| <SPAN class=hangju id=zoom> 投资要点： 2007年中国经济经历了6次加息和1０次提高准备金率，不过从年底的数据看，调控对固定资产投资和房地产行业的影响尚不明显或者是效果尚未显现。 紧缩的信贷政策影响投资增速，投资又具体通过房地产、采矿业和基建三个方面对工程机械行业产生影响。以往的数据表明，不同的工程机械公司受调控的影响程度并不一致，相比之下，安徽合力和柳工收入降幅最少，安徽合力利润波动最小。2007年11月水泥当月产量和建筑业投资增速连续回落，调控对工程机械的后续影响值得关注。 通用设备、专用设备和交通运输设备三大行业的投资和经营状况延续前期景气状态，细分行业中收入增速排名靠前的主要是船舶、石油钻采、工程机械、液压气动和齿轮传动件，其中，船舶、工程机械、冶金设备和铁路设备9-11月利润增速较快。销售利润率方面，船舶改善较为明显。轴承、冶金设备、泵及真空设备、液压气动机械、起重设备等子行业利润增速提升幅度较大，值得重点关注后续行业景气加速可能。 工程机械11月份的销量数据表明装载机、推土机、起重机和挖掘机的增速提升都在3个百分点以上，内资叉车公司销量增速快于外资及合资叉车公司。安徽合力和柳工是值得关注的工程机械品种。 虽然近期波罗的海运价格指数出现下跌，但是2008年初各主要船型的新造船价依然维持在与2007年底相持平的高位水平，中国三大造船指标占世界份额显示了中国造船业未来的稳定增长，中国船舶和广船国际的基本面没有大的变化，股价下跌提供难得的买入时机。 机床行业销售收入和销售利润率齐增长，带来了机床行业利润超过70%的增长。机床行业的进口已经出现负增长，行业的进口替代现象正在展现。建议增持昆明机床和秦川发展，谨慎增持沈阳机床和天马股份。 1. 2007年年末数据调控影响还不显著 2007年的调控是从1月份就开始的，其间经历6次加息和1０次提高准备金率，不过，从2007年年底的数据看，调控的影响尚不明显或者是效果尚未显现。 调控对投资和房地产的影响在０７年底时还没有明显表现。固定资产投资累计增速仍维持26.8%以上的高水平，当月增速从六月份开始的回落势头被十月份的反弹全部对冲掉。虽然11月份投资增速又开始迅速回落，但要调控的实际影响还要看12月和08年年初的数据。新开工项目规划投资增速上升趋缓，施工项目规划投资保持平稳，只有新增固定资产投资增速继续着年中以来的回落势头。房地产施工面积、新开工面积增速维持前几个月势头，开发投资增速年底时仍保持上升势头。 不过，有些迹象值得关注。水泥产量当月增速回落势头明显，已经下降至10%左右的较低水平。与工程机械需求相关度较高的建筑业投资，近几个月的增速也连续回落。调控的后续效果值得密切关注。如果有更严厉的政策，工程机械行业受负面影响程度会加大。 信贷紧缩的情况。2004年的调控伴随着信贷的迅速收缩，贷款增速从年初的20%以上迅速回落到年末的14%以下。信贷增速在随后的2005年一直维持在14%以下，直到2006年下半年。2007年末的系列调控政策后，信贷和m2增速也出现迅速回落势头，每月新增贷款额迅速下降。如果政府继续加大信贷窗口指导力度，贷款增速持续回落将很难避免，投资增速的下降也就不会远了。 2. 2004年调控中安徽合力、柳工受影响较小 投资对工程机械的影响主要通过房地产、采矿业和基建三个方面。我们将国家统计局公布的电力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业和水利、环境和公共设施管理业三项投资加总作为基建投资，其占固定资产投资的比例在26%左右。房地产和采矿业投资分别占24%和4%，这三块占了固定资产投资的54%。 三个方面增速不同年份有较大差别，受调控影响又各有不同，工程机械不同门类受之影响，景气度会有差异。 2004年的调控中，房地产投资增速受影响比较明显，尤其是2005年，全年增速都处于下降通道。相比之下，基建2004年虽受调控影响迅速回落，但2005年继续高开，并且到年底时已经启稳。采矿业的投资基本没受影响，2005年增长甚至是加速的，这与2004年产生的煤电油运瓶颈不无关系。整个投资2004、2005年基建拉动明显，2007年主要靠房地产。2006年的情况比较特殊，基建和地产两大块都较低，采矿业也不足以带动投资如此高的增长，主要是其他方面投资拉动。三块投资受调控影响的不同也决定了相关设备制造商的业绩受影响的轻重。 2004年调控中，主要工程机械公司受影响最小的是安徽合力。安徽合力的收入虽然下降，但仍然保持正增长，净利润只是在2005年一季度出现负增长，并且在调控减弱后，销售和利润增速迅速回升。中联和三一受调控影响波动较大，在2005年收入和利润都出现较大幅度的负增长，不过，调控结束后的增速反弹也相当迅速。 柳工收入除了2005年一季度受影响外，一直保持正增长，但利润在2005年下降比较明显。 本轮调控，我们比较担心的是房地产投资，未来的数据和政策的动向比较关键，目前是否已经达到政策目的还不能确定。对投资的整体增长我们并不担心，在美国经济衰退、外需受抑制的情况下，如果投资又受到压制，整个经济硬着陆的风险是比较大的。再者，投资的主体一直在发生着变化，非国有资本、自有资本、民间资本未必会理会政府的调控政策。从政府角度，基础设施建设（铁路、公路、城建、电力）、矿煤油开采等也是不得不做的事。总体看，作为投资品的机械产品，2008年的上半年会相当困难些，下半年会逐渐向好。安徽合力和柳工下游的需求比较容易看的清，我们更倾向于推荐买入这两个公司。 3.行业投资和经营状况 延续前期景气状态通用、专用和交运设备投资增速维持前期增长势头。通用和专用设备投资增速都在50%以上，专用设备投资年底加速突破60%。交运设备投资增速稳定上扬至40%水平。三大细分行业投资未受调控影响。 4.工程机械：调控影响尚待观察关注安徽合力、柳工 9-11月主要产品的销售增长都是加速的。装载机、推土机、起重机、挖掘机的增速提升都在三个百分点以上。叉车行业内资品牌的销售增长超过外资品牌，季节性波动不大。 我们前面对调控已经进行分析，其影响还待观察，建议近期重点关注安徽合力和柳工。 安徽合力：叉车行业国内外都处于高增长状态。相对于其他产品，国际市场更为巨大，产品成长期更长。重装产品面世、电力叉车产能扩张，带动新增长。体制改进带来的经营潜力挖掘。战略布局宝鸡、衡阳，规模大扩张，应对行业竞争。预计07-09年业绩0.96、1.37、1.92元，一年目标价60元。 柳工：挖掘机进入上量阶段，对销售和利润增长贡献较大。装载机新产品主攻煤炭新市场，份额有望提升。出口品牌已立，价差大，继续高增。预计07-09年业绩1.25、1.63、2.04元，一年目标价60元。 5.造船行业：散货运价指数短暂下跌船价坚挺业绩确定 近期散货运价指数下跌是短期现象，预计铁矿石谈判结束后有可能继续上升。前期带动运价上涨的主要原因仍未很好解决。运力不足问题最快需要2009年下半年以后才会有望缓解；澳大利亚、巴西压港问题在运输繁忙时仍会再次出现；中国的铁矿石需求仍将维持景气，并且线路还是以巴西和澳大利亚等远途运输为主。 近期下跌与铁矿石谈判不无关系。前期铁矿石输出国为争取CIF报价，有动力推高干散货运价，近期谈判目标很可能仍然是FOB价后，对运价态度转变；为争取谈判筹码，输出国减少出口（不久前，巴西Vale－之前的CVRD淡水河谷－宣布取消50船到中国的铁矿石运量－相当于900万吨，中国1/3的月度进口量），进口国减少进口；2007年底是的高运价与铁矿石企业预期到提价，提前抢运也有关系，并且一季度是传统的淡季。 预计铁矿石价格谈判完成后，运价将会有比较可观的回升，近期主要期盼运价指数尽快走稳。2008年初散货船的船价依然坚挺，2009年17万吨散货船插船价格甚至进一步上升至1.15亿美元。对于航运企业，运价指数即使下跌到目前水平，海岬型每天运费仍在10万美元以上，只是获得暴利的程度下降而已。造船企业在船坞普遍饱满的情况下，显然没有动力降价。 造船业的两家主要上市公司中国船舶和广船国际近期调整幅度较大，但实际的经营情况并未有大的变化，仍建议增持，下跌提供难得买入时机。 中国船舶：主要下属船厂未来三年的订单基本确定，业绩下限明确。外高桥、澄西造船效率提升、产能扩张和插船，为业绩超预期增长提供动力。发动机业务和修船业务未来几年都将有较大幅度增长。长兴岛基地08年上半年开始盈利，注入后带来外延增长，后续注入可能性更大。散货船08年仍非交付高峰，船价至少可以维持高位。预计07-10年业绩4.65、9.86、12.48和16.51元，建议增持，目标价375元。 广船国际：成品油化学品船价格2007年年底进一步上涨至5250万，相对年初的4400万，涨幅近20%，预计未来还会进一步上涨。公司手持订单27亿美金，2010年的订单都是满的。造船效率尚有很大提升空间，会进一步释放产能（每年增加3艘左右），提升盈利能力。大集团，小公司，央企，资本运作有想像空间。07-08年EPS分别为1.9、2.47元，近期下跌，估值优势逐渐显现，建议开始增持。 6.机床行业 11月份的机床行业数据显示，金属切削机床销售收入和销售利润率的双增长，使得金属切削机床的利润增幅超过70%，整个机床行业维持收入和利润的高增长。 1-11月份机床进出口数据表明，金属加工机床的进口额已经开始出现负增长，而出口依然保持超过35%的增速，这说明我们前期看好的进口替代现象正在出现。 对于机床行业，建议增持昆明机床、秦川发展，谨慎增持沈阳机床、天马股份。 我们最近调研的公司: 天马股份：公司在通用轴承、和铁路轴承领域是行业老大，不过这两个行业未来增长趋缓。未来主要看风电轴承、冶金轴承和机床业务。风电轴承得益于对齐重的收购，相对国内其他对手有先天优势，发展前景明确。收购齐重，使公司涉足重型机床领域（主要是大型立车），未来发展前景非常值得看好。预计公司07-09年EPS1.82、3.77和5.14元，公司质地优良，管理层发展思路清晰，增长前景明确，但估值优势不明显，建议谨慎增持。 |
