中行报告:央行应通过小幅加息树立反通胀形象
　　中国银行全球金融市部昨日发布的最新一期研究报告指出， 中国CPI的环比变化正表现出物价增长的新趋势。在食品价格之外，能源、资源密集型产品的价格高涨正成为推动下一轮通货膨胀的主要原因之一。中国央行应通过小幅加息树立坚决的反通胀形象，以控制全社会的通胀预期。
　　报告分析指出，在CPI所占比例约14%的居住价格环比增长已经连续3个月超过食品价格环比增长幅度，11月份更达到了1.6%的水平。 这一政府密切监控下的价格回升可能意味着政府在这一类价格控制已经开始放松。
　　同时，PPI同比增幅达4.6%，生产资料价格同比涨幅4.8%超过生活资料价格同比上涨3.7%的水平，能源、资源价格猛涨已经使得能源、资源密集型产品价格高涨的趋势进一步明朗。报告由此预计，这将成为下一轮通货膨胀的主要原因之一。
　　面对正在发生变化的通胀形势，报告指出，央行强调利率与汇率政策的配合使用是有的放矢的。
　　报告同时预计指出，美联储的减息周期最迟将在明年下半年结束，界时美元汇率走势逆转也将在2008年发生，因此只要中国对资金流动进行有力的管理并坚持到明年下半年，人民币升值的压力就会减轻。
　　基于此，报告建议央行应该找到清晰、适用的货币政策"名义锚"，通过小幅加息树立央行将坚决反通胀的形象以控制全社会的通货膨胀预期。报告预计，央行在明年上半年仍有两次左右的加息。(上海证券报　谢晓冬)

       打破利率政策窘境 扭转负利率仍应是央行目标
　　在CPI连续两个月创出十年新高、市场加息预期强烈却迟迟没有动静之后，利率政策面临的窘境已不言而喻。
　　这种窘境，一方面来自于加息对于抑制通胀的实际效果有限。
　　虽然央行年内已经五次加息，却依然没有阻止住CPI上涨的步伐。9月CPI涨幅有所回落，但10月和11月的CPI又迅速走高，市场通胀预期不断提高。此轮价格上涨肇始于猪肉供给端出现问题，进而全面波及食品价格。央行行长周小川表示，从目前新公布的CPI数据来看，依然是食品涨价占绝大部分，针对这种通货膨胀，通过货币供应量调整或者货币价格调整是不是能够特别有效，可能会有一定争议。
　　另一方面，利率政策的窘境还来自于迅速消失的中美利差。
　　由于受到次债危机拖累，美联储自9月以来连续三次降息达100个基点，中美利差已经从2006年初的3%迅速走向消失。不少机构预测，到明年美联储会降息至3.5%，这无疑会加大美元贬值压力。加上市场普遍调高人民币明年的升值预期，美元与人民币之间的无风险套利交易空间明显放大，进一步诱发"热钱"涌入。
　　正是预见到这点，央行行长助理易纲早在今年10月就曾表示，美国次贷危机对我国的影响是加大我国宏观调控的难度。"美国有可能进入减息周期。我国目前面临一些通胀的压力，今年央行已经五次提高利率。这样，美国减息，我国加息，就会增加美元贬值的压力，加大我国宏观调控难度。"事实上，自从9月下旬美联储开始减息以来，央行就再也没有加过息。中国的加息空间已被美联储减息所"掣肘"。专家指出，在国际收支顺差矛盾无法得到有效缓解、人民币汇率尚未达到均衡水平附近时，加息看似紧缩，但其效果会因外汇流入而大打折扣。
　　　但是，利率政策缺位的一个严重后果是，全面通胀压力正在不断积聚。专家指出，一方面，随着资源价格改革的不断深化，通货膨胀正在由食品价格领域向非食品价格领域蔓延，PPI有追赶CPI的趋势。另一方面，流动性过剩问题在我国一直没有得到根本性缓解，相对过多的货币供给可能带来需求拉动型通货膨胀的压力。此外，国际商品价格居于高位，未来仍有可能再次加速上涨，从而推动国内物价上涨；其他影响通胀的因素也正在发挥作用，包括粮食价格上涨引发价格上行、成本推动的通胀压力、服务价格将继续上涨、要素价格面临上涨的压力、资产价格上涨以及通胀预期等。
　　在全面通胀压力加大之际，利率作为价格信号，其无为和扭曲可能导致金融资源错配，助推资产价格泡沫和通胀预期。专家指出，虽然中美利差这一外部因素制约了利率政策的空间，但从紧的货币政策应首先着眼于国内CPI的变化趋势。避免长时期的负利率，仍应是央行坚定不移的方向。
　　在此背景下，随着明年上半年通胀压力加大，央行仍应继续上调利率，实施最起码的正利率政策，以控制通胀预期。在具体策略上，可着眼于缩小利差，即存款利率提高幅度大于贷款、中长期利率提高幅度小于短期，以有效抑制商业银行放贷冲动。同时，辅之以足够的数量紧缩政策和严厉的信贷政策，防止经济过热。
　　而解决中美利差难题的根本所在仍是加大汇率灵活性。专家呼吁，央行应避免陷入"牺牲利率保汇率"的局面。比较僵化的汇率制度会成为越来越沉重的负担，因为中国的经济周期与美国并不同步。要有独立的货币政策，应进一步加大汇率灵活性，并加快汇率升值步伐，促使汇率发挥抑制通胀和调整经济结构、减缓国际收支顺差的作用，再辅之以必要的资本流出管理，从而为利率政策腾出空间。（郭凤琳 中国证券报）

    "从紧"工具多管齐下 央行回笼流动性的工具已更趋多样化
　　今年以来央行回笼流动性的工具已更趋多样化 本报摄影记者/王恺在央行日前宣布上调存款准备金率后，市场对于央行进一步出台从紧货币政策的预期并没有降温，市场人士预计，央行回笼流动性的工具将更趋多样化。
　　特种存款或再发
　　"以后特种存款也会成为较为常用的手段。"一农信社资金部人士表示，在从紧货币政策基调下，央行回笼流动性的力度只会增加不会减少。
　　部分市场人士预期，央行可能于近期再度要求农信社、城商行等金融机构上缴特种存款，上缴日期可能在25日上缴1个百分点的存款准备金之后。
　　所谓特种存款，即央行要求金融机构将资金存放在央行并获取一定利息，主要面向农信社、城商行等中小金融机构办理。通过动用特种存款，央行将调控的范围扩大至银行间一级交易商之外，回笼流动性的力度和范围均得到扩展。
　　今年10月23日，央行首度动用特种存款来回笼流动性。当时3月期和1年期利率分别为2.91％和3.44％，估计上缴规模不到千亿元。
　　市场人士预期，这次3个月和1年期限特种存款利率分别应在3.37％和3.99％左右。
　　回笼工具多样化
　　今年以来央行回笼流动性的工具已更趋多样化。
　　除常规的公开市场操作以外，央行今年屡次大规模发行定向票据，面向银行间市场一级交易商定向回笼资金，特种存款的运用则将定向调控的范围进一步扩展至中小金融机构。特别国债的发行也为央行增加了新的回笼手段，大大拓展了央行公开市场操作的空间。此外，央行还不公开地与商业银行进行外汇掉期操作，在降低外汇储备的同时起到回笼流动性的作用。
　　分析人士指出，随着存款准备金率的连续上调，未来流动性将更多呈现出结构性特征，资金面的不平衡态势将加重，预计央行将动用更加多样化的回笼工具，以达到结构性回笼流动性的需要。
　　申万研究所日前发布的报告认为，对于信贷的压缩将是2008年央行流动性调控的关键。央行可能通过加大央票的发行量，利用特别国债做正回购来加大回笼力度，还可能在市场利率下降的时候直接向市场卖出特别国债。
　　此外，有分析认为，央行2008年还可能重新采纳差别存款准备金率的手段来回笼流动性。一方面，差别存款准备金率可能体现为针对不同金融机构主体采取不同的准备金率水平。另外，差别存款准备金率也可能区分不同的存款种类来实行。例如，对新增存款计提较高的准备金率，而对存量存款则保持不变。这样，对于存款增长过快的金融机构的信贷投放显然会产生更有效的抑制作用。