| 导读： 9月中国增持美国债近436亿美元 成美第一大债权人 美国财长保尔森:全球对美国国债的需求依然强劲 央行增持美国债 有利于减少外储在次贷危机损失 中国为何继续增持美国国债 不难理解中国央行为什么继续增持美元国债 易宪容：购买美国债是正确选择 9月中国增持美国债近436亿美元 成美第一大债权人 美国财政部最新公布的国际资本流动报告(TIC)显示，截至9月末，中国持有的美国国债达到5850亿美元。中国取代日本成为美国国债最大持有国。 9月份，中国增持436亿美元美国国债，再创今年以来美国国债月度最大增额，几乎是上月增持223亿美元的两倍。1-9月，中国共增持美国国债1074亿美元。除2月和6月为净减持外，其余月份都为净增持，且自7月以来，增持幅度大幅增长。 此前始终占据美国国债持有数量首位的日本，连续两月出现减持情况，持有量从上月的5860亿美元减少到5732亿美元，减少128亿美元。英国为第三大持有国，规模为3384亿美元。 中国社科院世界经济与政治研究所国际金融中心张明认为，中国之所以继续增持美国国债，是由于美国短期国债重新获得国际投资者青睐，美元对其他主要货币显著升值。 分析人士指出，美元能否保持强势目前还不能下结论，对于中国持有的大量美国国债和不断增长的外汇储备来说，重要的是调整资产结构。 （中国证券报） 々 美国财长保尔森:全球对美国国债的需求依然强劲 美国财长保尔森18日表示，全球对美国国债的需求依然强劲，美国09年还将发行约1.5万亿美元的国债。 综合外电11月18日报道，美国财长保尔森18日表示，尽管借款大幅攀升，全世界仍然存在对美国国债的巨大需求。 保尔森在众议院金融服务委员会听证会上发表陈词时表示，美国09年还将发行约1.5万亿美元的国债，较以往水平高出近三倍。 其中部分国债已被用于为美联储的流动性操作提供资金支持。（世华财讯） 々 央行增持美国债 有利于减少外储在次贷危机损失 中国社科院研究员张明发表最新报告认为，通过继续购买美国国债的方式来帮助美国金融市场尽快恢复稳定，从整体上有助于最小化中国外汇储备在次贷危机中的损失。 事实上，我国央行也正是这么做的。该报告中引用了美国经济学家的最新研究数据显示，我国央行在2008年8月至10月之间增持500亿美元，总额已达到7500亿美元，占外国央行持有美国国债总规模的35.4%。 张明认为，中国央行之所以会继续增持美国国债，主要是由于美国短期国债重新获得国际投资者青睐，美元对其他主要货币显著升值。但也有分析人士认为，这会导致投资风险过于集中，不利于外汇储备保值增值。 （北京商报） 々 中国为何继续增持美国国债 美国财政部最新公布的国际资本流动报告(TIC)显示，截至9月末，中国持有的美国国债达到5850亿美元。中国取代日本成为美国国债最大持有国。 9月份，中国增持436亿美元美国国债，再创今年以来美国国债月度最大增额，几乎是上月增持223亿美元的两倍。1-9月，中国共增持美国国债1074亿美元。除2月和6月为净减持外，其余月份都为净增持，且自7月以来，增持幅度大幅增长。 此前始终占据美国国债持有数量首位的日本，连续两月出现减持情况，持有量从上月的5860亿美元减少到5732亿美元，减少128亿美元。英国为第三大持有国，规模为3384亿美元。 中国社科院世界经济与政治研究所国际金融中心张明认为，中国之所以继续增持美国国债，是由于美国短期国债重新获得国际投资者青睐，美元对其他主要货币显著升值。 分析人士指出，美元能否保持强势目前还不能下结论，对于中国持有的大量美国国债和不断增长的外汇储备来说，重要的是调整资产结构。 （中国证券报） 々 不难理解中国央行为什么继续增持美元国债 次贷危机爆发至今，美国政府承诺用于救市的潜在资金规模已经高达1.8万亿美元。增发国债无疑将成为美国政府用于财政融资的最重要手段。目前美国财政部的未偿还债务达到10.5万亿美元，其中可流通国债总额为5.7万亿美元。如果美国政府全部采用增发国债的方式来为救市成本融资，这将显著扩大可流通国债规模，一方面导致新发国债收益率上升，另一方面导致存量国债的市场价值缩水。 最近一段时间以来，中国国内就中国央行是否应继续购买美国国债，展开了非常激烈的争论。反对意见认为，既然美国国债的市场价值可能继续缩水，而且金融市场稳定之后美元可能大幅贬值，继续增持国债意味着未来可能出现更大损失，此举不符合中国的国家利益。支持意见则指出，如果中国不继续购买美国国债，那么为了把新发国债推销出去，美国政府的自然反应是大幅提高新发国债的收益率，这将导致中国央行持有的存量国债价值更加猛烈的缩水。因此，通过继续购买美国国债的方式来帮助美国金融市场尽快恢复稳定，从整体上而言有助于最小化中国外汇储备在次贷危机中的损失。 如果Setser估算正确，那么最近两个月以来中国央行依然在增持美国国债。其实中国央行的举动并非特立独行，Setser的估算同时表明，日本央行以及石油出口国央行们同样也在增持美国国债，其中日本央行增持了90亿美元，石油出口国央行增持了100亿美元。 为什么中国央行会继续增持美国国债呢？ 第一，这与全球范围内金融机构的去杠杆化(Deleveraging)有关。国际金融机构普遍实施了在险价值(Value at Risk, VAR)的资产管理模式，在这种模式下，一旦资产价格下跌，金融机构将被迫收缩财务杠杆，通过出售风险资产来偿还债务。全球主要金融机构同时启动去杠杆化进程，导致短期国际资本从新兴市场国家的资本市场大规模撤出(这也是韩国等国家面临资本外流的根本原因)，并重新流回美国。毕竟美元仍是当前国际货币体系中最具流动性的币种，美国国债仍是当前国际金融市场上最具流动性的资产。大量短期国际资本重新流入美元短期国债市场，导致了两个后果。其一是美国国债收益率曲线变得非常陡峭(参见图1美国国债收益率曲线的变化)。由于大量短期国际资本投资于美国短期国债寻求避险，导致美国1个月、3个月等短期国债收益率水平迅速下降，甚至一度出现负利率的情形；其二是美元相对于其他主要货币的显著升值，尤其是相对于欧元大幅升值。2008年年初至今，美元对欧元升值超过25%。美元汇率走强也是导致全球原油及初级产品价格下挫的动因之一。 第二，这与中国央行的人民币汇率政策有关。尽管从2005年7月开始，中国开始实施人民币有管理浮动、参考一揽子货币的汇率政策。但自2008年第3季度以来，随着美国次贷危机的深化对中国出口行业的冲击加大，人民币对美元的升值幅度明显减缓。2008年第3季度，人民币对美元名义汇率仅升值0.6%。由于这一时期内美元对欧元显著升值，导致实际盯住美元的人民币对欧元汇率也出现显著升值(参见图2近期人民币对美元与欧元的汇率走势)。2008年第3季度，人民币对欧元名义汇率升值了7.5%--这是汇改以来人民币对欧元汇率最大的单季升值幅度。 综合以上两个原因，不难理解中国央行为什么继续增持美元国债。由于美国短期国债重新获得国际投资者青睐，美元对其他主要货币显著升值。在这一背景下，如果减持美元资产、增持其他币种资产，将导致外汇储备市场价值出现较大账面损失(因为外汇储备是以美元计价)。因此增持美元国债就成为中国央行的暂时之选。我估计，在中国央行增持的美国国债中，短期国债的比重可能显著上升，因为金融市场动荡时期，美国长期国债市场价值的波动性更强。增持美国短期国债，也是"现金为王"(Cash is the King)思路的变相体现。 作者为中国社科院世界经济与政治研究所博士；本文仅代表作者本人观点。（中国网） 々 易宪容：购买美国债是正确选择 对于次贷危机对中国的影响，我们可以从以下几个方面来看，一是美国次级债所造成的国家、企业、个人的直接损失。就目前而言，有研究表明，截至今年8月底，全球金融机构由于次贷危机而核销的坏账已经接近5000亿美元。而到2008年第二季度末，全亚洲金融机构的损失总共为240亿美元，其中大部分集中在日本。中国银行(601988)的损失为31亿美元，加上最近雷曼倒闭中国银行(601988)损失为7亿美元左右，估计到目前，所能够计算出的损失在40亿美元。还有中国持有4000亿美元左右"两房"(房利美和房地美)发行的长期债券，以及5187亿美元的美国国债。 中国在这次危机中的直接损失有多大，目前还无法获得完全的统计数据，但从上面的数据来看，由于中国金融机构与个人购买的次贷债券金额小，因此所受的损失不太大。再加上"两房"为政府接管，这不仅稳定了美国的房地产市场，也减少了中国购买两房债券的损失。如果"两房"处理结果不是这样，那么中国遭受到的损失就不一样了。 还有购买美国国债的问题，目前国内有不少人都认为，中国政府购买美国的国债是穷国补助富国，是中国在救美国金融危机。因此，美国可以通过美元的贬值来赖债。但实际上，这种看法是错误的，因为，如果中国有大量外汇储备，中国可以通过实物资产的方式及金融资产的方式持有。如果是实物资产持有，在这些资产贬值时，外汇储备同样会减少。再加上，实物资产的持有成本及变现便利程度还会加大外汇储备减值的风险。如果外汇储备是金融资产，那么就需要考虑，这些放在国外的外汇储备持有什么样的金融资产合适？目前世界上是否有比美国国债风险低的金融资产？可以说，在这次次贷危机中，如果中国外汇储备不是比例较高地持有美国国债，那么它所面临的风险比现在要高得多。有人说，最近美国出台的救市方案，发行国债不可避免。如果中国购买美国国债，就是在救美国。但是，如果中国外汇储备不购买美国国债，那么世界上还有什么比美国国债风险更低的金融资产？因此，我认为，就目前国际金融市场的动荡来说，购买美国国债可能是降低中国外汇储备风险最好的方式。中国外汇储备持有金融资产的结构，应该是加大美国国债的比重。 美国经济衰退是一个漫长的过程 二是这次美国的次贷危机肯定会对美国实体经济造成重创。现在有两个问题要思考，美国次贷危机会不会给美国经济带来日本式的后泡沫困境？美国经济衰退对中国经济有多大影响？金融危机爆发后，美国已经进入资产损失和信用紧缩的逆过程，由于此前资产泡沫的全面性及大规模，美国经济将面临巨大的冲击，同时由于政府及美联储向市场注入流动性以缓解市场压力，这就使得经济调整可能出现长期慢性的滞胀的衰退。也就是说，美国经济衰退是必然的事情，但又是一个较长的漫长过程。如果美国经济进入衰退，将影响世界其他经济体的经济增长，也会影响中国的出口进一步下降。中国出口依赖度达到60%以上，因此，如果要保证中国不步美国经济衰退的后尘，中国必须重新寻找内需的增长点。 三是美国次贷危机对中国金融市场的直接冲击。可以说，尽管中国的资本项没有开放，流入流出中国的资本仍然受到严格的限制，这当然可以减轻外部金融危机对中国金融市场的冲击。但是，在全球金融一体化的今天，中国金融市场早就成了世界金融市场的一部分，国际金融市场的任何风吹草动都会影响到中国金融市场，更何况如此巨大的金融海啸呼啸而来，它对中国金融市场造成的影响绝不可小视。比如，为了防范国际金融市场对中国的冲击，在10月5日国内相关部门出台了多项有利于股市的政策，但是在这一个星期，中国股市同样随着世界各国股市的震荡而快速下行，只是其下行的幅度远远低于国际市场。因此，次贷危机对国内金融市场冲击不可小视。 世界金融中心不会发生重大转移 四是美国次贷危机严重削弱了华尔街在世界金融市场的领导地位。最近，总是有不少外国媒体的记者问我，这次美国的金融危机是不是会让纽约国际金融中心地位出现重大转移，国际金融中心会不会转移到上海、香港或亚洲？次贷危机当然会对纽约国际金融中心造成很大冲击，也会让它的国际金融地位受到重创，但是，就美国实体经济的国际竞争力、美国的市场制度及法律架构、美国金融市场监管体制及市场文化等方面来说，目前世界仍然没有一个能够代替纽约国际金融中心的地方。比如，香港及伦敦已经迎头赶上，但是仍然与纽约有一定的差距。对于上海，更是相差很远。再加上中国资本项目下没有开放，这些都严重限制上海国际金融中心的发展，限制了上海很快地成为国际金融中心的可能性。 不过，在美国次贷危机后，如果中国政府能够抓住这次美国次贷危机的机会，也许上海可以向着国际金融中心迈出重要一步。因为，华尔街在次贷危机后会有重大调整与改革，金融人才会出现大范围流动，再加上全球金融改革潮的掀起，这些都可能成为上海向国际金融中心迈进的好机会。（环球时报） |
