬值的空间是受限的，贸易伙伴以及美国的反应是有底线的，除非被动式贬值但不是现在，贬值的好处与坏处都很突出短期间内也无法评估。第四，宽松仍然没有脱离过去的窠臼（模式），仍然聚焦在货币和财政政策上，但总体债务却仍在大幅增加，而宽松在过去是被证明无效的，它无法改变通缩的局面，通缩的原因并非基础货币过少，而是需求和投资双萎缩，在于典型的老龄化社会结构即老年人增加而青壮年劳动力减少和出生率过低。
日本若要改变状况，它需要第三箭“结构改革”的细化和长期化：革新政治，改变利益集团固化和老年人掌权的局面，提高出生率、提高劳动力占比，降低抚养负担，改革创新机制和企业治理水平。但是，这起码需要二十年的时间，还要在政府不短命和施政保持稳定的情况下。
安倍政府希望立竿见影，日本股市上升也曾让安倍政府信心爆满，民望升高，似乎有望将来在众议院获胜以达到最后修宪的目标，但是，债市波动和股灾又让其饱受争议，让其重新站在选择的十字路口。安倍曾把日本股市的暴跌归咎于中国的经济数据不佳，后来又归咎于伯南克的宽松退出之投石问路，其实，真正的原因在于其左右手互搏，政策充满了内在的矛盾，并且着眼于短期目标而不是长期目标。
安倍三箭，其实没人关心其成功与否，投资者尤其是对冲基金只在乎短期流动性的游戏究竟会改变些什么。成也流动性，败也流动性，来得快，去得也快。安倍的邀请充满投机，国际资金同样带着投机而不是长期投资的目的来赴宴，这样的宴会虽然盛大但昙花一现，吃完自助餐的宾客一到时点就会不顾一切地奔逃和践踏。预期从发散到一致，从习惯再到转折，再到重新发散，接下来的事情一定是大起大落，各说各理，走了，就不要回头。
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