| 医药板块：产业链变革中的机遇（国信证券等12家机构） 电力板块：风暴中的方舟等10家机构推荐） 农业板块：黄金十年下的趋势性机会（国信证券等8家机构推荐） 电力设备：万亿资金拉动建设（中信证券等7家机构推荐） 房地产板块09年投资策略：降息后半段看地产 建材板块：远见者稳进（国泰君安等6家机构推荐） 铁路及相关行业：井喷格局形成（海通证券等5家机构推荐） 医药行业09年策略：产业链变革中的机遇 08年：关注《全民医保趋势下的"蛋糕诱惑"》 09年：在判断医药行业中长期趋势--拐点确立、增长确定的基础上，对医改过程和结果的理解是我们选择中长期投资标的有效依据，关注《产业链变革中的机遇》 看结果：10年后中国医药工商企业的竞争格局如何？ 看过程：2008-2020医改谁先受益谁最受益？ 疫苗、中低端医疗器械、品牌普药、医药商业依次受益，细分龙头全程受益！ 估值比较：中国医药A股并未高估，09年防御价值突出，绝对收益可期！ 投资建议：坚定持有一线股，增持二线股，关注医改受益三线股 坚定持有高成长，估值合理的一线股。一线股（具中长期投资价值的细分龙头公司）：过去一年相对收益显著，防御性和抗跌性突出，过去3年正收益可观。一线股的09年估值水平已逐步降低至PE 25倍左右，与其成长性和盈利能力基本匹配。这类公司已被机构所重仓，未来走势存在2种情况：如果基本面持续良好，业绩达到或超过预期，则09年股价和估值水平均有进一步上升空间，未来3年正收益仍将可观；如果基本面变差或者业绩低于预期，则难以维持高估值状态，流动性风险将凸显。包括：恒瑞医药(600276)、国药股份(600511)、双鹭药业(002038)、科华生物(002022)、华兰生物(002007)、天坛生物(600161)、天士力(600535)、康缘药业(600557)、海正药业(600267)、云南白药(000538)、东阿阿胶(000423)。 适时介入拥有亮点、增长确定、估值偏低的二线股。一些基本面虽目前谈不上优秀或者成长性稍逊，存在瑕疵但不失亮点的公司，事实上08年的调整幅度也非常大，估值水平大幅降低，从PE和市值角度看均存在一定程度超跌。包括：一致药业(000028)、三精制药(600829)、达安基因(002030)、哈药股份、东北制药(000597)、复星医药(600196)、华东医药(000963)。 关注医改可能受益的三线股。2009年开始，万东医疗(600055)和新华医疗(600587)有望受益于27亿元的医疗器械国家采购计划。海南海药(000566)等公司可能受益于09年首仿药政策出台。上述我们对普药、医药商业的受益时间建立在医改政策推进和实施时点的假设基础之上，关注政策变化对相关公司的影响。 (.国.信.证.券)々 电力行业：风暴中的方舟 09年行业投资策略 中国电力行业供需的不匹配使行业一直发生周期性波动，预计未来30年电力弹性系数在0.85-1.05。93-98经济下行周期，由于还未形成重工业为主的产业结构，导致该阶段电力弹性系数平均在0.72。随着99年开始重工业增加值占比和增速的不断提高，99-目前电力弹性系数平均为1.21。随着中西部地区城市化率的提高，中国单位GDP用电将依然保持在高位。通过与美国、日本、韩国电力市场的历史比较，谨慎预测中国2009-2020工业化阶段电力弹性系数平均为1.05，2021-2040后工业化阶段，电力弹性系数平均为0.85。 电力行业供需格局导致09年利用率继续下降，但大型机组下降幅度低于行业平均。由于高耗电行业在用电量中占比远高于其在工业增加值中占比，导致发电量增速下降幅度比经济下降幅度快。结合下游高耗电行业未来三年产量增速和单位增加值用电，我们预测08-10年发电量增速分别为6.9%、4.5%、5.3%。结合电力行业固定资产投资及产能释放速度，预测未来两年净增装机增速约7.5%。通过电力行业供需分析，预计09年行业利用小时下降4%。大型机组、南方及华东地区机组下降幅度将低于行业平均水平。 行业扭曲价格体系逐步得以校正。通过对燃煤供需及目前价格反映的分析，预计燃煤市场价格仍有下降空间。针对合同煤与市场煤变化幅度和占比情况的情景分析，谨慎预测综合燃煤价格至少下跌6%，乐观预测综合燃煤价格下跌15%。行业扭曲的价格体系在燃煤供需格局逆转的情况下得以逐步校正。 在扭曲价格体系逐步校正和利率进入下降通道环境下，行业逐步回归合理资本回报率水平。我们对燃煤价格和利用小时做不同情景模拟测算，发现电力企业盈利在这个环境下处于回升状态。参考发达国家公用事业回报率和其当期资金成本的比较，我们认为中国电力行业09年至少应回升到6.8%的资本回报率水平。通过对行业资本回报率进行情景分析，09年谨慎情况下电力行业资本回报率回升到5.7%，乐观情况回升到10.5%，并且10、11年依然处于回升过程。 静态估值没有被高估但优势不突出，动态估值依然具备优势。通过和发达国家电力企业经营指标和估值水平比较，结合中国电力企业估值变化以及产业资本收购情况，我们认为静态估值没有被高估，但优势不够突出。动态看09、10年行业利润处于回升阶段，利润增速高于全国行业平均水平，净资产提升速度也快于全国平均水平。电力企业ROE相对工业企业ROE处于提升阶段，动态看相对估值依然有优势。 电力行业在产业链中利润占比开始上升，维持对行业"看好"评级。通过分析资源和资本的利润流向，我们认为电力行业在目前经济下行周期中，其在整条产业链中利润占比将开始回升。建议增持更受益于燃煤价格回落的华能国际(600011)、粤电力；增持更受益于利率下降的华电国际(600027)、大唐发电(601991)；维持对长江电力(600900)"买入"评级，维持对国电电力(600795)、国投电力、桂冠电力(600236)"增持"评级 (.申.银.万.国 ) 々 2009年农业投资策略：黄金十年下的趋势性机会 新农村将带来"黄金十年"改革之后，什么样的效果算是成功呢？借鉴日本、巴西、美国、等国农业改革的经验与教训，结合中国的国情，我们大致可以期许： 平稳解决13亿人口的吃饭问题（农业产业的安全）；农业产业的安全包含两方面：粮食生产安全和粮食产业安全。根据11月推出的《国家粮食安全中长期规划纲要（2008－2020年）》来看，未来我国粮食生产安全的核心目标大约有以下几点：到2020年，我国耕地保有量不低于18亿亩，粮食自给率稳定在95％以上。粮食综合生产能力达到5400亿公斤以上，中国的粮食需求总量是5725亿公斤。粮食产业安全的保障手段主要是"粮食生产能力建设重点工程"与"非粮食发展重点工程"的建设。 "三农"之后，我们的粮食生产保障性要得到提高，国家对于国内的粮食生产体系有绝对的调控、监管能力。确保13亿人口能够以合理的价格任何时刻获得安全、健康的食品。 工、农业齐头并进解决城乡收入分配不均问题（农业、农村、农民成为新的经济增长点）。本次17届三中全会上提出了到2020年农民人均纯收入比2008年翻一番，消费水平大幅提升，绝对贫困基本消除。 当前农村居民消费能力有限、消费意愿不强，"三农"建设的推进目的是逐步增加农民收入后能够提高农民消费意愿，同时扶植地方政府/企业增加投资涉农行业的意愿，用"三农"推动中国新一轮的内需型经济增长。 大趋势下的大机会"三农"的黄金10年中，涉农行业的勃兴、农民收入增加带来的新增消费需求，都将会在不同时期带给不同行业不同程度的机会，我们依次看好：基础医药行业、中低端消费品行业。 基础农村医疗保障设施必须配备基础医药在"三农"的改革发展中，农村医疗医保体系的建设和相关的配套补贴将会惠及中低端企业--品牌普药企业，这类公司具有多品种、大规模、低成本优势，能以质优价廉的基础用药供给满足"低水平广覆盖"医改目标，主要以国有企业为主。要强调的是，可能落实到具体公司的盈利需要一个较长过程。 农民消费结构升级带来的消费性需求"三农"的黄金十年最终能够带来的是农民收入的增加，生活质量的改善，这势必会带来农民消费结构的升级，由可实现的时间顺序，我们主要看好：肉类消费、可选食品饮料消费、可选家电消费等。 肉类：包括饲料业、畜牧业、加工销售业等肉类一体化产业链。根据官方统计，目前中国城镇居民的年均肉类消费约为40千克，农村居民约为19千克。 让7亿人口的年均消费量由19千克达到29千克，保守估计增加现有肉类消费市场规模20%以上，同期还能配套带动相关疫苗、饲料、加工零售等行业。可选食品饮料消费：包括牛奶、酒类、果汁等产业链。根据相关性分析，随着居民收入水平的增加，牛奶、中低端白酒、果汁、葡萄酒等产品依次受益。从现有农村居民的消费习惯来看，我们更看好牛奶和中端白酒的受益。 (.国.信.证.券 ) 々 电力设备：2009年电气设备行业投资策略 主要观点： 煤价跌幅甚于发电量缩幅，电力行业利润大幅好转。 经济快速下滑导致电力需求与动力煤价格双双大幅回落。我们测算认为，电力行业利润对煤价下降的敏感性高于对发电设备利用小时数下滑的敏感性。在上网电价不调整的情况下，预计明年行业利润将上升60%以上。 万亿资金拉动电网建设，输配电行业景气度延续。 国家电网和南方电网计划未来2年新增投资2600亿元，超过原计划37%，其中，农网和城网建设投资超过原计划50%以上。我们认为，万亿电网建设资金将使220KV以下发电设备企业充分受益。 核电建设速度加快，核电设备企业成长超预期。 国家原计划"十一五"期间开工建设1244万千瓦核电机组，比较发改委网站透露的信息，我们认为"十一五"期间新开工项目比原计划增加了600万千瓦，预计新增投资780亿元左右。 行业估值：电力行业估值整体处于合理水平，部分公司股价仍低于重置成本；相比较其它建行业，电力设备行业股值仍有优势。 风险因素：电力市场竞价交易或将重新启动，电力行业利润低于预期。 投资建议： 评级未来十二个月内，电力"中性"，电力设备"有吸引力"。 09年我们建议重点关注业绩超预期增长的开关、变压器类上市公司，具有核电设备设计、生产能力的上市公司；电力行业则建议关注具有防御能力的水电类上市公司。 々 房地产板块09年投资策略：降息后半段看地产 要点： 延续上一份报告（《国际比较看地产行业》（2008.7.16））的分析，此轮地产行业调整根源在于国际和国内经济环境恶化，而到目前为止宏观环境恶化程度比预期要快且严重，但政策放松的力度又比预期的要快和强，所以政策能否改变09年经济调整幅度以及09年地产行业能否见底是判断行业的重点，进而基于该判断下地产股票的投资策略怎样？ 我们的结论是09年下半年地产股将有较好的投资机会，我们维持地产行业2~3年中期调整的判断，在大幅度降息及扩张的财政及货币政策作用下，行业有望09年下半年企稳，从而有利于地产股回升；另外历史经验表明降息周期下半段地产股表现优于大盘，建议投资者09年上半年逢低吸纳龙头地产公司和估值较低的二线地产股。 我们维持行业2~3年中期调整的判断就经济环境及房屋成交量萎缩程度来看，目前状况要比原预期要差，但我们维持行业2~3年中期调整的判断，源自于出台的政策比预期要激进，不仅降息幅度远大于预期且向扩张的财政及货币政策转变也有利于行业避免进入长周期调整。具体来看，需求方面，若未来利率继续下降108个基点，居民月供支付比例将从38%降至32%，同时开发商降价进一步降低购房成本；而供给方面，受制于资金压力和较差的市场预期，开发商08年开始减少开工面积和土地购置面积，将影响2010年以后房屋供应。行业有望在09年底企稳。 政策放松有利于行业软着陆保增长是政策近期最主要的目标，为了保增长拉动投资，国家对房地产行业的调控态度也在发生转变，即从抑制房地产泡沫转向保持房地产行业平稳。我们预期未来一段时间仍将有扶持政策出台，主要内容将可能是：①改善性住房政策放松②二手房交易税费下降③提高开发商融资能力④降低开发税费等；另外其它的相关刺激购房需求的政策也有可能出台。加上未来预期还有108个基点的利率下调，将有利于避免行业出现长周期的调整。 怎样投资地产股票？ 国际经验表明降息周期后半段地产股票走势一般较好，地产股目前估值水平相对合理，近期地产股票在政策利好及成交量回暖刺激下出现一轮反弹。我们认为此轮成交量反弹并不意味行业调整已经结束，短期内股价上升空间有限，建议投资者逢高减持；09年上半年中国经济进入较差的阶段，开发商资金压力也在加大，房价将进一步调整，建议逢低吸纳地产龙头企业；09年下半年，经过近两年存量消化，供给压力逐步缓解，而房价调整加利率下调带来购房吸引力提升，行业有望企稳，地产股将出现反转，投资者可积极介入地产股。 投资风险09年宏观经济恶化超预期，地产行业可能进入大周期调整。 々 2009年建材行业策略报告：远见者稳进 2009年2季度以后建议配置需求复苏的区域，以积极配置策略为主，重点配置冀东水泥(000401)等负面因素充分释放的"全国经营组合"。 1997-2008年水泥行业可以分为明显的3个周期。我们对12年财政和货币政策对水泥盈利和估值影响进行详尽分析。1998年执行积极财政加大基础设施投资，水泥盈利获得回升但未有实质性改变，1998下半年-99年水泥估值和盈利周期获得短期回升即回头下降。 2004年严厉宏观调控、连续两年产能投放大增导致水泥盈利和估值周期大幅下降，2005下半年因需求复苏和产能投放压力变小，水泥盈利和估值开始缓慢复苏至2007年。2008年因实际需求增速下降和连续两年产能投放压力大，水泥盈利和估值再次下降。 我们通过水泥行业固定资产投资和各省在建生产线进度2种方法测算2009年水泥新增产能约为1.25-1.42亿吨或7.8%-8.8%。通过细分行业固定资产投资增速加总和细分行业水泥消费加总2种方法测算2009年水泥需求新增6.3%-7.2%或者0.92-1.04亿吨。 综合供需结果供略过于求，2009上半年水泥价格将下跌，3季度后随财政政策效果显现价格环比回升。因2009年水泥新增供需边际下降，因此2009上半年水泥毛利率依旧呈下降趋势，但3季度后随需求转暖和煤炭价格滞后复苏，水泥毛利率会获得环比提升。 公司筛选逻辑主要立足于各省供需关系判断之上，我们通过水泥投资和在建产能测算各省产能增加，通过计划投资增速、剩余投资/完成、房地产投资占比衡量各省未来需求增加。同时考虑公司盈利水平和估值情况构建"全国经营""区域龙头""关注潜力"组合。 预期2009上半年水泥价格仍将随煤炭价格下降和需求暂时疲软而下降，盈利依然不乐观。目前我们对产能判断比较翔实，但因财政加大投资需求需要在09年1季度后才有数据，因此目前到09年2季度以防守策略为主，关注新增产能少的区域，重点配置赛马实业(600449)。 2009年2季度以后建议配置需求复苏的区域，以积极配置策略为主，重点配置冀东水泥等负面因素充分释放的"全国经营组合"。一切如愿会像2004-05周期，中期后开始水泥盈利和估值反弹。若政策不如预期，则会重现1998-1999年周期短期反弹后迅即下降。 (.国.泰.君.安 ) 々 2009铁路及相关行业投资策略：井喷格局形成 对铁路行业的总体看法 国内重工业化发展长期需求、弥补铁路投资缺口，中国铁路跨越式发展正当其时 中国铁路的发展不仅是线路的延伸，更是技术、装备和经营模式的飞跃 政策推手：铁路大投资成为驱动经济增长的重要推动力 铁路投资"井喷"格局已形成 2007年更新的铁路投资计划把"2020年的铁路运营里程从10万公里上调到12万公里"。 在新经济条件下，2020年的铁路投资计划提前完成毫无悬念。 铁路投资带动的相关行业 铁路建筑行业：行业爆发增长，短期注意估值压力 铁路装备制造业：投资带动，反周期特质明显 铁路运输业：市场化改革带来投资机会 推荐股票： 大秦铁路：典型的防御性品种 时代新材：反调控高铁需求旺，新产品技术率先行 中国南车：中国铁路装备高速重载的核心动力 隧道股份：地下施工优势承包商 中国中铁VS中国铁建：势均力敌的建设龙头 |
