A股回归“牛市”言之尚早
市场不但善忘、善变，而且在同一时间只热衷于某种巿场趋势的炒作。或许不少业内人士心底都清楚这是个习惯问题，但是在实际操盘的过程中，迫于种种压力仍然抗拒作为“众人皆醉我独醒”的一员而“随波逐流”。上海证交所A股年初的估值已经十分便宜，尤其是大盘蓝筹的估值一度较香港上市的H股更低，但敢于孤注一掷“抄底”的散户以及基金经理仍然是少之又少。2012年12月4日，上证综合指数下穿1950点的时候，标志着A股连续三年低收，市场弥漫的消极情绪极浓。不过接下来的几个星期里，指数不仅触底，并且强力反弹，令人感觉意外。一时间A股回归“牛市”的传言又络绎不绝。不但是上海交易的A股接连告捷，就连境外A股相关的产品亦大受追捧。在基本因素毫无改变的情况下，市场似乎突然又忘记的一个月前那种非理性的恐惧。
尽管众所周知，A股的精确走势几乎不可能通过股巿基本因素分析获取，不过用股巿基本因素分析来判断股市的趋势还是胜任有余的。如果现阶段就要下结论：A股已经重回牛市，最少还要释除三个疑惑。
首先，是企业盈利与股东获益的比例问题。中国经济长期高速增长，可是企业的股价并没有反映实体经济的表现。因为上市公司对股东的问责制度不清，以致出现企业盈利与股东获益程度不成正比。不少企业，特别是国有企业，往往受制于国家政策，并不以谋取股东最大利益为终极目标。反而成为配合国家发展的政策工具。企业虽然盈利丰厚，但是却用作回报率低下的再投资。现金派息比率低、盈利再投资回报又不理想，股东难以享受企业盈利的成果。所以在落实企业管理层对股东而非国家的问责改革前，股市表现将长期受到限制。
其二，债券投资对股本投资的排挤作用。国内在零售债券方面的发展不错，是少数较香港发展得更快的金融工具范畴。在证券交易所挂牌买卖的国债、企业债券、短期企业票据等等定息工具选择较多。由于债务凭证付息偿本责任的时限、数量明确，相对股票而言更为确定，可以减低企业把股东资金当作是“廉价资本”的问题，对投资者而言较有保障。加上目前国内短期实际负利率的情况略有纾缓，股民出于对股票的抗拒而转为投资债券，将会对股本投资造成排挤作用。
之三，短期内股民难以消除对股市的恐惧感。国内虽然缺乏投资的途径，但是如果一再利用股市进行低价融资而又缺乏回报，投资者最终可以选择不投资，这也是对股市最严重的打击。一旦这种共识形成，那市场信心就不是证监会官员说几句话、推出几个利好措施，就可以挽回的。
面对最近内地股市显著的升幅，A股持仓的帐号数量“不升反跌”。由去年11月底的5560万户下跌到今年1月初的5509万户，期内清仓离场的人数达到50.73万户。散户抱着趁反弹卖货离场的心态，难以支撑股市持续向上。
故此，笔者认为的A股上涨只是跌至不合理低位后的反弹，现阶段就断言市场重回“牛市”实在言之尚早。
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