| <TABLE width="93%" align=center border=0> <TBODY> <TR> <TD style="WORD-BREAK: break-all"><SPAN class=hangju id=zoom> 1．事件 近期，日本Nikkei、Kyodo新闻以及美国CNBC、CNNMoney纷纷报道松下（Panasonic)公司与高盛（Goldman Sachs）等三家机构进行购买三洋优先股的谈判，松下和三洋（Sanyo Electric）有望在明年春季前达成收购三洋的协议。目前，松下未对此事做出任何官方评论，但三洋官方证实公司正在处理优先股事宜。 2．我们的分析与判断 如果购并成功，松下将成为日本最大的电器制造商。松下和三洋在业务上各有所长，目前松下是世界上最大的等离子电视制造商，三洋是世界上最大的可充电电池供应商，但三洋近些年业务不振，如果两者合并成功，则2009财政年度（2008.4—2009.3）合并后公司收入将达到11.22万亿日元，超过日立10.9万亿日元成为日本最大电子类公司，受此消息刺激，三洋股价从110日元大幅上涨127.27%。我们判断，购并成功后，日本国内的市场竞争格局将有较大变化，日本家电公司的全球布局也将出现较大调整。 松下和三洋在中国投资众多，但与中国资本市场关联度不大。松下和三洋九十年代初进入中国，松下目前在中国有五类公司，分别为投资性公司、生产型公司、研究开发公司、销售公司和物流及其他服务型公司。与中国家电相关的业务主要集中在AVC网络公司（CRT、PDP）和电化住宅设备机器公司（具体公司见附表），这些公司基本上与A股上市公司联系不多。三洋在沈阳、大连、北京等地建立了许多公司，其中，三洋是合肥三洋（600983.SH）的第二大股东，是大冷股份（000530.SZ）的第一大股东。 松下和三洋家电产品国内市场占有率不高。松下品牌的空调2008年1-7月销量为243万台，市场份额4.9%；1-6月份冰箱销售22.4万台；1-6月份洗衣机总销量为112.3万台，总销量排名第四，市场占有率5.9%。三洋洗衣机国内1-6月共销售38.8万台，市场占有率2%。从目前的竞争格局来看，两公司都没有进入行业前三，但松下空调和洗衣机具备了一定的竞争实力，冰箱规模较小，竞争力不大；三洋洗衣机销售规模小于松下，但目前正逐渐走入上升周期。 购并后公司管理结构整合和品牌整合有不确定性。从目前国内的品牌认知度来看，松下品牌认知度较强，如果两者合并，则有助于提高三洋品牌美誉度，对合肥三洋（600983.SH）的销售有一定的推动作用，但是如果涉及大量的人员、渠道、管理结构调整，则有可能推迟目前公司上升的势头。 企业购并窗口出现。此次两巨头的重组，虽然有高盛等机构急于退出的因素，但是我们判断，三洋股价从297日元下跌到110日元，公司市值迅速下跌也是促使购并发生的重要催化剂之一。今年，中国家电企业也经历了剧烈的股价下跌，目前有超过18家以上的公司市值跌破公司营业收入额，跌破净资产的公司数量也逐渐增多，我们判断，随着估值水平的下降，中国家电行业购并窗口正在逐渐打开，行业投资价值逐步显现。 3．投资建议 我们判断，未来两企业的整合有可能会逐渐增强他们在国内家电行业中的竞争力，从而打破市场的竞争格局，尤其是在洗衣机和空调市场。但是，目前松下和三洋在中国家电行业中的份额仍不大，短期内此次合并不会对中国家电行业产生大的影响，我们暂时维持行业中性的投资评级。 </TD></TR></TBODY></TABLE> |
