| 导读： 央行副行长易纲回应降息预期：利率水平比较合适 分析人士：继续降息的必要性毋庸置疑 Ａ股上周五神奇逆转 降息预期几时成真 降息利好未出现 本周大盘将何去何从 央行副行长易纲回应降息预期：利率水平比较合适 中国央行副行长易纲周末在接受凤凰卫视《经济制高点》栏目专访时称中国现在的利率水平比较合适。他表示从CPI环比数据来看,中国目前已经告别实际负利率状况,处于一个比较合适的水平,今后会按照货币政策要求,适时适度根据情况变化进行调整。 周五曾有市场传言称中国央行周末可能大幅降息54个基点,A股市场受消息刺激迅速上拉,沪指一度升破2000点,但尾盘有所回落。(凤凰卫视）々 分析人士：继续降息的必要性毋庸置疑 适度宽松的货币政策和央行关于货币政策短期防通缩的表态表明，继续降息的必要性毋庸置疑，但分析人士认为降息幅度可适当加大。 央行在三季度货币政策执行报告中指出，与下调存贷款基准利率和法定准备金率等措施相配合，央票发行利率稳中适度下行，有利于引导市场预期，发挥市场利率调节资金供求的作用。与此同时，近期1年期央票发行利率跌幅超过前6次的总和，与现行1年期存款的利差达到近年来创纪录的135基点。央票利率走低显示出市场对央行大幅降息的强烈预期。市场人士预计，央行下次降息幅度至少有54基点。 从当前我国经济面临的困难和货币政策的特点看，大幅降息十分必要。 美国次贷危机引发的国际金融危机和全球经济的放缓可谓百年罕见，中国经济所面临的困难也不小。当前政策调整不是简单的逆周期调控，因为中国经济加速下滑是多种因素共同作用的结果。此外，国内经济的微观主体对利率的敏感程度不如发达国家，在非常时期需要进行较大幅度的利率调整才能发挥作用。 目前，货币政策调整采用的主要是试错法，即先小幅调整利率来试探政策效果，随后进行相应微调。无论是去年的6次加息，还是最近的降息，央行都采取了"小步快走"的方式，显示了运用货币政策时的审慎态度。 但由于货币政策效应存在时滞，往往跟不上经济形势变化，等到利率政策真正作用于经济变量时，其效果可能会大打折扣。因此，货币政策在经济走势较为明朗的初期出重拳，其试错成本将相对较低。 目前企业盈利能力普遍下降，央行降息的作用，部分体现在扩大企业融资需求方面，更重要的则是缓解企业成本及亏损压力。大幅降息有助于降低企业的资金成本，这对于防范经济的内生性紧缩具有重要意义。 此外，我国利率水平依然偏高，大幅降息具备可操作空间。尽管央行在过去的两个月内3次降息，1年期贷款利率已降至6.66%，但与2007年6次加息以前的6.12%的利率水平相比，仍高0.54个百分点。而我国与美国的利差仍倒挂2.6个百分点。 当然，利率这一宏观调控工具的作用不是无限大的。期望通过降息来完全缓解经济运行中的深层次矛盾和问题，是不切实际的。分析人士认为，从长远看，应继续推动利率市场化建设，提高金融市场配置资金的效率。同时，继续发挥积极财政政策和产业政策的作用，促进经济平稳较快增长。（中国证券报） 々 Ａ股上周五神奇逆转 降息预期几时成真 受周末降息和平准基金即将推出的传闻影响，上周五在指标股的带动下，沪深股指上演大逆转。在经济加速下滑趋势明显和通胀风险业已解除的情况下，央行第4次降息或已近在眼前。 李伯元 于杰 上周五，A股市场上演惊天大逆转，受周末降息和平准基金即将推出的传闻影响，石化双雄、银行地产、钢铁煤炭等指标股板块快速拉升，一举扭转了早盘因美股大跌而导致的不利局面。市场上出现午后开盘指数拉升4％，而多数股票依然普跌的奇怪现象。 降息预期由来已久 国家统计局公布的10月份居民消费价格（CPI）同比上涨4.0％，较九月下降0.3％。今年1-10月CPI较上年同期增长6.7％。10月PPI同比上涨6.6％，继9月之后再次回落。CPI和PPI的双回落速度明显，为我国执行宽松的货币政策提供了更大的空间。而隔周发行后央票利率大幅下降更是让市场对央行在近期降息产生期待。 上周四央行发行的3月期央票招标利率直线坠落81.19个基点，降幅接近1％，达到近年来极为罕见的水平。在此之前，3月期央票曾连续4周回落，幅度分别为8.16、8.15、16.29和20.35个基点，而上周四央票的跌幅远超过前4次跌幅的总和。按照央行基准利率近期每次下调27个基点的幅度，本次央票利率回落的幅度"相当于3次降息"。 大通证券研究员郭世涛认为市场已经发出降息信号，本期央票发行结果显示出降息预期再度升温，不排除央行近期降息的可能。与历史数据相比，3月期央票已经低于2006年下半年时的利率水平，这也意味着央行货币基准利率还需回落到一定水平。 渤海证券分析师徐华持有相同观点，央票发行利率由公开市场业务一级交易商和央行共同决定，通常是定期存款利率的风向标。当前，隔周发行后1年期和3月期央票利率双双大幅下降，分别较可比期限定存利率低39BP和86BP。一方面，这反映了市场强烈的降息预期，另一方面，央行很可能有意引导利率下行，为下调存贷款基准利率做准备。 为积极应对国际金融危机对我国的不利影响，国务院对宏观调控政策及时作出重大调整，实施积极的财政政策和适当宽松的货币政策，同时推出扩大内需的10项措施，安排了高达4万亿元的投资计划。在"出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实"的16字方针指引下，落实适度宽松的货币政策，客观上也迫切需要央行继续降息。 降息对拉动内需具有重要作用，主要表现在可以扩大信贷需求，向市场注入流动性，鼓励企业扩大投资规模，同时，降低企业的利息支出，缓解企业的资金使用压力，特别是对我国就业有重要影响的中小企业的资金压力。 徐华认为，央行第4次降息已经近在眼前，在经济加速下滑趋势明显和通胀风险业已解除的情况下，第4次降息幅度很可能大于27个基点。 金融地产嗷嗷待哺 降息缓解地产压力 国家统计局11月14日公布数据显示，国房景气指数已连续11个月环比回落，10月份更是跌破100，落入不景气区间，全国工商联房地产商会早前就已提出四条建议防止房地产行业下行所带来的风险。鉴于房地产行业在国民经济中的重要地位，当前保持地产行业的稳定意义重大，天相投顾认为为了稳定房地产市场，中央在此前出台的税费减免的基础上，进一步出台后续政策的可能性较大。 降息主要能从缓解地产企业资金成本压力和刺激购房需求两个角度对地产行业促成利好，具体可以体现以下几个方面： 降息直接降低上市公司利息开支。因为地产公司大部分利息被计入存货处理，因此不能简单根据财务费用科目计算降息的影响，中信证券根据四大地产公司2008年上半年的利息支出（包括资本化部分）和有息负债的规模，推算出当公司资金成本下降0.81％后节约的资金成本。同时，也推算了如果2009年资金成本可以继续下降100个bp，公司2009年全年节约的资金成本。最后，假设公司资本化率和有息负债率不变，计算了降息对公司净利润的直接影响。 降息对四大地产商直接影响 降息继续降低居民购房成本，刺激房产需求。目前，全国居民购房意愿已经下降到了有统计数据以来的历史最低，2008年前9月全国商品房销售面积同比也下降了15％。中信证券通过前期对房地产需求端的调研，发现居民购买力不足已经是影响房屋销售的最大问题。而降息，降税和提高房贷优惠正是针对购买力不足所采取的解决办法。中信证券认为，居民收入水平难以在短期内提高，不是房价下降，就是降低居民购房的融资成本，方可以解决居民购买力不足的问题。降息＋给予房贷以7折优惠实际上对居民购买力影响巨大，平均来看大约相当于房价下跌15％,极端例子下相当于房价下跌25％，相信可以刺激居民购房需求。另外，通过调研发现持币待购的需求约相当于房地产目前销售量的1.5倍。因此，一旦居民购房预期逆转，仍然有可能在短期释放足够的需求支持销售回暖。 降息之后 信贷规模增长将成焦点 降息对银行业来说，难言利好，但宽松货币政策下的信贷规模扩大，却是银行业希望见到的。 中信证券预测，如果对称性降息54个基点，对上市银行09年净利润影响幅度在－4％左右。市场普遍预期央行为防止经济进一步衰退，可能会快速大幅的降息。如果对称性降息54个基点对上市银行09年净利润影响幅度为－4％左右，缩小净息差6个BP左右。这无疑将对行业利润产生冲击，东方不亮西方亮，在净息差缩小的同时，信贷规模的增长成为银行能否挽回危局的焦点。 中国人民银行本周发布的《2008年第三季度货币政策执行报告》指出，货币政策在近期要防止通货紧缩，在长期要防止通货膨胀。央行将继续贯彻适度宽松的货币政策，确保银行体系流动性充分供应，保持货币信贷合理增长，以六大举措加大金融对经济增长支持力度。 货币政策执行报告明确表示，要实行适度宽松的货币政策，保持货币信贷合理增长，与积极财政政策相配合，积极支持扩大内需。此外，和二季度信贷投放方向相比，三季度的信贷范围有所扩大。除了"三农"、"中小企业"和"震后重建"等原来的重点方向，央行还提出，"鼓励商业银行对中央投资项目提供配套贷款，继续扩大信贷投放。"预计银行将增加该类贷款的规模，并从规模的增长中取得更高的收入。目前，已有多家政策性银行和国有商业银行公布今年新增贷款计划。 国务院4万亿基建投资有望在2009年及2010年分别带动5500亿和6500亿贷款配套投放，其中交通建设与电网建设占比约为8:1。按2008年4万亿贷款总规模计算，2009年及2010年新增贷款分别占比14％和16％左右，成为刺激未来两年贷款规模增长的重要变量。 天相投顾分析师认为信贷规模的增长将是2009年净利润增长的主要驱动因素。目前银行仍可能存在"慎贷"的心理，但随着中央投资项目的开展，配套贷款的增长仍可能好于预期，从而带来阶段性的投资机会。维持对银行业的"增持"评级。目前银行业的主要风险仍是非对称降息。不过，受资本充足率约束的银行，受益于信贷规模增长的机会相对较小。 目前半数银行股息率高于一年期国债收益率对股价形成良好支撑。国外经验表明，在股息率高于国债收益率的区间内，银行股表现出明显的估值回升现象。目前近半数银行的股息率已经超过一年期国债收益率水平，存在一定估值提升潜力。 考虑到目前银行股估值基本上隐含了降息及资产质量恶化的部分负面影响，目前，中信证券偏向于认为利好全行业。从对称性降息的影响来看，定期存款占比较高，贷款占总资产比比较低的银行影响较小。比如工行，建行，深发展和华夏等。 （证券导刊）々 降息利好未出现 本周大盘将何去何从 ⊙陈晓阳 上周大盘未有进一步拓展反弹空间，而是围绕2000点附近展开多空争夺。上周五由于受利好预期影响出现强劲回升行情。然而，周末消息面并没有如期出现新的实质性利好措施。那么，本周大盘将何去何从呢？笔者认为，尽管利好未出现，但是在新的利好催化作用之下，股指回升意味本周大盘仍将延续强势震荡格局，并不排除再创反弹新高的可能。 近期4万亿大规模的投资计划提振了市场做多信心。伴随着做多激情的逐步释放，行情到了新旧热点切换敏感时期，随时有重返弱势的可能。但是考虑到周边市场仍然不断有新的救市措施出台，同时，市场上所预期的降息并非不可能，且根据近期央票回购利润明显下降所透露出的降息信号表明，眼前降不降息只是时间问题；还有市场上又出现了一个新的催化剂，那就是投资者期盼已久即将到来的12月初举行的中央经济工作会议，一些具有争议的焦点方案以及下年度宏观经济政策届时将会明朗，这些利好预期反过来又将对当前行情走势发挥了积极因素。一旦利好政策不断超出市场预期，政策面累积效应极有可能又成为市场信心持续增强的源泉。这样看来，近期股指大幅调整的动力十分有限，大盘将维持强势格局。并且，随着预期的明朗，机构投资者将有可能改变当前的消极心态，积极的寻求市场获利机会。 在操作上，受新的政策预期影响的热点值得关注，比如地产、金融、汽车等各类超跌蓝筹股以及300指数样本股等，有望成为投资者挖掘潜力的机会。 |
