4基金三季度策略：在防守中寻找机会

　　二季度A股的快速下跌，让市场各方参与者始料未及，投资者的失望、悲观、恐慌情绪迅速蔓延。未来，我们的宏观经济将何去何从?估值水平已大大下降的市场是否可以就此否及泰来?下半年的市场机会何在?让我们一同看看新出炉的基金公司下半年或三季度投资策略。

　　宏观篇：在艰难中加速转型

　　无可否认的是，全球经济正面临低增长、高通胀也即“滞胀”的风险。某种程度上，在目前时点上，影响市场走势的关键因素已经不是股票整体估值的问题，而是2008年下半年乃至2009年宏观经济和上市公司的盈利能力。中国的宏观经济将何去何从?

　　光大保德信：灾害影响有限 紧缩政策延续

　　春节期间的雨雪冰冻灾害和二季度的汶川大地震对中国经济形成一定的冲击。一季度中国GDP从2007年四季度的11.9%下滑到10.6%，其中雪灾对GDP有一定的影响，光大保德信认为GDP下滑更多的原因是由于政府的宏观调控政策，使得经济出现降温。但是考虑到重建需要时间，政府的宏观调控力度仍然较大，预计二季度的GDP数据将在10.5%附近。三季度在奥运会和灾后重建的推动下，预计经济会出现一波小幅的反弹，不过幅度不会太大，从紧的货币政策和稳健的财政政策仍将是政府的主导政策。

　　东吴基金：寻求通胀与经济增长的平衡点

　　2008年下半年出口增速仍将逐步放缓，而进口则继续维持高位，贸易顺差保持趋势性收窄，工业企业利润增速逐步放缓，预计短期内难以大幅反弹;固定资产投资增速继续保持稳定，而消费增长则继续保持在较高的水平，国内经济增速小幅放缓但仍将保持在较高的水平。基于对2008年下半年经济形势的判断，下半年政策取向可能展现出以下趋势：继续坚持从紧的货币政策;价格管制逐步放开;人民币稳步升值;稳定的外贸政策;继续较为严格的信贷控制。

　　汇丰晋信：粗放式经济增长模式终结

　　目前全球范围内的较高通胀水平对中国原有的粗放式增长形成了制约，而中国在能源新政中建立创新型经济、节约型社会的意图将会促进经济增长方式的变革，并将重建证券市场的估值体系，和带来新的战略买点。本轮经济中期增长速度回落，其背后隐含的则是过去那种粗放式经济增长模式的终结。中国经济长期以来粗放式扩张的终结必然代表着一类企业的没落，而中国经济转型的方向必然孕育着另外一类精细化、低消耗、创新型企业的新生。

　　策略篇：谨慎保守为上 

　　截至2008年6月27日，2008年上半年上证指数跌了47.76%，基本呈现出单边下跌走势。下跌速度之快、幅度之大，超乎市场预期。大幅下跌之后，对这个市场，需秉承什么样的策略进行投资？ 

　　汇丰晋信：战略买点重现 

　　在未来半年市场恐慌性情绪迅速蔓延之际，汇丰晋信表达了乐观的态度：在市场非理性大幅下跌之机，战略性的买点又将重现。所谓战略买点即是下跌后的股票市场预期回报率超过长期平均投资回报率，出现真正意义上的托宾Q买点。 

　　同时，中国经济的艰难转型，股票市场与实体经济的全面接轨，必然带来A股市场结构的剧变，这最终体现在现有A股估值体系的重构上。在价值重构的进程中，投资者需要时刻以“买企业”的心态重新估算股票价值：因为理性的投资者不会因为一家企业某年盈利周期性地增长100%而买下其全部股份，也不会因为一家有着显著长期竞争优势的企业未来两年盈利波动而不计成本卖出。 

　　国海富兰克林：趋势明朗之前保持低仓位 

　　2008年投资者对股票市场的未来走势的判断要保持相对谨慎，在回避风险的大前提下适当获得投资回报。 

　　综合来看，国海富兰克林认为三季度股票市场进入横盘震荡阶段。投资者需要高度重视油价和通货膨胀率等关键指标，随着油价和通胀情况在三季度逐渐明朗，证券市场将作出方向性选择。而在趋势明朗之前，建议在战略上保持低仓位，适当参与阶段性反弹。 

　　光大保德信：反转仍需时日 

　　经过半年来的大跌，A股市场的估值水平已经大大下降。市场风险已经大大释放。目前，光大保德信认为市场反转仍须时日。虽然食品价格的回落，三季度CPI水平将缓慢下行，有助于缓解市场压力，但是PPI持续上行的态势目前尚难预测拐点，预计未来几个月还将高位运行，而其最终对CPI的传导，也可能在四季度有所体现。 

　　预计三季度随着CPI的缓慢回落，市场将能够企稳，但由于国际油价和国际股市的不确定性，市场可能也难有大的上涨行情。而宏观压力的拐点有可能在三季度以后出现，四季度之后的市场有可能更为乐观一些。 

　　行业篇：在防守中寻找机会 

　　下半年股市投资面临着整体性机会或将匮乏的境地，但这并不意味着投资无从下手，机会永远存在，众基金又将会投资重点瞄准哪些行业呢？ 

　　东吴基金：重点关注三条主线 

　　东吴基金建议下半年重点关注如下三条主线的投资机会： 

　　一是对宏观经济波动敏感性低，并且能够保持稳定较快增长的行业，如商业零售、酒店旅游、饮料、造纸和软件行业；二是行业景气有望继续上升的行业，如医药、煤炭、钾肥、电力设备和通信设备制造行业；三是适当把握具有交易性投资机会的行业，如银行、地产、机械、家电、有色和钢铁等具有超跌反弹机会，以及石油和电力等受益于政府价格管制放松的行业。 

　　国海富兰克林：立足防守 回避三类行业 

　　2008年下半年，市场缺乏整体性机会，主题投资将大行其道，建议投资组合立足防守。建议投资者重点关注的行业为煤炭、化工部分子行业(含新能源)、通信及相关设备制造业、食品饮料、批发零售业、医药生物制品、农林牧渔业、铁路设备、造纸等行业。建议重点关注四大投资主题：资源重估及价格改革、消费驱动与服务升级、国资整合与资产注入、产业升级与技术创新。 

　　从行业配置和投资标的的选择来看，建议投资者回避周期性品种。在宏观紧缩和通胀上升期间，投资增速将快速下降；建议投资者抛售机械，钢铁，有色，房地产等行业，回避物价管制行业。由于物价管制，企业正常的盈利能力受到约束，而且将贯穿整个通胀阶段，建议对于石油石化电力等行业保持谨慎；对中游制造业保持谨慎。中游制造业受到双重压力，既有通胀带来的上游成本压力，又有宏观经济紧缩带来的下游需求放缓压力。双重压力下，企业盈利存在大幅下滑的可能。 

　　汇丰晋信：布局战略转型 

　　汇丰晋信认为，未来能够跑赢市场，获得持续投资回报的板块和行业将很可能主要集中在如下几个方面： 

　　新技术：世界各国在节能减排、新能源等方面的持续投入是必然的。环保、节能、新能源等市场将蕴含着巨大的投资机会和投资回报。 

　　政府投资：庞大的人口数量和就业需求，决定了中国可能是全球最需要经济持续稳定增长的国家之一。而中国东西部地区发展的不均衡，也为政府投资腾挪提供了契机。看好与政府投资相关的铁路、电网建设等基础设施以及关系国计民生的医药、教育等板块的投资机会。 

　　消费服务：在中国经济被迫转型之际，消费品板块更值得看好，尽管消费增速短期也可能因财富负效应而回落。消费品公司，尤其是轻资产、低能耗、高附加值的服务业，其期待已久的高增长时代将在下一轮经济增长周期中逐步到来。(每日经济新闻 于春敏)

    三类操作风格私募各行其道

　　以但斌为代表的价值投资型私募基金，在今年上半年的损失可谓惨重，但是对他们并不在意短期的业绩排名，依旧表示会坚持自己的投资理念。 

　　近6个月普遍亏损30%~50% 

　　从盈利超过100%回到亏损境地，只用了8个月时间，这对每一名投资人来说无疑都是沮丧的。 

　　但斌坦言：“损失这么大，我的痛苦也不小。” 

　　由但斌掌管的东方港湾马拉松集合资金信托计划在去年10月31日，其收益率曾达102.66%。但今年，该产品已经跌破面值。6月13日，平安？东方港湾马拉松累计净值增长率为-3.71%。而5月份公布的所有信托产品近6个月业绩统计数据显示，平安？东方港湾的投资收益率为-37.47%，在全部产品中排在末位。 

　　而李振宁、林园公司旗下的信托产品，近半年的亏损幅度也都在30%~50%的范围内。 

　　“这次超过50%的跌幅，的确出乎意料。闹次贷的是美国，但美股下跌不过20%，我们没闹次贷，却出现这样的股灾。” 上海睿信投资管理公司董事长李振宁对《投资者报》记者表示，A股下跌到目前状况，不但与我国散户和机构不成熟有关，而且与管理层不够成熟也不无关联。“总说要健康稳定，什么叫稳定，半年跌百分之五十几还叫稳定叫健康吗？这说明中国股民不成熟，2000、3000点都没人买入。” 

　　坚守价值投资理念 

　　尽管业绩不佳，被称为“最接近中国巴菲特”的私募领军人物但斌，却再一次表现出“巴菲特”式的执著。 

　　“就算股市再坏，最多坏到2010年，2010年之后肯定会大涨起来”。但斌表示，目前扛过股灾的最好办法就是选准好企业进行投资，“只要相信自己持有的股票拥有好的明天，那就继续坚持下去。” 

　　对于目前很多私募同行的消极和许多投资者的悲观，但斌深表理解，但他建议投资者眼光要长远，要看到更长久的未来。他表示，目前许多投资者担心中国经济会遇到大问题或许有一定道理，但他认为中国的崛起才是未来更大的机遇。“到目前还看不出有些人所担心的中国有可能发生上世纪70年代石油危机时美国经济大衰退的迹象。只要承认中国30年改革开放的成果，看好中国经济仍将向上发展的趋势，长期投资就没有错。” 

　　正如在但斌麾下产品的名字“东方港湾马拉松”，但斌认为，投资是马拉松比赛，甚至是与永恒的、与时间抗衡的比赛，坚持到终点才能看到成绩。“在跑步途中遇到极限的时候有人给你掌声，这种激励会让你牢记并带来力量。但遇到喝倒彩的人也不要介意，你只需坚持下去，就会有不一样的未来。”他认为，指数的螺旋上升是人类投资史中出现概率最大的事件，而这并不以悲观和怀疑者的意志为转移。 

　　深圳某资产管理公司董事长也对记者表示不应该以短期业绩作为评价标准。“我们谈公司价值，而不做趋势判断，谈趋势没有意义，股指什么时候是低什么时候是高？我们坚持长期持有，结果需要历史来证明。” 

　　他认为就像父母养孩子，义无反顾地投入18年甚至20年，为的是获得超额回报。“投资者等待的时间不会太长。”他说，“通常股价和公司业绩会在三年以后出现90%的正相关度，而时间越长，这种正相关度就越高。”他最近很少关注大盘走势，而是忙于了解经济环境的变化以及进行上市公司调查。企业持续的盈利能力、长期机遇以及产业发展空间，是他判断企业价值的重点。 

　　“成王败寇，但请保持我们的判断力，只要我们现在拥有的是真正的好企业，并有发现新的伟大企业的能力，持之以恒，我们的事业就一定有光明的未来。” 为表达对价值投资理念的信心，但斌对记者重复了他在博客中写过的话。 

　　注重行业选择 

　　“跌破2700点了可以买，并不是熊市就没有机会。”接受采访时，李振宁显得底气十足。经济学出身的他一向主张用产业资本的眼光，观察那些拥有资源而被低估的公司。 

　　李振宁认为，从合理估值角度看，中国是最便宜的股票。去年上市公司净利润同比增长50%，那么点位涨1000点很正常，4500点上下是合理区间。“如果从2001年的高点算到现在，全世界我们涨得最少。日本和法国都是30多倍市盈率，英国、德国25倍都很合理，我们20多倍市盈率有什么不合理？” 

　　李振宁表示自己看好银行业。因为与花旗银行严重的次贷危机和信用卡坏账情况相比，我国的银行要安全得多。“花旗银行寅吃卯粮，我们起码要再经历10年才会出这么大的事，所以我们的金融业没有问题。” 

　　而但斌认为，投资者一定要注重行业的选择。首先挑选至少在历史上已经证明其中有很多好企业的行业，然后再选择该行业里的龙头企业，最后再研究企业情况，评估其内在价值。“只有把业务分析、财务分析做完以后，才会对一个企业要不要坚持、怎么坚持做到心中有底，这样即便碰到再大的经济危机都有抵御的信心。”