| 在投资界的丛林中，沃伦•巴菲特一开口，总有无数双耳朵竖起来仔细聆听，而巴菲特自己却只聆听极少数的那几个人的声音，除了恩师格雷厄姆，除了挚友芒格，就只有菲利普•费雪。 2004年3月，费雪以96岁的高龄辞世，而他一直到4年前还在不断地工作：从早期的风险投资和私募股权，咨询主管，再到写作和教学……这样的时光一直持续了70多年。 70年投资生涯，费雪最喜欢引用英伦的“帝国诗人”吉卜林（Rudyard Kipling）的一首诗“If（如果）”，以提醒自己时刻保持冷静。 If you can keep your head when all about you，Are losing theirs and blaming it on you.(如果所有人都失去理智，咒骂你，你仍能保持头脑情形)； If you can trust yourself when all men doubt you,But make allowance for their doubting too.(如果所有人都怀疑你，你仍能坚信自己，让所有的怀疑动摇)。 菲利普•费雪就读于斯坦福大学，并于1928年在旧金山开始做证券分析师。1931年，他成立了自己的公司——费雪投资管理咨询公司。从事此工作数年后他决定写《怎样选择成长股》，“在研究了我自己和他人的投资记录之后，有两个主要原因促使我写这本书。其一，我在其他地方提到过几次，在投资中获取巨额利润需要耐心。换言之，断定一支股票价格的走向远比估测这种走向何时会发生容易得多。其二是股票市场固有的欺骗性。做目前其他人都在做的事情，你会有一种无法抗拒的冲动去做与他们同样的事，这往往根本就是错误的举动。” 肯尼思•费雪（ Kenneth L. Fisher）相信他的父亲教授他投资的“技术”。他这样写道：“这是学习弹钢琴（技术）和作曲（艺术）之间的区别。“的确，肯尼思自身的投资实践——他的艺术，偏离了他父亲对成长股的偏爱；更喜欢价值导向的投资。但是肯尼思做投资决策的过程很大程度上建立在他父亲“闲聊”原则和“十五要点”的基础之上。肯尼思目前经营一家大型的投资管理公司，他大量运用这些原则。他也相信他父亲关于多元化的观点。以下为肯尼思总结的菲利普•费雪投资理论的精华部分。 来自过去的线索 费雪在以下段落中概述了他对过去的结论：“这种研究显示，那些非常幸运并拥有良好判断力，能够发现数年来在销售和利润方面的增长远高于行业总体水平的公司的投资者，将得到最大限度的投资回报。它（研究）进一步显示，当我们确信我们已经找到了一个这样的公司，我们最好在很长一段时期内与它协同作战。它（研究）给我们很强的暗示，即这样的公司未必是年轻的小公司。相反，无论规模大小，管理层有达成进一步重大成长的决心和完成计划的能力……它（研究）表明，此类公司的一个共性是：在管理方面，长远规划的当务之急并不会阻碍日常普通经营任务的出色完成。 闲聊 Merriam —Webster词典是这样定义”scuttlebutt”的： 1）a :放置在船上的桶，用以盛放一日用的淡水，b :船只、海军装置或海运装置上的自动饮水器； 2）传闻，闲话。 在第二章中，费雪用的是这里的第二个定义。 “从那些以各种方式干预公司运营的人的典型性意见里，获取某个行业每间公司优劣比的要点，是令人惊异的。”尽管这里他只用了3页篇幅来描述闲聊，费雪保证此概念会在全书中进行详尽论述。 按需应用 “典型的投资者通常搜集大量的、一般公众逐渐积累的、关于成功投资的半真半假的报道和误解。”费雪假定，普通投资者相信只有好学的天才能够获取高额回报，他则并不认同这种低下的思想方法。“最熟练的投机者的获利，只是那些运用合理智力评估出色管理的成长公司的商业特性的投资者所获利润的一小部分。”他进一步阐释了关于表象的观点：“即使在那些所谓的投资权威中间，就基本准则仍远未达成一致意见，同样，培训投资专家的学校也是不可能存在的……” 买进时机 与巴菲特相反，费雪一直在寻找“具有可观的每股利润”的公司。”（巴菲特根本上而言更关注资本权益报酬率。） 巴菲特和费雪都认为整体经济预测是无用的。费雪写道，“我认为常规的股票买进时机是，从表面上就可以判断的那样简单而愚蠢。这种方式是整理大量的经济数据……那些从事商业趋势预测的经济学家，被认为如同中世纪炼金术时代的化学科学一样。”费雪宁愿在一些优异的公司的利润暂时走低时买进；股票价格也是一样，由于新产品或工序的投放而导致价格走低。与猜想整体商业走势和股票市场的走势相比，一般而言他能够以极微的错误率判断他准备买进的公司在商业方面的举措。 卖出时机 费雪在卖出时机方面的描述非常精确。“我认为根据前述投资准则买进的任一普通股，其卖出有3个原因，而且只有3个原因。” 它们是：意识到错误；当一支股票不再符合15要点时；一个非常良好的投资机会出现，需要卖掉该股而为新的投资提供资金。 有趣的是，巴菲特关于在同学中投资的比喻貌似源自这一章，两人都描述了买进一名同学未来收益百分比的情节。要点是，我们应该在品质而不是智力的基础上来理性地选择人。费雪认为，仅仅因为有人以高价收购原来那位同学的投资，你为了买进另一名同学的未经证实的收益，而卖出赚钱多的同学的未来收益合同，是多么的愚蠢。 红利 费雪提醒我们要提防当利润未分配、没有红利可分时的两种情形。第一种是高管堆积流动资产作为证券。第二种情形在“低效管理只能获取低于正常的资本收益率，仅仅是运用未分配的利润去扩大无效的运营，而不是去改善它”时将会发生。 费雪假定“规律性或者可靠性”是红利最重要的特性。他运用巴菲特经常引用的餐馆比喻阐明他的观点。“可能为红利制订政策与开餐馆之间极其相似。一个出色的餐馆老板也许可以将高价的风险投入经营得有声有色。他或许也能在一个理想地段以最低价出售最好的餐饮而使经营有声有色。或者他可能成功经营匈牙利餐、中餐或意大利餐，任一种餐饮都会有追随者，人们会为了某种餐而到餐馆去。但是，即便他使出浑身解数，也不可能前一天卖最昂贵的餐，第二天却卖低价的餐，而且不预先通知仅销售异国餐饮。不断改变红利分配方针的公司不可能成功吸引永久的股东追随，不宜做长远投资。 |
