| <DIV class=articleTitle><A href="http://www.gupzs.com/vip_stock/uploadfile/200811/200811_银河证券.pdf "> 银河证券:近期经济刺激政策对铝需求提升有限 </A></DIV> <DIV class=articleTitle> </DIV> <DIV class=articleTitle> </DIV> <DIV class=articleTitle> 【研究报告内容摘要】 近期经济刺激政策对铝需求提升有限。近期出台的相关经济刺激政策对电力用铝拉动较大，对建筑行业拉动有限。由于电力用铝只占国内铝需求的16%，不足以改变铝市场的供需过剩。我们预测的2009 年中国电力行业用铝需求增速为13.1%，国内铝需求增速为8.5%，全球铝需求增速3.67%。减产使2009 年电解铝产量增长放缓。我们预计2009 年中国电解铝产能将超过2000 万吨，全球产能将达到约5000 万吨，产能严重过剩；但亏损将使得大量的电解铝厂减产，我们预计2009 年国内的电解铝产能利用率只有74%，接近历史最低水平。我们预测的中国电解铝产量增速为7.2%，全球产量增速为2.1%。 2009 年供需小幅过剩，铝价在成本附近震荡。在需求和减产双重作用下，我们预测2009 年铝供需小幅过剩，随着减产的范围扩大和时间增加，铝价将回升至成本附近，但过剩的电解铝产能、需求低迷和电解铝生产成本下降将使得铝价难以走强，我们判断铝价会在成本附近震荡，2009 年均价为15000 元/吨。 估值已处历史底部 但仍高于国际水平。目前国内外铝业公司估值与历史低点接近，但国公 司的估值仍远高于国际可比公司。我们假设市场合理溢价为50%，参照国际公司计算的A 股铝业公司合理PB 为1.1 倍，下跌极限PB 为0.8 倍。 防御为先 关注加工类和估值较低的公司。短期，下游需求恶化使市场对铝行业盈利继续下滑存在预期，估值水平会继续下降；行业景气见底后，估值水平会先于业绩回升，我们计算的平均长期回报决定的合理PB 为1.36 倍。目前的策略建议防御为先，关注加工类和估值较低的公司，诸如南山铝业和新疆众和。 </DIV><!--详细文章Web维护--> |
