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建筑建材：灾后重建刺激需求 推荐9只股
股票之声 www.gupzs.com 2008-7-1 11:00:57 来源 ：新浪
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    研究结论

    建材行业：

    2007年主要水泥上市公司收入同比增长24.87％，利润同比增长96.08％，远远高于行业整体水平，行业利润在快速向上市公司（行业龙头公司）转移。

    2008年上半年主要水泥上市公司均进行了产品提价，全国水泥平均价格同比上涨幅度在12％左右，基本覆盖了煤炭价格的上涨。我们认为水泥行业供求状况较好，水泥企业仍能够通过提价向下游传导原材料价格上涨的成本压力。

    四川震灾后重建在三年内将拉动震区7000万吨－1亿吨的额外水泥需求，由于水泥生产和消费的分散特性，价格难以控制，供给短缺的情况下水泥价格大幅上涨难以避免，我们认为四川及周边的水泥上市公司（ST双马、四川金顶、华新水泥、祁连山、ST秦岭）会受到重建的实质性影响。

    由于落后产能的持续强制性淘汰，水泥行业供求关系依然较好，成本上升和宏观调控两个利空因素不会影响水泥行业的景气上升趋势，维持行业的“看好”评级。目前行业龙头公司处于15－25倍08年的动态市盈率水平，龙头公司已开始体现估值优势，海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、江西水泥、赛马实业和天山股份仍然是我们推荐的配置。

    水泥之外的其他建材行业我们看好金晶科技（600586）、南玻（000012）和中国波纤（600176）。

　　建筑施工行业：

    我国交通基建投资在不断加大，而未来几年又以铁路基建投资的增长将最为明显。目前国内铁路基建领域只有中国中铁和中国铁建两家公司，两家公司估值也已趋合理，基于对行业的看好，建议超配中国铁建（601186）和中国中铁（601390）。

    在建筑施工行业还有一些子行业的龙头公司，由于具有明显的竞争优势，加上业务订单饱满，未来几年业绩增长较为确定，长期投资价值也明显。如水泥线承包行业龙头公司中材国际（600970）和装修装饰行业龙头公司金螳螂（002081）等。

    建材行业

    一、水泥行业利润向上市公司转移

    2007年全国水泥总产量13.6亿吨，较上年增长9.9％，实现销售产值4104亿元，增长23.1％，行业利润同比增长65％。在煤炭等原材料价格大幅上涨的背景下，2008年一季度主要水泥上市公司毛利率同比仍然有稳步的提升。

　　主要水泥上市公司2007年收入同比增长24.87％，稍高于行业水平；利润同比增长96.08％，远高于行业水平。这说明水泥上市公司的盈利能力要远强于行业平均水平，行业利润在向龙头上市公司转移。

    二、供需状况仍然良好

    从08年的情况看，按照水泥需求增长10%计算，全年将新增水泥需求1.36亿吨，全年预计淘汰落后产能7000万吨。

　　2007年全国共投产新增88条水泥生产线，新增熟料产能8940万吨。产能增速为6%，连续三年产能增速下滑。由于“等量淘汰”政策的执行，国家对于新建生产线的审批将越来越严格。此外随着投资门槛的提高，有能力新建生产线的企业越来越少，因此我们预计今后几年水泥的新增产能将会逐渐放缓。根据去年的投资情况，全年将新增产能1.3亿吨，行业净增长量（1.3亿吨－0.7亿吨）低于需求增长（1.36亿吨），景气向上逻辑依然成立。

    三、提价传导原材料价格上涨压力

    1、煤电原材料价格快速上涨

    水泥中煤炭和电力的消耗分别占到水泥总成本的33％和27％，是水泥生产成本的主要来源。

    煤价方面，由于煤炭价格的市场化，合同煤价与市场价进一步靠拢。从今年各煤种的价格来看，煤炭价格已大幅上涨，特别是四川地震之后，各地煤炭价格涨幅更大，我们预计主要用于水泥的无烟煤今年同比平均涨价幅度为40%。

　　国家发改委决定自2008年7月1日起上调平均销售电价，每度上调2.5分，上调幅度约为5％。煤价和电价的上涨无疑给给作为资源、能源消耗型行业的水泥工业带来较大影响，水泥企业面临成本压力的影响。

    2、低温余热发电降低单位能耗

    水泥企业自备电厂在这轮煤电价格上涨中起到重要作用，目前我国有50条左右新型干法水泥生产线（含在建生产线）利用余热发电技术，但所占比例不到现有新型干法水泥生产线的10%。

　　海螺水泥在运用低温余热发电方面走在了行业的前列，目前低温余热发电产能配置率已达到40％以上，“十一五”期间,海螺公司规划在现有生产线中，全部投资建设水泥纯低温余热发电装置，08年末海螺公司总装机容量将达到500MW。

　　以海螺水泥宁国水泥厂为例，余热发电设备每生产一吨熟料可发电39度，每度电的成本比外用电价低0.4元，因此每吨熟料可节约用电成本15元，而余热发电设备的初始设备投资折旧不到2元/吨，低温余热发电的成本节约效应显而易见。

　　根据前面我们对煤炭和电力价格的上涨幅度预测，按照低温余热发电50％的配备率来测算，我们得出水泥综合成本上涨的幅度在12－14％。

　　3、水泥价格上涨顺利传导成本压力

    根据数字水泥网和建材信息总网的统计，全国重点联系水泥企业销售价格虽然经历了1、2月份的相对低谷，但各品种水泥价格均保持了上涨态势，08年3月份主要水泥上市公司均进行了提价，全国水泥平均价格同比上涨幅度在12％左右，4月份的同比涨幅近10%。说明水泥价格目前的走势仍然平稳，基本覆盖了煤炭价格的上涨。我们认为未来的一两年内水泥行业供求状况较好，如果煤价继续上涨，水泥企业仍能够通过提价向下游传导成本压力。

    四、看好西南、西北区域市场

    从近期的水泥价格涨幅来看，我们认为西南、中南和西北区域在08年仍将处于高度景气，特别是西南地区未来两年内水泥将处于供求短缺状况，水泥价格将持续处于高位。而从未来的区域固定资产投资增速和供求状况而言，未来三年内可看好的区域为西南、西北和华北区域。

    五、灾后重建对震区水泥公司有实质影响

    5月12日在四川成都西部的汶川发生的8级地震对四川的部分区域道路桥梁基础设施和房屋住宅造成巨大破坏，地震后有一个较长时间的灾后重建过程，将拉动四川省及周边区域的水泥需求，预计会造成区域水泥价格的上涨。

　　此次受灾严重，在废墟上重建，我们按城市化进程来估算灾后重建工作的水泥需求。震灾将直接新增4-6千亿元的固定资产投资，按“十五期间”全国每万元固定资产投资平均消费水泥1.2吨估算，将增加水泥需求5000—7000万吨。这是初步估算直接受灾人口重建产生的水泥需求，考虑到间接受灾人口达2000多万人，受灾后基础设施的重建均很迫切，这部分水泥需求将在2000－3000万吨。

    预计重建产生的水泥总需求在7000—10000万吨，主要集中在四川省内。当然，灾后房屋及基础设施重建一般需要三年时间来完成。

　　2008年6月8日四川省物价局对建筑用水泥实行价格干预措施的指导意见。

　　一、对四川省内生产的建筑用水泥的出厂价、销售价实行最高限价。价格水平为5月11日各企业的实际执行价格。如企业所需的原燃材料价格有较大的普遍上涨，各地物价局应实施成本审核，由省物价局采取确定加价率的措施；

    二、对省外进入的建筑用水泥价格实行差价率控制，差价水平由销区所在市（州）物价局确定并审批。上述规定从2008年6月12日起执行，结束时间另行通知。

    我们认为，虽然物价局对水泥价格在短期内进行了严格的控制，但是水泥属于企业集中度低消费客户分散的行业，在供求失去平衡的状况下价格完全控制很难，我们认为随着重建进行水泥需求量加大，价格会缓慢上涨。

    四川的A股水泥上市公司主要有ST双马(000935)和四川金顶(600678)两家，两公司受益最大。

　　此外我们认为周边的水泥上市公司销量将受到提升，如地处湖北的华新水泥（600801），在重庆的销量2007年达到91万吨，市场占有率达到3.1％，受灾情的影响，其销售区域将可延伸至四川省内部，将拉动公司的水泥销量。此外公司在四川和重庆已有两条5000D/T熟料线开始动工，一条5000D/T熟料线即将动工。

    甘肃的祁连山（600720）已经在甘肃、青海、西藏布局，甘肃陇南等地区受到震灾一定程度的破坏，而公司的一些生产线距离川北也较近；陕西省的ST秦岭（600217）也可受到利好影响；海螺水泥（600585）在四川有新建线计划，震后重建对之有积极作用。由于其他水泥上市公司离震区较远，受水泥的区域性的限制，大部分水泥上市公司几乎不受到此次震灾的实质性影响。

    六、水泥行业看好，龙头公司股价已低估

    我们认为，由于落后产能的持续强制性淘汰，水泥行业供求关系依然较好，成本上升和宏观调控两个利空因素不会影响水泥行业的景气上升趋势，维持行业“看好”的投资评级。目前行业龙头公司的估值处于15－25倍08年的市盈率水平，行业基本面较好的情况下龙头公司的业绩仍有快速的增长，目前股价已经低估，海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、江西水泥、赛马实业和天山股份仍然是我们推荐的配置。

    七、建材重点上市公司

    海螺水泥（600585）

　　公司战略清晰，继续发挥沿江布局“T”字型战略的低成本竞争策略。公司管理优异，成本控制力强（单位水泥的成本最低）。低温余热配置率较高，剩余生产线的低温余热发电配备在09年陆续完成。

　　未来一年内公司产能扩张进入平缓期，主要风险来自于宏观调控对固定资产投资的影响。我们预测其08年EPS为2.25元，09年EPS为3.05元，给予“增持”评级。

    华新水泥（600801）

　　公司以长江流域和京广线流域交叉的“十”字型战略，以中部地区为发展重点。将以四川重庆湖南作为未来横向拓展区域，震后重建为公司提供在四川快速发展的契机。根据目前的发展规划，公司2010年熟料产能达到3100万吨/年，水泥产能达到5000万吨/年以上。

　　公司同时还向下游混凝土方向发展，计划08年销售混凝土88万方，骨料180万吨，09年骨料1000万吨，水泥下游产品收入将是未来两年公司发展的重要亮点。

　　我们预测公司2008年EPS为1.12元，09年为1.51元，给予“买入”评级。

    冀东水泥（000401）

　　公司具有明显的区位优势：①京津唐地区水泥需求巨大②华北地区淘汰落后产能比例大。同时公司的产能在迅速扩张：2008年总产能4000万吨，通过新建生产线2010年达到8000万吨。由于中材集团的入主，公司将在资金上得到支持，制定了较为庞大的投资计划：2008年40亿元，2009年40亿元，2010年50亿元，三年内达到1.3亿吨的产能目标。

　　公司的主要风险：奥运阶段少数生产线可能暂停运营，管理水平略逊。

　　我们对公司的盈利预测为：08年EPS0.6元，09EPS年0.98元，给予：“增持“评级

　　江西水泥（000789）

　　江西水泥与中国建材建立合资公司，2009年底前将通过收购和新建的方式打造3000万吨水泥产能，整合江西省的水泥产业。作为江西水泥业的龙头企业，公司水泥总产能（含已经收购和在建）目前已经达到1810万吨，权益产能1087万吨。

　　公司目前的实际控制人为江西省国资委，并构整合将得到江西省政府和省国资委的大力支持，江西水泥的区域龙头地位、占据的石灰石资源优势以及在江西水泥市场的多年运营经验将为公司整合江西水泥产业提供条件。

　　我们预测公司08年EPS为0.31元，09年0.84元，给予“买入“评级。

    金晶科技（600586）

　　公司的主导产品超白玻璃市场开拓见效，07年超白玻璃销售约140万箱，08年超白玻璃销量有望达到200万箱，毛利率仍将保持在50％以上。

　　100万吨纯碱项目将在08年6－8月投产，投产情况将会好于我们之前的预期。保守估计08年生产20万吨，09年生产95万吨，其中一半供自用。

　　我们预测公司08年的业绩为0.55元，09年可达到1.01元，给予“买入”评级。

　　南玻A（000012）

    工程玻璃产能的全国布局基本完成，汽车玻璃、电子玻璃、房地产行业陆续退出，主业进一步突出，产业链完整。

　　随着大股东股权的退出，股权激励方案的审批，管理层成为实际控制人后，管理结构改善，管理层与上市公司的利益趋同。

　　超白压延玻璃（年产7.9万吨）正逐步达产，多晶硅一期1500吨于09年下半年投产，太阳能电池（年产25MW）成为利润贡献点可期。

　　风险：公司经营较为不透明，由于大股东的抛售意愿，大非解禁有抛售压力。

　　中国波纤（600176）

　　行业状况：需求领域不断扩展，行业形成寡头垄断的竞争格局，产能扩张有序，产能迅速扩张。巨石集团08年预计销量74万吨（粗纱），目前的锁定的08年订单均价为6830元/吨。巨石集团08年内部考核的税前利润预估为11.25亿元，税后8.6亿元（相当于吸收合并后的EPS1.45元）。

　　换股吸收合并巨石集团预计在今年4月-6月间完成，换股后股东利益都体现到上市公司上，有利于上市公司业绩的释放。关联交易有望解决。叶腊石矿有望植入上市公司，但预计需要一段较长时间（今年肯定完不成）

　　盈利预测：08年EPS1.30元，09年1.60元，给予增持评级。

    建筑施工行业

    虽然08年实行从紧的货币政策，但是我们对08年的基建投资仍持乐观态度。目前我国普通建筑工程（基建及房地产建筑领域）行业正处于最好的发展时期，面临着良好的发展机遇。照发达国家经验，始于上世纪90年代中后期的国内大规模基建目前正处于中期阶段，“十一五”规划中，中央政府计划完成3.8万亿元交通基建投资，比“十五”期间增长幅度达到73%。

　　(1)铁路基建行业增长将最为明显

    我国交通基建投资在不断加大，而未来几年又以铁路基建投资的增长将最为明显。国家“十一五”规划中对铁路基建总投资为1.25万亿元，相当于平均每年2500亿元的投资额，07年国家完成铁路投资总额相比06年无明显增长（全年1700亿元左右），“十一五”头两年均未达到投资规划的年平均额度，未来完成十一五的规划，预计08、09年铁路基建的投资可能会达到3000亿元，增长幅度巨大。目前国内铁路基建领域只有中国中铁和中国铁建两家公司，基于对行业的看好，建议超配中国铁建（601186）和中国中铁（601390）。

　　(2)某些建筑子行业龙头公司具有长期投资价值

    在建筑施工行业还有一些子行业的龙头公司，由于具有明显的竞争优势，加上业务订单饱满，未来几年业绩增长较为确定，投资价值也较为明显。如水泥线承包行业龙头公司中材国际（600970）和装修装饰行业龙头公司金螳螂（002081）等

    中国铁建（601186）

　　中国铁建是中国最大的多功能综合型建设集团之一、全球第六大建筑工程承包商。主要业务包括基础设施建设、勘察设计及咨询服务、工程设备制造和房地产开发物流等。

　　中国铁建的基建业务（包括铁路、公路、市政工程建设）收入占总收入比重达到94％，其中在国内铁路基建领域的市场占有率达到45－50％，与中国中铁一起基本垄断中国铁路基建市场，占有绝对的资源优势和竞争优势。

　　中国铁建是我国对外工程承包额最大的企业，2004－2007年新签海外工程业务订单复合增长率高达157％，未来三年将进入密集结算期，促使海外业务收入及利润的快速增长。

　　我们预测中国铁建08年和09年的EPS分别0.33元和0.42元，给予“增持”评级。基于行业的看好，我们也建议超配中国中铁和中国铁建这两家铁路基建股。

    中材国际（600970）

　　中材国际主要从事全球水泥生产线（包括设计、设备采购、施工及生产线运营等）总承包业务，2007年公司全球市场份额已居世界第一，首次超过其主要竞争对手，其中境外收入占总收入比例达到61.3％。

    2008年公司新签水泥生产线承包合同金额快速增长，目前的合同保有量约为500亿元左右，市场扩张势头强劲。

　　长期来看，明显成本优势使公司在海外的项目承接竞争力已经超过了主要竞争对手丹麦Flsmidth、德国KHD公司和Polysius公司，公司的海外业务已经处于爆发式增长过程，瓶颈在于自身研发设计人员及装备等资源的限制。由于亚非国家经济的发展，全球水泥需求在未来10年内仍会保持快速增长，公司有望在10年内保持利润增长趋势。

　　我们预测08年每股收益为2.03元，09年大量现有合同开始完工，业绩快速释放，将达到3.06元，给予“增持”评级。

　　金螳螂（002081）

　　公司专门向酒店、商场、办公楼、娱乐场所、体育场馆等各类企事业单位提供建筑装饰设计和施工业务，公司的装饰设计能力和承接项目管理能力构筑了公司的核心竞争力和行业龙头地位。建筑装饰业属于消费升级概念，极具发展前景，而受房地产周期性波动的影响不大。根据中国建筑装饰行业预测，“十一五”期间，建筑装饰行业市场总规模将达到54,000亿元左右，年均装饰产值10,800亿元，年均增长速度22.7%。

　　公司目前的订单保有量能够保证公司未来几年收入稳步增长，我们预测08年业绩为1.53元，09年为2.30元，年复合增长率在50％以上，属于业绩高速成长的优质公司，公司行权价格为49元的股权激励方案成为公司股价重要支撑（定向增发的形式向激励对象发行200万股，占股本总额的2.13％），我们维持公司的“增持”评级。
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相关关键字:建筑建材
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