银行股大涨：牛市来了吗？
经历金融危机和产业结构调整带来的利空影响，中国A股的银行股在2012年底的估值市盈率PE普遍为5-7倍，而市净率PB为0.8-1的状态，折价明显。市场忧虑是有根据的，银行信贷的大头为三块：地方债，企业债，房贷债，考虑到宏观经济的不景气，地方债占比GDP的比重过高（超3成），出口乏力和投资占比过重且杠杆过高的现状，不良资产的潜在损失风险较高。然而，与逻辑的理性和对现状的观察不同，虚拟资本市场存在着预期领先、流动性驱动、认识自我强化的特征。对宏观经济的乐观判断，对新政府改革的期待，投资力度加大和信贷投放增加，房屋和地块成交增加，这些利好驱动了股市的上行。但是，这一轮的上涨，与2006-2007年、2009年发生的上涨有着本质的不同：2006年开始的牛市乃是上一轮经济周期的繁荣末期，估值处于快速攀顶的过程中；2009年乃是短期的超过十多万亿的快速刺激带来的流动性洪峰，来得快去得也快；2012年底开始的这一轮上涨，则缘于对经济触底回升的判断以及城镇化的期待，其中最大的因素来自于房地产交易量回升的贡献。前两轮的上涨，是所有行业全面上涨，而本轮的上涨，则目前还仍然局限于地产与银行股，其中银行占据着主导地位，涨幅普遍在50%-80%。
股市的基本功能就是融资和产权交易，融资功能丧失，就会带来连锁的负面影响，一般企业既无法从银行间接融资也无法从股市融资，市场信心变得脆弱，而政府也将饱受各方面的严厉批评和质疑，政绩不佳无疑是不可接受的。要想恢复融资，则“欲取之，必先予之”：暂停IPO供应压力是最佳的选择；给中介机构如投行券商以及投资机构如基金松绑，鼓励他们发行新产品开展新业务也不错；全球路演扩大外资QFII流入可以助力。只有股市上涨了，资金才会流入，流动性才会恢复，融资才成为可能，信心也才会恢复，这对各方面都能有所交代，各得其所。
中国的股市向来是政策市，其主要表现在对上市融资IPO指标的严格审批与调节、税收调节、对中介与投资机构的管制等方面，领会政策意图是必须的基本技能。二十年来的股市发展，仍然无法摆脱计划经济和双轨制的思维模式，过去的调控是以人民日报社评为基础，暗示性调控，直接造就牛市或打压市场，当然，那个时候对股市的功能认识有限、规模有限，股市还不能成为国民经济的晴雨表，新生事物和博彩特征明显；后来采用利得税和印花税进行调控，2007年5月30日半夜加税的例子比较极端；不过现在，出于金融危机和信心缺失的严峻现状，在汇金公司增持无效的背景下，监管机构越俎代庖，跨过分析机构和投资机构，直接用明码发报：
1、蓝筹股具有罕见的投资价值；
2、我对中国的股市很有信心，这是有根据的；
3、一般情况下不会干预股市，但是特殊情况下是有必要的，是必须的；
4、QFII和RQFII规模可以扩大10倍；
5、IPO目前还不会开闸；
6、你不懂银行股。。。
尽管，这不符合市场化的方向和保持中立的标准，但对于投资者而言，如果你读懂了这些指示，你就会获得短期投资的成功。当然，如果你不喜欢这些，那么你可以选择港股市场和海外市场，或者用AH股的价差，来衡量部分行业的低估或高估程度。
在A股的财报、信息披露质量不高的情况下，可选择标的的确有限，因为“成长股”不成长，家族经营和关联交易盛行，而国企经营则又存在效率不高、决策不科学、浪费惊人、成本控制不力的弊端。在2012年的大幅下跌中，唯有两个行业的估值非常低，但短期的确定性非常高，一个是地产，一个是银行。地产不会被严厉调控，因为限购乃行政化手段，不符合各方利益，既得不到买房者和开发商支持，也得不到地方政府的支持，况且在经济转型尚未成功、全球经济风险不确定背景下，房价大幅下跌、自断财路不是政府的意愿，只要限购略有放松，信贷开闸，房屋成交自然快速上升，开发商拿地热情瞬间高涨，经济指标转好也立杆见影。而银行，风险尚未暴露，大量的地方债务被展期，此外，相比二十年前，上市后的银行融资手段开始多样化:次级债以及公开增发配股或战略投资者入股，这些方法可以扩充资本充足率和拉低不良率，在市价折扣于名义净资产的现状下，银行股存在估值上升的交易性机会。
A股的上涨变得理所当然，皆大欢喜，股民欢迎，机构投资者和中介机构欢欣鼓舞，政府高兴。但需要提醒的是，目前还不具备全面走牛的基础，一些风险因素不可忽略：
一、宏观经济基本面转好持续性待观察。虽然PMI指数连续5个月回升，但是这主要与三个因素相关：1、年底的节假日加急订单影响；2、上一轮去库存接近尾声，新的补库存活动带来细分指标的转好；3、政府基建投资的增加，一批重点项目尤其是核电、高铁和城市轨道地铁项目的开工。但回升能否持续全年，还需要继续观察。而从工业品的价格看，无论是PPI指标还是实际销售价格，变化不大，显示企业提价的能力仍然欠缺，产能过剩特征明显，主要是因为外需不足和分配扭曲导致的内需同样不足。经济结构调整在刺激政策的干预下，被人为的延期了，去除过剩产能任重而道远，国民经济尚未全面好转和健康。
二、流动性的风险。1、目前广义货币两倍于GDP，同时一些基础性原材料如矿石、原油和部分农产品严重依赖于外部供应，通胀风险如影随形，货币大幅宽松的可能性被限制；2、金融改革的方向是利率市场化，经营市场化，目前的利率水平是人为压制的，显著被低估，而银行的经营并未完全市场化，信贷资源的分配并非市场竞价，而是以行政命令和计划手段的方式来进行的，所以利率、贷款规模未来存在一定的变数；3、外贸顺差的规模在下降，而资本和金融项目全年出现14年以来首度逆差，并且规模达1173亿美元，占经常项目顺差的一半，显示FDI（外商直接投资）减少和其他资本流出；4、企业整体的负债率测算为100-110%，企业的信贷杠杆极大，去杠杆不明显，再次放大杠杆的可能性极低，而应收帐款的比率在上升；5、部分市县级政府的负债率超过100%，融资平台债务以新还旧并展期；6、银行的资本充足率需要提升，融资规模和时间待定；7、影子银行信贷规模不明确，集资、高利贷、信托理财产品进入到期兑付高峰；8、大小非的减持加速，全流通时代到来；9、国际因素中，以日元贬值为代表的汇率竞争以及美联储何时加息收缩流动性的变数在加大，国际资本流动存在着极大的不确定性。
三、政策性风险：1、改革路线的不确定性，共识尚未形成；2、IPO何时开闸并不明确。
作为银行家出身的官员，或许他有资格说比别人更懂银行股，因为他更加清楚银行的好在哪里，银行的坏在何处。现在的情况是，好显而易见，横向比较美国的银行，中国的银行被低估，且多数有国家信用担保，而坏则被延期还没有发生并被人们漠视。以2012年底的估值标准，将其估值水平提升一倍并不过分，有其合理性，但若再往上走，则理由不那么充分了，银行业作为中介流通行业，哪有银行业独好，而其他行业艰难的道理，更何况在经济结构调整的大背景下？恢复融资功能重启IPO才是关键中的关键，资产货币化、资产证券化、扩大直接融资和债券规模，这是既定的大方向。
IPO重启，一切就变得真实了。
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