银河证券（０６８８１）谋定而后动
《品中资》新股市场经过一轮沉寂后，终于由银河证券（０６８８１）和中石化炼化工程（０２３８６）揭开序幕。不过，虽然这两只新股的实力尚可，也是近期集资额最大的ＩＰＯ，
但整体吸引力仍是一般。
首先，内地券商股早前又再蠢蠢欲动，主要原因是近期有消息传出，ＲＱＦＩＩ的额度审批
将重开，短期或有２，０００亿元人民币资金会透过ＲＱＦＩＩ涌入Ａ股市场。事实上，过去几
星期，内地Ａ股市场确实回稳，而这时再有一只券商股招股，难免令人想到，这是不是天时地利
人和都配合呢？
不过，事实上，过去两只内地大型券商股来港上市，都是生不逢时的。首先，内地最大的券
商股中信证券（０６０３０）是在２０１１年１０月６日上市，招股价１３﹒３元，除了上市首
日险守招股价外，到了第二和第三日已经无以为继。结果，经过近一年的反覆波动后，到了去年
底才重拾升轨，以昨日收市价１７﹒１８元计，上市年半以来，股价大约升了三成。
至于迟了大约半年才来港上市的海通证券（０６８３７），同样生不逢时，因为她上市时正
值欧债危机最关键的时候，加上同期上市的还有周大福（０１９２９）和新华保险
（０１３３６）等大型新股竞逐资金！
结果，海通上市后首半年，股价基本上都是反覆下跌的；而且，她有一段长时间跌穿招股价
。直到去年９月，股价才见底回升。但以昨日的收市价１０﹒６８元计，对比起１０﹒６元的招
股价，基本上等于没有升过（另一只券商股国泰君安（０１７８８）由于上市业务不包括内地市
场，所以，我不会将她纳入值得注意的名单上）。
＊银河是内地第六大券商＊
如果以市场份额计，银河证券是内地第六大券商，如果单计证券经纪业务的净收益，她在内
地市场排名第一；而期货业务则名列第二，以总资产计算名列第七。该公司稍弱的是投资银行和
资产管理等业务，两者的排名分别是第１１和２４。
由于过去３年内地Ａ股市场持续低迷，行业竞争激烈，银河证券这几年的盈利其实是倒退的
。２０１０年时，银河证券的盈利为２８亿元（人民币．下同），２０１１年时减少至１６亿元
，去年更进一步下降至１４亿元。
＊下限定价才有吸引力＊
正如上日的品评中指出，由于Ａ股市场回升，内地证券业今年首季已呈复苏迹象。银河证券
今年首季的总收入为２０亿元人民币，按年增长２８％，佣金和手续费收入为１２﹒４３亿元，
按年升２２﹒３％；利息收入则按年增１４﹒１％至４﹒３７亿元。
银河证券的招股价为每股４﹒９９至６﹒７７港元，集资规模为７８﹒２４亿至
１０６﹒１５亿港元，预测市盈率１４至２１倍，而中信证券为２５倍、海通证券为１８倍。即
是说，如果银河证券以接近下限定价，从估值角度计，是有一定吸引力的。但如果她以接近上限
定价，则吸引力只属一般。
基于两只最大型的券商股在港上市初期的经验都不太好，我认为，这次银河证券上市，大家
最好还是谋定而后动，因为Ａ股市场仍然未十分稳定，万一Ａ股再跌，则银河证券的股价肯定还
有下调空间，到时再考虑吸纳也未迟！《经济通通讯社资深分析员 罗国森》
转载于：经济通
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