| 受次级债危机影响，2007年，全球股市开始发生不同程度的动荡。2008年以来，随着危机的蔓延，以美国股市为代表的全球股市大幅动荡，并对中国股市产生重大影响。自2008年起，中国开始执行从紧货币政策，宏观经济政策的重大调整，也将影响股市的发展进程。全球股市趋势将如何演变，如何影响A股市场，如何规避A股市场的风险并把握其中机会，是投资者需要认真探讨的话题。 <B>全球股市不容乐观</B> 不重建被次级债危机毁坏了的美国金融市场信用，美国股市就不可能再度走强，而这绝非一日之功。 在世界各主要国家的股市中，日本股市最先走熊，其次是法国、英国、德国，预计美国股市将不可避免地走熊（见表一）。而美国金融系统信用的丧失，将把全球经济带入衰退泥潭。 目前，日本股市暂时看不到见底迹象。东京日经225指数（N225）前期曾跌破了所有重要的技术支撑线，如周K线上的250周均线、500周均线，月K线上的60月和120月均线，年K线上的10年均线等，且跌势未有结束迹象。 法国巴黎CAC40指数（FCHI）已击穿2003年以来的上升通道，股指在250周和500周均线支撑处反弹，未来方向不明；伦敦金融时报100指数（FTSE）跌破两年线，击穿2003年以来的上升通道，暂时受到250周和500周均线支撑，未来方向不明；德国法兰克福DAX指数（GDAXI）跌破年线后击穿2003年以来的周线上升通道，现在120周均线处暂时受到支撑，多空双方仍然在争夺两年线，未来方向不明。 近三周来，道琼斯工业平均指数（DJI）反复试探120周均线这一为期5年的上升通道支撑线，目前看来，均线附近依然有一定支撑。在欧洲和日本股市走熊迹象明显、跌势尚未出现结束迹象的情况下，美股走熊只是早晚问题。 从图形上看，道指前期走出了大型头肩顶（见图一），右肩时间远短于左肩，这表明部分先知先觉的投资者提前离场，同时也表明，行情进展可能出乎于市场意料，市场参与者的心态是急于离场。如果按照头肩顶形态量度，道指最少要到10631点。 道指的长期支撑生命线是120月均线，目前位于10400点一线。如果这一均线无法形成有效支撑，道指可能陷入有史以来最大的崩溃之中。因为从年K线图来看，道指是一个为期76年的上升三角形（见图二），跌破120月均线，道指将冲击上升三角形下轨。上升三角形一旦跌破，紧接而来的将是最急跌，道指可能跌至7000点一线，重回2002年10月的底部。果真如此，将是美股乃至全球股市的崩溃。 导致美股狂泻的主因是次级债危机，这次危机反映的不是金融产品问题，而是美国金融信用的全面崩溃。知道次级债风险的，首先是贷款银行，其次是投资银行，再次是债券销售公司和评级公司，第四是金融监管部门。这其中，几乎每一个环节都可以采取措施，弱化甚至完全回避可能来临的市场风险，但他们的选择不仅是放行，还设计出一系列金融衍生品放大市场风险。这些产品最终被收入美国、欧洲、日本和其他国家及地区的银行、保险、政府等机构的保险柜中。当噩梦变成现实时，谁也躲不过去。 次级债危机从根本上动摇了美国金融体系自1932年以来所建立的市场信用，美国金融系统的信用已经濒临崩溃，支撑美国经济和金融市场的根基已经动摇。美国股市的大动荡不可避免。由此看来，道指出现针对1932年以来76年牛市的大调整，并非全无可能。一个显而易见的现象是，美国联邦储备利率一直在下调，但金融市场上短期拆借利率却在飙升，原因是资金在金融系统内不敢流动，谁也不知道对方是否卷入次级债，不知道拆借出去的钱能否安全回来。金融系统之间谁也不相信对方的信用，这个市场将如何继续？因此，不重建被次级债危机毁坏了的美国金融市场过去75年以来的信用，美国股市就不可能再度走强，而这绝非一日之功。 世界主要股市的走势不容乐观，新兴市场国家的股市又如何呢？2001年9月以来，印度孟买Sensex指数（SENSEX）走出了为期6年的大牛市，年线或60周均线是这一轮牛市的重要支撑。今年1月22日，该支撑线曾被瞬间跌破，目前Sensex指数在年线之上有所反弹；俄罗斯RTS指数（RTS）从1998年10月以来最高涨了62.54倍，10年大牛市的上升通道支撑线是500天均线，但1月22日至24日，RTS指数曾跌破年线，现在在年线附近反弹。巴西圣保罗IBOVESPA指数（IBOVESPA）经历10年大牛市后，目前回调到年线附近后开始反弹，该指数一直在上升通道中运行，年线或60周均线是它的有效支撑。 香港恒生指数（HSI）于2007年10月30日见顶31958点，之后经ABC浪下跌，目前正运行在C浪之中，股指在年线附近争夺，60周均线是它的生命线。1月22日，港股曾跌破60周均线，最低见21709点，目前在年线和60周均线上反弹。目前看来，恒生指数的下跌似乎并未结束。 上证指数2005年6月见最低998点，2007年10月16日登顶6124点。自2005年以来的上升通道下轨20周均线已经跌破，自2006年以来的上涨趋势可能发生逆转。 <B>美股、港股和A股的“三角恋”</B> 道指相当于一个稳定器，港股相当于一个中继器，而A股则相当于一个放大器。三边股市之中，一方有任何大涨或大跌行为，其他两方都会有反应。 香港股市是一个国际化市场，受次级债危机的冲击较为明显和直接。从另一个角度看，香港股市从属于英国股市，后者长期以来一直深受美国股市影响，因此恒生指数受道琼斯指数影响实属正常。但从2007年以来，香港股市比美国股市强劲得多，其主要原因是受中国内地股市三个方面的影响：一是在香港上市的中资股走势强劲，推动恒指上升；二是在港上市的中资股回归A股市场，市场为此进行炒作，带动股指上涨；三是QDII的实施和对“港股直通车”的预期，都为港股炒作带来了活力。尽管后一政策没有实行，但对港股上涨的刺激作用很大，同时也吸引大量国际热钱涌入香港股市。 中国内地股市、中国香港股市和美国股市相互影响，原因在于中国是一个新型经济体，且A股的国际化程度不断提高。中国经济增速较快，加之A股原为一个封闭市场，投资者在总体上风险偏好较大，在股指处于高峰时，市盈率可以达到近70倍，且投资者仍然源源不断地涌入，而股指处于低谷时，好公司的市盈率才七八倍。2005年后特别是大批在香港上市的国企股回归A股市场以后，A股同港股的联系变得紧密起来。香港是一个国际市场，2001年后中国内地资金也进入了这个市场，但国际投资力量较大，他们的风险偏好要远小于内地，更接近于美国。如果港股达到30倍市盈率，只可能在内地投资力量占主导的情况下才会发生。 美国是全球经济的龙头，美国股市是一个很成熟的市场，宏观经济走势、机构投资力量和投资报告等决定了美股的走向，特别是道指，风险偏好较小。从A股到港股到美股，风险偏好在逐步缩小。可以说，道指相当于一个稳定器，港股相当于一个中继器，而A股则相当于一个放大器。三边股市之中，一方有任何大涨或大跌行为，其他两方都会有反应。只是A股受港股和美股影响大，而美股受A股和港股影响相对较小。因此，在一些技术上的关键点位，如果美股大涨或大跌，港股出现同样走势的可能性极大，反之也一样，只是美股的反应幅度会小一些。同样的道理，关键时刻，如果港股跟随美股大涨或大跌，A股亦会大涨或大跌，反之也一样，只是港股的反应幅度要小一些。同时，在见顶或见底的时间上，同港股比，A股稍稍有些滞后，其独立性比港股要强。 々 <B>A股调整之年</B> 2008年的投资策略是防御。公用、消费、服务业之类是大方向。但这些操作必须结合技术面才会有较好的效果，因为目前这些板块的估值并不便宜。 2008年，是中国宏观经济政策调整之年，股市亦将是调整之年。 美国、欧洲和日本将进入经济衰退，2008年中国的出口增速必定下滑（见表二）。以美元计，下滑幅度估计在3％左右，以人民币计，幅度约为8％。内地投资下滑将呈定局。在从紧货币政策下，央行对银行信贷采取定量指标，2008年信贷资金增长规模为2007年实际增长幅度减少5000亿元，并按季度下发。沿海一带民间短期借贷利率底线已达月利率4％～4.5％，民间投资增长将大幅下滑。这些因素都将导致全年投资整体回落。与此同时，在住房、养老、医疗、教育等大问题一时无法解决的前提下，对宏观经济的担忧会导致居民消费意愿逐步降低。因此，2008年消费增长速度不会高，可能仅比2007年略有增长。以此判断，2008年中国经济增速应该在10％左右，增速下降不可避免。 除上述原因以外，其他与股市相关的政策主要有三：一是防止楼市与股市泡沫增长的“双防政策”；二是汇率升值速度加快，预计到年底，美元兑人民币的比例将达到1∶6.8；三是CPI全年控制目标是4.5％，但这一目标有较大难度。 预计2008年A股上市公司真实业绩增长速度约为25％。影响上市公司业绩增长的有利因素和不利因素同样明显。导致公司业绩增长的因素有四：一是企业所得税税率下调；二是同股同权后大股东做大市值的动力；三是部分企业实施股权激励；四是中央财政5000亿元社会投入，会给一批企业带来增长机会。而导致公司业绩增长减缓的原因，除了前述宏观背景影响周期性行业外，还有一点就是股市调整，会使一些股权投资公司收益下降。而2007年，投资收益是拉动股市上涨的重要动力。 从板块上来说，建议回避保险股和券商股。地产将是受影响最大的行业之一，主要原因有二，一是价格下降，二是需求下降。目前沿海民间借贷的高利率，基本都是地产公司支撑，可见地产业资金的吃紧。地产的毛利率肯定会有较大幅度的下降。而对房地产比较真实的判断，可能要等到2008年夏天才会比较明朗。业界预计，两会后将出台一系列政策，其对地产公司的影响，有个滞后效应。 影响银行板块的主要原因有二，一是所得税下降、贷款额度控制导致贷款利率提高，另一方面是地产价格下降导致呆坏账比例增加。因此，2008年银行股可能处于峰值，未来风险相对要大一些。 钢铁、有色、能源的业绩至少会是一个高位盘整之年。钢铁主要是受周期影响，有色和能源主要是受国际商品市场影响。电力则受制于成本上升和电价不能同步上调，这一局面仍需等待国家发改委政策的变化，2008年秋冬或2009年上半年，这样的机会应该会到来。 总体而言，2008年的投资策略是防御。公用、消费、服务业之类是大方向，上半年有奥运概念和创投热潮值得关注，注资、整体上市、高科技等题材也会有很多机会。但无论怎样，这些操作必须结合技术面才会有较好的效果，因为目前这些板块的估值并不便宜。 <B>中线投资者的机会</B> 应注意热点转换时及时换股，同时在最欢快的时候，不要忘记离场。 个人认为，今明两年的A股市场将呈现高位调整震荡格局，主要震荡区间约为4000点～6000点，向下极限位约为3200点～3500点，向上极限位不明确。今年大盘蓝筹股只有一次中线机会，题材股今明两年至少有三到四次机会。2009年8月～12月，大盘蓝筹股可能将迎来一次较好的上涨机会，如果股指期货推出，对大盘蓝筹股无疑会形成很好的推动力。 作出以上判断的原因包括：全球股指进入高位调整振荡期；内地经济增速下滑；政府严控股市和楼市泡沫，这将从根本上抑制股市和楼市的炒作；A股平均市盈率目前处在历史高位；交易成本太高，融资额太大。市场资金供应相当紧张。新入市的资金一旦小于抽离市场的资金，股市靠资金推动的正循环就无法继续，重心必然下移。 <B>上证指数的四种可能走势</B> 2007年10月以来，上证指数从6124点调整到1月30日的4330点短暂击穿年线，总体上呈ABC三浪调整形态。2007年11月下旬，指数就已经跌破了2005年以来的上升通道下轨支撑——100天均线或20周均线。只有这次大的调整结束，股指才会有较好的反弹，这正是大盘蓝筹股在2009年秋天以前唯一的中线机会。 细数2007年10月以来的走势，上证指数从10月16日的6124点到11月28日的4778点为第一波调整，下跌1346点；从4778点反弹到1月14日的5522点，涨幅为744点；其后的下跌为C浪调整，预计将在60周均线到年线一带结束。目前，上证综指正在该区域徘徊，这里存在一次较好的吸筹机会。 C浪调整到年线和60周均线附近后，上证指数可能面临四种走法： 一是上涨到10日均线（目前为4650点附近）再转而大跌。这是一种小概率事件，也是最坏的局面。如果出现这种走势，沪深两市后期走势大大不妙，相应的操作策略是择机清仓出局； 第二种走法是指数上涨到20日、30日均线或4800点缺口附近再转而下跌，并创新低（见图三）。这种走势为ABCDE五浪下跌，但E浪将会跌破60周均线，大盘可能走到3400点一线。对应的操作策略是到4800点缺口附近卖出； 第三种可能的走势，是以4778点和C浪调整低点为下轨画一条线，过5522点画一条平行线，大盘上涨到平行线，再转而下跌并创新低。这种走法是第二种走法的变式，一样是ABCDE五浪下跌，只是本次反弹和下次下跌的幅度及时间会有差别，但大盘也会在3400点一线见底。操作策略是到平行线压力位附近卖出； 最后一种可能的走势是，C浪在年线或60周均线附近见底，从6124点以来的大A浪调整在这里结束。这是最乐观的局面，在此情况下，近期就是一次较好的中线买入机会。 <B>明年秋冬或有井喷机会</B> 实际上，这四种走法研究都是大A浪何时见底，是60周均线以上，还是到3400点一线，甚至更低？如果大盘走第二种或第三种走法，那么在后面的下跌中，要防止题材股、垃圾股补跌。很多大盘蓝筹股已经跌到甚至跌破年线位，而题材股、垃圾股多在半年线一带，有的公司股价甚至还在历史高位附近。如果走五浪下跌，那么最后杀得最凶的一定是题材股和垃圾股。 如果大盘走第四种走势，那么年线和60周均线一带是中线建仓的机会。大A浪走完，是极好的中线建仓良机。首要建仓的是大盘蓝筹股。如果大盘走第二或第三种走法，那么中线建仓机会显然在3400点一线，首要目标仍然是大盘蓝筹股。个人认为，大盘要走出在4000点以上中期见底的行情，可能需要政策协助，如推出降低印花税政策等。 大A浪结束后，大盘将迎来大B浪反弹，股指可能上行至5500点～6000点一线。反弹可分为两个阶段，第一阶段反弹将由大盘蓝筹股主导，这是大盘蓝筹股的B浪回吐，2007年来不及出货的机构，会在5000点甚至更高位出货。这一阶段，指数可能上升800点到1000点，之后大盘会有较深的调整，然后进入第二阶段，题材股、垃圾股鸡犬升天。此时应注意热点转换时及时换股，同时在最欢快的时候，不要忘记离场。 大B浪反弹完毕，将是最为痛苦的大C浪调整。在此阶段，很多个股会调整到大家想象不到的低位。大C浪调整之中也会有中期反弹，但反弹的主要是题材股。一旦大C浪调整结束，随着宏观政策的变化，两市股指将迎来类似于1999年“5·19”的井喷行情，那将是又一轮小牛市的开始，很多个股，特别是“大家伙”们存在翻番机会。初步预计，这种走势将在2009年秋冬展开。 对于中线投资者而言，2008年到2009年，可以抓三次机会：第一次是大B浪反弹中的大盘蓝筹股，可以做出30％～60％的反弹利润；第二次是大B浪反弹中的题材股行情；第三次是2009年的井喷行情。 （作者为资深市场分析人士。本文仅代表作者观点，不构成投资建议。） |
