| 随着上海双中心建设的出台，海西概念的被热炒；深圳本地股的走强，A股市场上另外一个重要区域"环渤海"经济区规划以及其区域内的国家级经济开发区"天津滨海新区"的利好政策也呼之欲出。提前为投资者解读这已区域的主要投资机会，方便投资者提前布局。 导读： [政策背景]为什么要研究区域经济？||为什么要关注环渤海？ [区域产业]环渤海地区重点发展产业一览表 [山东版块]山东功能区主线:地方政府产业规划||山东板块个股推荐 安信证券:烟台万华 沧海横流显英雄本色 买入 [滨海新区]天津滨海新区：依托京津冀 辐射"三北"(政策利好预测) 东北证券:天士力 处于十字路口 谨慎推荐 广发证券:天津港 整合利好长远发展 持有 为什么要研究区域经济？ 从长期经济发展角度 区域经济发展一直是国家经济促进政策中重要的内容之一，尤其是改革开放以来，以深圳特区为龙头的珠三角地区和以上海浦东为核心的长三角地区在我国经济增长过程中起到了非常重要的作用。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》，把促进区域协调发展作为重点之一，并专列一篇进行了详细讨论。区域协调发展已成为"十一五"重要的经济任务。 <CENTER><IMG src="http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20090511000131"></CENTER> 从短期保增长的角度 在全球经济衰退和国内力保增长的背景下，中央一方面推出了"4万亿"投资计划，并着力完善社保以促进消费；另一方面有推出了若干行业产业振兴规划。如果从今明两年的短期内来看，区域经济振兴可以看做中央投资、消费及产业政策在地方层面的落实，同时也是中央以点带面推出全国经济均衡协调发展的重要举措。此外，珠三角和海峡西岸区域规划的大力推进也说明中央对区域经济发展的重视。(.中.投.证.券) 々 为什么关注环渤海？ 第一，从全国经济发展的战略高度。该区域包括三省两市，范围较长三角和珠三角大很多。同时，环渤海辐射范围广泛，山西、内蒙、吉林、黑龙江等省都在环渤海的腹地范围内，涉及人口共3.7亿。作为"十一五"规划的重要组成部分，环渤海区域发展有助于带动整个北方地区乃至全国的发展。而滨海新区的建设被写入国家"十一五"规划可以看做环渤海区域经济发展的重要机遇，将对整个地区的协调合作及快速发展产生深远影响。 第二，从经济结构调整的角度。当前由美国次贷危机引发的全球金融动荡和经济衰退还未结束，其对全球贸易及中国出口的冲击也将持续相当长的时间。本次金融危机的根源很大程度上在于美国居民过渡消费所带来的全球贸易不平衡。过去二十年全球贸易迅猛发展，包括中国在内的亚洲新兴市场国家受益良多。但当人们认识到中国储蓄生产、美国借钱消费的经济模式无法维续，美国开始主动或被迫降低消费而增加储蓄时，未来二十年，中国依靠出口拉动经济的模式将会不得不改变。相对长三角和珠三角而言，出口依存度较低的环渤海地区经济增长速度可能会更快。 第三，从产业优化升级的角度。该地区的自然资源、人才资源及科技资源优势明显。京津地区大量高校及科研院所云集，是我国科研实力最强的地区；北京中关村(000931)地区集中了中国软件(600536)开发及信息技术的各类企业，也拥有大批优秀人才；包括摩托罗拉、惠普、松下、微软、IBM、西门子等众多跨国集团均在北京设立研发中心，而天津经济技术开发区则汇集了包括三星、LG、摩托罗拉等企业的生产制造中心。在强调科技进步和产业升级的21世纪，依靠低端制造和低成本资源消耗型的发展模式已经无法维续，环渤海地区相对于长三角和珠三角的科技和人才优势将为该地区的发展提供有力支撑。 第四，从国际资本北移的现象上来看。2006年，环渤海地区包括北京、天津、河北、山东和辽宁省生产总值之和占全国的24％。在全国FDI增速逐渐下降的情况下，环渤海地区的外商直接投资增速却在上升，也说明国际资本对该地区的发展潜力的认可。 为什么重点关注胶东半岛城市群和天津滨海新区？ 从当前及未来一段时间来看，与长三角和珠三角相比，环渤海地区发展潜力巨大，战略地位重要，甚至有可能成为为了二十年中国经济又一个重要的经济增长极。 但环渤海地区缺乏能够带动整个区域发展的核心或龙头地区。与珠三角和长三角相比，环渤海的三大板块，京津冀、辽东半岛和山东半岛目前为止对区域的带动远没有上海和深圳对长珠地区的带动作用大。这是制约该地区进一步合作与发展的重要原因。 对于这个问题，中央已经有比较清晰的认识。北京虽然在环渤海地区地区占有非常重要的地位，但投资是面向未来的，就发展潜力来看，我们认为山东胶东半岛城市群和天津滨海新区更有投资价值。(.中.投.证.券) 々 环渤海地区重点发展产业一览表 <CENTER><IMG src="http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20090511000132"></CENTER> 々 胶东半岛城市群："一体两翼"促经济发展 近年来，山东省发展势头很好，2008年山东GDP达到3.1万亿，在全国排名第二，仅低于广东省的3.6万亿，，山东省已经成为环渤海经济活力较强的地区之一。2007年山东省提出了"一体两翼"的经济发展思路。其中，"一体"主要指山东半岛城市群(青岛、烟台、威海、潍坊)和济南省会城市群(济南、淄博、泰安、莱芜、德州、聊城)。在空间上构成以济南、青岛为两大中心，以胶济高速铁路延长线、济青高速公路为主轴的城市群。胶济铁路沿线(济南、青岛、淄博、潍坊)、蓝烟铁路、桃威铁路沿线(烟台、威海)为核心层；泰安、莱芜、德州、聊城4市为非核心层。"一体"总体发展水平较高，经济总量占山东全省的近2/3。 按照山东省的规划，胶东半岛城市群和省会城市群发展的重点产业主要包括：一是信息通信产业基地，以济南国家信息通信国际创新园为依托；二是新材料产业基地，包括晶体材料、氟硅材料、碳纤维、冶金材料等，以济南、淄博、威海、莱芜为依托；三是海洋产业开发基地，以沿海8市为主体。 第一，城市角度。具体各个城市的产业规划重点如下： <CENTER><IMG src="http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20090511000133"></CENTER> 々 第二，功能区主线 在国家十一五规划当中，明确提出了主题功能区域的概念，主要包括优化开放区域、重点开放区域、限制开发区域和禁止开发区域。 按照国家的政策规划，不同的区域将给予不同的政策导向，其中投资政策将支持重点开发区域基础设施建设；产业政策将引导优化开发区域产业结构升级和重点开放区域加强产业配套能力建设。 在绩效评价和政绩考核上两者也有不同的标准，对于优化开发区域，将弱化经济增长评价标准，提高资源消耗和自主创新的评价；对于重点开发区域，经济增长、工业化和城镇化的要求相对较高。 根据不同主题功能区的定义，我们认为，优化开放区域是经济结构调整和产业升级的重要区域，但从开放潜力上来看，重点开放区域才是投资者重点关注的领域。 第三，高新技术产业 按照山东省的区域规划方案，胶东半岛和省会城市群重点发展的高新技术企业包括电子信息、新能源、生物技术、新材料等。 电子信息产业重点发展高性能计算机及外围设备、网络与通信、汽车电子、集成电路和软件、液晶显示、半导体照明等系列产品。促进信息技术以及数字、环保、节能新技术改造传统产业； 新能源产业大力发展核电、风电、太阳能、生物能源等新能源； 新材料产业围绕航空航天、国防、电子、机械、化工、冶金、造纸等应用领域，重点发展纳米新材料、工程陶瓷材料、电子新材料、有机高分子及复合新材料； 生物产业围绕生物技术在农业、医药、轻工与食品等领域的应用，促进生物产业规模化发展。(.中.投.证.券) 重点关注的公司 <CENTER><IMG src="http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20090511000134"></CENTER> 々 天津滨海新区：依托京津冀辐射"三北" 天津滨海新区位于环渤海地区的中心位置，内陆腹地广阔，区位优势明显，产业基础雄厚，增长潜力巨大。该区域的开发开放有利于提升京津冀及环渤海地区的国际竞争力。根据《国务院推进滨海新区开发开放有关问题的意见》，推进天津滨海新区开发开放，有利于实施全国区域协调发展总体战略。经过十多年的发展，天津滨海新区的综合实力不断增强，服务功能进一步完善，是继深圳经济特区、浦东新区之后，又一带动区域发展的新的经济增长极。天津滨海新区的开发开放，有利于促进我国东部地区率先实现现代化，从而带动中西部地区，特别是"三北"地区发展，形成东中西互动、优势互补、相互促进、共同发展的区域协调发展格局。 功能定位 天津滨海新区的功能定位是：依托京津冀、服务环渤海、辐射"三北"、面向东北亚，努力建设成为我国北方对外开放的门户、高水平的现代制造业和研发转化基地、北方国际(000065)航运中心和国际物流中心，逐步成为经济繁荣、社会和谐、环境优美的宜居生态型新城区。 相关改革政策措施及相关行业 天津滨海新区的七大主导产业分别是电子信息、汽车及装备制造、石油和海洋化工、现代冶金、食品加工、生物制药、新材料新能源七大主导产业；航空航天、金融、物流、会展、服务外包等现代服务业发展势头也非常好。 滨海新区2009年将新认定高新技术企业200家，使总数达到550家，涵盖国家重点支持的电子信息、生物和新医药、航空航天、新能源新材料、节能环保等领域，高新技术产业产值占工业总产值的比重预计将达到48%。(.中.投.证.券) <CENTER><IMG src="http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20090511000135"></CENTER> 重点关注的公司 <CENTER><IMG src="http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20090511000136"></CENTER> 々 安信证券:烟台万华沧海横流显英雄本色买入 年报业绩符合预期：公司08年实现营业收入77.04亿元，比去年减少1.27%，实现净利润15.09亿元，比去年增长1.47%，每股收益0.91元，虽然遭受金融危机影响，但是年报的业绩还是基本符合我们的预期。 产品价格出现反弹：由于全球MDI巨头采取限产保价措施，MDI的价格出现了反弹。聚合MDI达到13000元／吨，纯MDI报价为16600元／吨。考虑到苯胺和甲醇等原材料价格的大幅回调，公司的成本也大幅降低，上海拜耳的35万吨产能09年有望正常生产，供应的上升导致价格持续反弹的动力不足，但毛利率有望走出去年四季度的低谷。光气领域的多元化发展将成为新的增长点：公司利用光气领域的技术优势，不断加大科研投入，H12MDA、H12MDI产品已经中试成功，PC(聚碳酸酯)产品实验室开发成功，09年将对PC的中试进行投资，一旦PC技术完全掌握，将成为另一个拳头产品，多元化的前景值得期待。金融危机是挑战也是机遇：金融危机对国际巨头的影响大于烟台万华，我国经济的平稳运行提供了稳定的需求，相对于欧美发达国家的衰退形成了鲜明的对比，这也导致国际MDI巨头不得不减产甚至停产，公司的宁波二期一体化基地建成后，有望在成本上取得决定性的优势。 维持"买入－A"评级：我们预计公司2009年每股受益为0.93元，2010年由于二期的投产将产生部分贡献，EPS达到1.20元，看好公司长期的前景，维持"买入－A"评级。(.安.信.证.券) 兴业证券:金晶科技不改长期价值强烈推荐 公司一季度预减在预料之中。公司一季度业绩同比大幅下降在我们的预期之内，主要是由于一季度普通浮法玻璃价格及纯碱价格都在成本线之下运行，我们预计公司09年一季度净利润在1000万元左右。 超白玻璃情况良好，普通玻璃盈利有回升，纯碱仍在底部运行。从公司的各项业务情况来看：(1)一季度超白玻璃的销售情况良好，一季度共销售了30多万重箱，我们预计一季度超白玻璃贡献净利润2000多万元；(2)普通浮法玻璃盈利逐月改善，浮法玻璃价格也逐月回升中，目前玻璃价格较1月上涨超过10元/重箱，该业务目前已经开始实现盈利，而一季度该业务整体是盈亏平衡；(3)纯碱业务于09年开始并表，由于目前纯碱价格仍在成本线下运行，我们预计该业务一季度亏损1000多万 我们预计公司09年业绩呈现前低后高走势：(1)由于一季度浮法玻璃及纯碱价格都在成本下运行，3月中下旬以来浮法玻璃盈利有明显改善，尤其是公司金星玻璃的天然气改焦化煤气于09年中期左右投产，仅这块下半年就可以节约成本3000多万；(2)我们预期在目前玻璃价格反弹的背景下，后期纯碱价格也有望出现修复性反弹，我们认为公司纯碱项目成本优势明显，预计纯碱09年实现4-5000万的净利润仍可期；(3)公司正加速开拓超白玻璃在薄膜电池领域的应用，目前诸如天威、新奥等下游厂商的设备都在调试中，我们预计公司超白玻璃在薄膜电池领域的订单有望于09年下半年开始放量。 继续维持"强烈推荐"评级。我们维持公司09-11年EPS分别为0.38元、0.83元、1.46元，我们认为2011年可能是公司业绩最佳表现的交织点：一方面，09年是公司薄膜电池用超白玻璃的市场导入期，在薄膜电池爆发增长以及公司超白玻璃的市场领先优势，公司两条超白玻璃生产线将于2011年满产；另一方面，在我们预期2010年浮法玻璃及纯碱业务复苏的背景下，浮法玻璃及纯碱业务也有望于2011年达到景气高点。考虑公司未来3年的高成长性，给予公司未来两年30元目标价，维持"强烈推荐"评级。(.兴.业.证.券) 々 东北证券:天士力处于十字路口谨慎推荐 天士力是我国医药现代化的先驱之一，依靠复方丹参滴丸单品的成功，进入医药工业百强行列，但是随着复方丹参滴丸销售收入增长放缓，公司的增长也进入了平台期，未来公司的发展无论是来自于复方丹参滴丸的二次开发还是其他业务板块的快速增长，都需要一段时间的培育； 复方丹参滴丸在1994年上市以后，只用了不到8年的时间就成为了销售额超十亿的品种，除了公司的营销努力以外，复方丹参滴丸对应大病种，新剂型带来良好的疗效都是复方丹参滴丸成功的原因； 复方丹参滴丸依然占据公司工业销售额75%，毛利80%，公司的其他品种较少，只有十几个品种，而且其他品种缺乏复方丹参滴丸的条件，只有养血清脑颗粒单品销售额超过1亿元，唯一的亮点是新产品水林佳，其对应肝病大病种，需要长期服用，和复方丹参滴丸有相似之处，销售额有能力达到2-3亿元； 公司在中药注射液和生物制剂上也倾注了较大的资源，但是由于种种原因，这两项业务还都处于培育期，在2-3年内无法给公司贡献较多的利润； 从财务报表上看，公司的盈利能力已经处于较高的水平，只有通过销售规模的扩大才能获得快速增长，公司的资产质量和现金流状况良好，可以支持公司各项业务的开拓； 预计公司2009年和2010年每股收益为0.60元和0.73元，公司作为中药现代化的龙头企业在国家支持中药的背景下将会获得国家在政策上和资金上的支持，复方丹参滴丸在美国的二期临床的结果也将会成为公司股价上涨的催化因素； 公司目前估值处于合理区间的下限，有一定的上涨空间，给予谨慎推荐的投资评级。(.东.北.证.券) 々 广发证券:天津港整合利好长远发展持有 2008年完成资产收购带来盈利大幅增长 2008年公司实现营业收入112.66亿元，同比增长284%，实现净利润9.42亿元，同比增长57%，折合每股收益0.57元。盈利增长的主要原因是公司购买资产项目使得合并范围扩大。 2009年一季度业绩同比大幅下降 一季度，公司实现营业收入18.7亿元，同比下降31.4%，实现每股收益0.07元，同比下降22.2%。全港完成货物吞吐量8503万吨，同比下降2%，完成集装箱吞吐量192.6万TEU，同比增长1.4%，散货中炭、钢铁下降幅度较大。 整合利好公司长远发展 3月16日，公司发布公告，天津港集团将其持有的全部公司56.81%股权转让给天津港发展。此次整合对公司来说从短期看只是直接股东发生了变化，但从长期看，消除了公司和天津港发展在港区内的竞争关系，有利于港区内的统筹经营，并且对于公司来说，后续的资产收购空间并没有减小，利好公司的长远发展。 评级与风险提示 我们预计公司2009年、2010年的每股收益为0.48元、0.53元，目前估值水平已基本合理，下调评级至"持有"。从区位优势以及未来的港区整合预期看，公司仍具备长期投资价值。 风险提示：经济增长速度超出预期，资产注入进度超出预期。 |
