| <SPAN class=hangju id=zoom> 短期供应偏紧。全国电力缺口达6963万千瓦，已经有13个省级电网出现不同程度的拉闸限电。短期之内电煤由于安全事故，小煤窑的关闭，需求的旺盛以及运输的影响，电煤供应出现一定程度的紧张，华北地区库存同比减少12.17％，华中地区库存同比减少19.56％，西北地区同比减少9.4％。 煤价出现不同程度的上涨。进入08年，秦皇岛煤炭价格出现较大幅度的调整，大同优混1月21日价比07年12月24日价上涨80－85元，上涨幅度15.5％，山西优混上涨65－70元，上涨幅度13.5％，普通混煤上涨60元，上涨幅度18％，不同热值的煤都出现了不同程度的上涨。市场煤的上涨短期之内可能对合同煤的影响不是很大，只是使合同煤和市场煤之间的差距进一步拉大。 资产注入进程加快。大同煤业停牌，有重要事项未公布，我们认为大同煤业已启动资产注入的进程。大同煤业的停牌可以说是一个风向标，山西省内的煤炭企业整合预期非常明显，下一步可能要做的就是国阳新能。 基金增仓。基金持有的煤炭股从三季度的58933.07万股上升到四季度的65271.11万股，环比上升10.75％，其中金牛能源、煤气化、西山煤电、中国神华、平煤天安、潞安环能有明显的增仓。 看好三类投资机会。短期之内煤炭价格上涨给主要从事市场煤销售的企业带来了提升盈利空间的机遇，但大部分国有重点煤炭企业签订的都是长期合同，合同价短期内不会改变。我们依然关注三种类型的投资机会：一是资产注入的企业；二是产业链延伸的企业；三是拥有资源的企业。重点关注：中国神华、西山煤电、大同煤业、美锦能源、兰花科创、平煤天安、金牛能源。 1.电煤供需偏紧，煤价大涨 1.1供需偏紧 从22日召开的全国电力安全生产工作电视电话会议上获悉：目前，由于电煤供应不足，全国电力缺口达6963万千瓦，已经有13个省级电网出现不同程度的拉闸限电。电监会要求各单位做好春节及两会期间的电力安全生产工作，确保电力供应万无一失。 产煤大省河南也出现了电煤供应紧张的局面，郑州新力热电厂已经向省发改委和郑州市经委打了紧急报告——请求支援用煤。 为稳定当前煤炭供需局面，国家发改委发布了《关于做好当前煤炭和电力生产供应工作的紧急通知》，提出了七个方面的内容，并明确要求各地要从积极排查治理安全隐患入手，提高煤矿安全生产能力，坚决纠正对所有煤矿一律停产、停而不整的消极做法；对符合安全生产条件而停产的煤矿，必须恢复生产、保证供应；对正常生产煤矿要安排好春节期间的生产供应。 我们认为：当前电煤供应紧张的局面主要源于供需和运输两个方面： 供给：上年底洪桐的特大安全事故以及前几天临汾又发生的偷盗煤引发的安全事故使各地加大了对小煤窑的关闭力度，现在正直春节前后，3月份又面临两会的召开，后续又有奥运会的开幕，在08上半年这个敏感时期，“官本位思想”促使各地官员为了避免安全事故的发生而行使“一刀切”，所有小煤窑关闭停产整顿。这种治标不治本的措施虽然能使安全事故下降，但不是长久之计，国家发改委也是立即发出通知要求符合安全条件的煤矿恢复生产，从这个层面上来讲当时获得安全许可证的煤矿也许其安全本身就不符合条件，这让人想起这背后的利益勾结。我们在《煤炭产业政策点评》中认为当前煤炭行业市场秩序已经好转，但仍存在很多问题，只要存在超额收益，就会有资本、就会有人进入这个行业从事开采（这当中肯定包括非法开采）。 提高行业集中度虽然能增强煤炭企业的话语权，但同时会给那些小煤窑提供“搭便车”的机会，根本之道还是有偿使用以及资源税的改革，同时要坚持一个矿区一个开发主体的原则，国家更应加强监管，短期之内我们还必须为“有水快流”的政策埋单，长期我们还是看好中国煤炭工业的有序发展。 需求：2007年全国新增发电装机约1亿千瓦，装机总量达到7.13亿千瓦，电力工业的迅猛发展，对煤炭的需求越来越大，现在又正值用煤高峰，取暖发电需求增大；进入冬季，水流变缓也导致水力发电量减少，11月份水力发电比水力发电高峰8月份下降了38.7％；11月份火力发电环比增加3.68％，水力发电环比减少4.25％。 据预测，2007年全国火力发电量将达到26500亿度，同比增加3300亿度，若按照火电机组平均耗煤量350克/度计算，那么07年的耗煤增量在1亿吨以上。另外，07年新投产机组在8500万千瓦左右，淘汰小机组1450万千瓦，所以装机容量增加在7000万千瓦左右，电力行业对电煤的需求势必会在今年集中体现。 运输：运输一直是制约煤炭工业发展的瓶颈，大秦铁路是山西省北部煤炭的主要通道，运力一直偏紧，最近全国又普降大雪，对公路运输形成了一定的影响，对煤炭的供应产生了一定的负面影响。今年的山西省十一届人大第一次会议上提出山西省准备拿出270亿，与河南、山东联手，修建一条直达海港的货运铁路，打通山西中南部煤炭出海通道，山西希望“十一五”期间能够动工修建，此条铁路的修成将缓解煤炭的运输。 库存：各电网12月份库存明显减少，华北地区库存同比减少12.17％，华中地区库存同比减少19.56％，西北地区同比减少9.4％，许多地区库存已进入警戒线。国家电力监管委员会主席尤权介绍称，去年入冬以来用电负荷持续快速增长，但煤炭供应不足。目前，全国电煤库存2032万吨，每日电煤缺口达33万吨。据统计，截至今年1月22日，全国355家主要由铁路供应煤炭的电厂电煤库存不足2000万吨，可耗天数不到9天。 1.2煤价大涨 进入08年以来，秦皇岛煤炭价格出现较大幅度的调整，大同优混1月21日价比07年12月24日价上涨80－85元，上涨幅度15.5％，山西优混上涨65－70元，上涨幅度13.5％，普通混煤上涨60元，上涨幅度18％，不同热值的煤都出现了不同程度的上涨。市场煤的上涨短期之内可能对合同煤的影响不是很大，只是使合同煤和市场煤之间的差距进一步拉大。 但近期石油价格出现一定程度的回落，布伦特原油期货价格从月初的最高位97.84美元/桶跌到1月17号的88.75美元/桶，跌幅达到9.3％；日前山西省财政厅又公布了《关于公布2008年煤炭可持续发展基金征收标准的通知》，通知要求对山西省所属煤炭生产企业（包括中煤能源平朔分公司）2008年煤炭可持续发展基金征收标准做出适当调整，动力煤可持续发展基金征收标准由14元/吨调减至13元/吨。这两个因素使部分人士认为煤炭价格将会下跌，但我们认为石油价格的回落跟美国经济衰退有很大关系，而煤炭全球需求旺盛，尤其是一些发展中国家，而我国的煤炭主要是供给国内，这样国际、国内两个市场将支撑煤炭价格的上涨。 国际煤炭价格（以澳大利亚BJ动力煤现货价为例）走势依然强劲，对我国煤炭价格将起到有效的支撑作用。以我们跟踪的数据，在近半年的时间里，澳大利亚BJ现货煤价格持续上涨，仅在近一个月的涨幅就接近4.6%，近期我国动力煤价格（以秦皇岛大同优混价格为例）与澳煤走势形成了趋同的态势。 另外，市场担忧可能会因为电力企业承受能力逐步减弱，在电价短期内不进行调整的情况下，煤炭价格可能会受到政府干预。从实际情况分析来看，我们认为这种可能性不大。首先，我国煤炭市场化改革刚刚走上正轨，形成健康发展的态势，政府不会将煤炭市场化改革扼杀于摇篮之中。其次，在2008年1月15日，出台的《国家发展改革委关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办法》中，煤炭价格在去年涨幅较大的基础上并没有受到干预措施的限制，体现出国家推行煤炭行业市场化的决心。 目前，电煤市场需求旺盛，供给紧张已成定局，我们预计这一局面将在今年1季度延续。形势会随我国气温转暖，恶劣天气转好而逐步缓解。但是从全年以及未来几年来看，随着我国经济的快速发展，以及城镇化进程的推进和重化工业比重不断提升，作为煤炭的主要下游行业，电力、钢铁、化工和建材行业的持续发展是显而易见的，所以对煤炭的需求将保持长期旺盛。在我们充分认识到煤炭资源不可再生性和稀缺性的同时，以及我国煤炭行业市场化机制逐步完善的背景下，煤炭价格高位运行，并持续走高的预期较为强烈。 2.资产注入进程将加快 大同煤业已于17号开始停牌讨论重大事项，我们认为大同煤业此次停牌可能性比较大的是收购成立股份公司时归还集团的五座煤矿，合计产能2300万吨左右，股份公司目前产能1900万吨左右，权益产能1500万吨左右，资产注入之后产能将扩大1.5倍。 大同煤业的停牌可以说是一个风向标，山西省内的煤炭企业整合预期非常明显，下一步可能要做的就是国阳新能。 山西省政府第116次常务会议，研究并原则通过《关于推进煤炭资源整合、企业重组、股份制改造和托管工作，提高产业集中度和产业水平的实施意见》和同煤集团对大同南郊区、焦煤集团对古交市和万柏林区煤炭资源进行整合的方案，虽然目前整合成本非常高，但随着大同煤业资产的注入，资源整合的速度也会加快。 3.基金四季报明显增仓 如果不包括新上市的国投新集，虽然基金重仓的煤炭股从三季度的17只下降为14只，持有煤炭的基金数从128支下降为119支，但基金持有的煤炭股数量却从三季度的58933.07万股上升到四季度的65271.11万股，环比上升10.75％，其中金牛能源、煤气化、西山煤电、中国神华、平煤天安、潞安环能有明显的增仓。 我们认为四季度山西征收剩下的“两金”，市场曾存在一定的疑惑，一些基金退出煤炭股也在情理之中，但当时我们在《山西征收“两金”的点评》中就认为目前的煤炭企业有能力将此成本转嫁给下游行业，我们曾预测今年的煤炭价格涨幅在10－15％之间，之后的煤炭订货会也验证了我们的观点。在此我们重申，对08年煤炭行业的坚定信心。 4.投资建议 目前电煤供需形势偏紧，秦皇岛煤价上涨幅度较大，但我们认为这种短缺是暂时的，我们维持08年电煤总体上平衡、炼焦煤适度偏紧的判断。短期之内煤炭价格上涨给主要从事市场煤销售的企业带来了提升盈利空间的机遇，但大部分国有重点煤炭企业签订的都是长期合同，合同价短期内不会改变。我们看好08年的煤炭行业，同时我们依然关注三种类型的投资机会：一是资产注入的企业；二是产业链延伸的企业；三是拥有资源的企业。重点关注：中国神华、西山煤电、大同煤业、美锦能源、兰花科创、平煤天安、金牛能源。 |
