| 事件描述： 2008年2月18日，公司发布配股说明书：此次配股按每10股配1股的比例向全体股东配售，配股价格为7.62元/股。第一大股东山东工程机械集团有限公司承诺以现金全额认购其可认配的股份。 评论： 1、 根据配股说明书：1）扩大推土机产能技改，使80-420马力推土机系列产品生产能力达到6000台，其中新增2500台推土机系列产品，主要为中大马力推土机系列产品，以扩大出口生产能力。达产后年新增销售收入177125万元，新增利润23437万元，增量投资内部收益率为40.81%。2）工程机械履带底盘技改项目到2010年达产后，生产能力将达到年产履带及链轨总成33500台套，其中，新增13500台套；链轨节锻件800万件，其中新增460万件；新增轮体锻件54万件。年新增销售收入92981万元，新增利润总额7388万元，增量税后内部收益率为20.74%。 2、 不论国内销售和出口，公司稳居推土机市场霸主地位。国内推土机市场经过几年的优胜劣汰，市场开始逐渐向优势企业倾斜，行业集中度不断提高，公司2004年、2005年、2006年、2007年1-9月按销售台量计算的推土机国内市场占有率已经分别达到36%、42%、46%和51%，龙头地位不断巩固。出口方面，公司2004年-2007年1-9月，公司出口推土机238台、421台、709台和972台，2006年比2005年增长68.41%，国内同行业出口市场占有率为66%，居行业首位。我们预计未来几年公司在国内市场和出口的市占率将进一步的提高，出口将成为公司发展的重点。 3、 公司现有产能已经远远不能满足市场发展的需求。2007年前三季度推土机、履带及链轨总成的产销率均超过100%。特别是，推土机出口方面，由于产能远不能满足需求，严重影响了公司的按期交货，公司不得不放弃大量的国外订单，影响了公司国外业务的拓展。目前公司占全球推土机市场份额8.61%左右，若扣除国内市场，公司仅占海外推土机市场份额的2.83%左右，国际推土机市场潜在发展空间巨大。此次推土机技改项目，主要生产220马力以上的中、大功率推土机，主要面对海外市场，其中独联体地区（主要是俄罗斯和哈萨克斯坦）、非洲、东南亚等地区将是本项目的主要目标市场，这些地区区域经济增长较快，特别是随着石油及各种矿产资源价格的不断上升，对能源、道路交通、基础建设等方面投入较大，对推土机需求增长很快，同时，公司未来也将争取北美市场份额。 4、迎合工程机械的高景气，履带底盘扩产前景可期。根据中国工程机械工业行业“十一五”规划预测，液压挖掘机、推土机、履带起重机、摊铺机和铣刨机等工程机械市场需求巨大，预计到2010年，履带式工程机械市场需求将达到91050台，相应的履带链轨总成产品的配套需求为91050台套。并且履带链轨总成产品作为履带式工程机械的易损件，需要定期更换，工程机械行业目前的高景气和巨大的工程机械产品保有量为公司的履带链轨总成产品提供了广阔的市场基础，每年推土机、挖掘机维修配套的履带链轨总成年需求量约为10万台套，预计到2010年仅国内市场对履带链轨总成的需求就将达到20万台套。目前公司可为国内外各种履带式工程机械配套，市占率从2001年的11%发展到2006年14%，竞争优势明显，未来市占率有望进一步提升。 5、盈利预测及评级：我们认为山推在推土机市场的龙头地位非常稳定，其推土机竞争优势明显，配件业务未来收入占比将进一步增加，是公司未来稳定发展的保证，我们上调公司07-09年每股收益0.74元、1.01元、1.23元。 |
