| <SPAN class=hangju id=zoom> 我们认为煤炭资源供应紧张是造成近期煤炭短缺的主要原因。 近期的冰雪天气导致煤炭供应短缺，南方很多电厂因为缺煤而停机，市场对于这一现象的原因有较多分歧，我们认为煤炭资源供应紧张是造成煤炭短缺的真正原因。因此，未来煤炭价格将进一步的上涨。 煤炭库存水平在冰雪天气前期已经大幅下降。 2007年11－12月煤炭库存大幅下降，尤其是电煤库存下降幅度较大。冰雪天气对于已经库存水平较低的电力企业生产无疑是雪上加霜。基于此现象，我们认为煤炭资源供应紧张是造成电厂停机的真正原因。 南方部分电厂在12月份就出现了缺煤停机现象。 数据显示，2007年12月份，南方部分电厂就出现了缺煤停机现象。由于煤炭价格持续上涨，而第三次煤电联动由于通胀压力而无法启动，电力企业开始消极储煤，这导致电厂库存降低。 安全仍将是未来煤炭行业管制的主要目标。 由于近期的煤炭资源短缺，政府开始敦促符合安全生产条件的企业积极生产，这导致市场担心中小煤矿恢复生产对行业供求带来影响。我们认为，安全仍然是政府管制煤炭行业的主要目标。同时由于资源的再划分，已经关停的煤矿基本没有恢复生产的条件。 煤炭价格上涨将是长期趋势。 中国正在改变市场的煤炭资源格局，由于严格的资源开采管制以及环保要求，我们预期未来煤炭价格将继续上涨。即使考虑到成本的上升，我们认为煤炭上市公司的盈利能力将逐步改善。 推荐买入开滦股份、兰花科创、西山煤电我们认为焦煤、无烟煤上涨幅度将超过市场预期，同时考虑到估值水平的安全边际，我们推荐投资者买入开滦股份、兰花科创、西山煤电等优质煤炭企业。 资源供应紧张是造成煤炭短期的主要原因 2008年1月下旬以后，全国范围内的冰雪天气给整个经济造成了严重影响。尤其是南方很多电厂开始拉闸停产，这给整个救灾造成进一步的影响。市场普遍认为电厂缺煤主要是因为冰雪天气，而实际上电厂缺煤主要是来自于煤炭资源供应紧张，冰雪天气仅仅是煤炭价格上涨的短期扰动因素而已。因此，我们认为煤炭价格在经历了近期的调整之后，未来的煤炭价格将因为资源的紧张而进一步的上涨，而不会市场预期的会出现下跌。 库存水平先于冰雪天气下降 数据显示，煤炭的库存水平在2007年11－12月就出现了下降。2007年月底，全国煤炭社会库存为1.49亿吨，比2007年10月份的1.63亿吨下降了1400万吨左右。及时经过春节期间的煤炭抢运，目前的煤炭库存也仅仅恢复到了2007年年底的水平，仍然处于一个较低的库存水平。 从煤矿企业库存水平来看，我们同样可以发现，煤炭企业的库存水平在2007年下半年一直处于下降的过程。2007年底煤炭企业库存为3900万吨左右，比2007年9月底的库存水平低300万吨左右。 直供电厂的库存水平在2007年底的下降则更加明显。直供电厂库存水平从2007年10月份的3100万吨直接下降到2300万吨左右的水平。根据安监总局的统计，目前直供电厂的煤炭水平有所回升，但是也仅仅是恢复到了2007年底的水平。 电厂缺煤停机事故也先于冰雪天气发生 值得注意的是，2008年1月初就发生了4000多万千万电厂因为缺煤而停机的事故，而冰雪天气在全国开始发生则是在1月20日以后。这从时间上也表明，煤炭资源供应紧张是发生煤炭短缺的主要原因。 我们认为煤炭资源供应紧张带来电力企业煤炭短期由两个方面的原因造成的，一个是煤炭资源供应由于政府对煤炭生产的严格管制而比较紧张，二是由于煤炭价格市场化，但是电力价格由国家全面管制，煤电联动迟迟无法启动，给电力企业盈利带来了较大的压力，导致电力企业选择停产来应对盈利下滑甚至是亏损。 我们认为如果政府不能及时改变目前的煤电体制，未来仍有可能发生缺煤停机的事故。我们相信政府可能已经意识到制度带来的弊端，可能会先于市场预期而再次推出煤电联动。 安全仍然是煤炭行业管理的主要目标 政府为了应对冰雪期间电厂缺煤停机，提倡符合安全生产条件的企业积极组织生产，同时对于煤炭消极停产整顿的做法进行了批评。这导致市场开始担心中小煤炭企业会全面恢复生产带来产能的迅速扩张。我们认为尽管政府敦促企业进行生产，但是产能的扩张仍然非常有限。 首先，安全仍然是煤炭行业管理的主要目标。2005年以来，政府为了有限规范煤炭生产，减少不断发生的矿难事故，订立了一系列的安全生产管理监督的手段，安全问题成为了地方政府政绩考核的主要指标。我们认为在政府提倡创建和谐社会，更多的关注民生的背景下，相关的安全政绩考核指标也已经完善，因此未来安全生产仍然是煤炭行业管理的主要目标，不会出现非法违规的中小煤炭企业全面开花的情况。 第二，矿权设置导致非法煤炭企业根本没有办法进行生产。由于政府积极推动煤炭资源整合，以前非法或者不合规的煤炭企业已经进行了相关的整顿，相关的煤炭资源矿权进行了重新设置。这将导致新获取资源的所有人将严格保护自己的资源矿区，矿权责任明晰将全面消灭煤矿的私挖滥采。 同时从实际操作来看，煤矿长期没有生产之后，井下积水和瓦斯积累较多，短期内根本没有办法恢复生产，也容易造成安全事故。 第三，符合生产条件的企业未来产能扩张有限。部分符合安全生产条件的煤炭企业由于春节原因或者当地政府整治安全的原因在春节前后停止生产，但是之前的数据显示，这些符合条件的煤炭企业生产期间的煤炭资源供应也是偏紧的。 总之，我们认为在政府仍然将安全作为煤炭企业管理主要目标的前提下，煤炭产量大幅扩张的概率很低，最多是作为政治任务而出现短期突机，长期来看这样的突机无法持续。 未来煤炭价格将持续上涨 我们认为煤炭资源供给紧张是造成近期煤炭短缺的主要原因，因此可以预期未来的煤炭价格并不会因为天气状况的好转而出现下跌。根据我们对2008年煤炭供需格局的判断，我们认为未来煤炭价格将持续上涨，上涨的幅度将超过目前市场普遍预期的水平。 2008年1月底，秦皇岛港口大同优混煤的价格上涨到了630元/吨，比一个月前上涨了20％左右。这一大幅上涨与冰雪天气有关，也与煤炭资源供应紧张有关。但是考虑到整个煤炭供需紧张，我们认为未来的煤炭价格将维持在这一价格水平之上，并且将进一步的上涨。 推荐战略配置煤炭股 我们之前的行业深度报告已经详细分析了煤炭行业的基本情况，我们建议投资者战略超配煤炭股。我们在这里再次重申该观点，煤炭价格上涨将超过市场预期是我们建议的超配煤炭股的主要原因。 根据我们对煤种的分析，未来煤炭价格上涨幅度较大的将是焦煤、无烟煤和焦炭。因此我们推荐买入焦煤、焦炭一体化并且由产能扩张的开滦股份，推荐买入无烟煤、化工一体化的兰花科创以及焦煤生产企业西山煤电、无烟煤企业国阳新能。考虑到煤炭行业整体的煤价上涨，其他优质煤炭股也推荐投资者积极买入。 |
