| 武汉凡谷是移动通信基站射频前端产品制造商。2007 年产能达到55 万套，产能利用率达90%以上，产销率则超过100%。双工器、射频子系统是核心产品，2007 年上半年双工器及射频子系统产品占收入的90%以上；电子元器件占总成本的28.4%，价格下跌对器件制造商是一大佳音。 凡谷全球市场份额仅8.8%，排名第四，与排名前2 名的Powerwave、Andrew 市场份额差距巨大，但却是前5 名中唯一的国内企业，且毛利率趋于稳定，均高于Powerwave、Andrew。 客户是国际设备商，产品需通过严格的入网认证和质量体系认证。国际新兴市场及国内投资推动对基站设备的需求。国际设备商收入放缓但规模仍很大，竞争加剧，导致毛利率下滑，厂商对低价优质的下游产品的需求增加。国内设备商如华为崛起，促国内射频器件企业发展。华为射频器件多外包，华为的成长促射频器件厂商制造工艺改进、产能随需求扩张，逐步得到国际设备厂商的认可，步入国际设备商的采购行列。 武汉凡谷成本优势（1）一体化生产及工艺的改进，（2）劳动力成本优势；（3）精细化的内部管理，在客户订单量大增的时保证质量且具持续降价能力。客户多元化发展，华为绝对需求量未减，华为的收入占比也从2005 年的79%下降至2007 年上半年的62%，我们预计2008 年初该比例将降至50%。近年收入增长的引擎是来自诺基亚的收入从2000 万元（2005）增加至1 亿元（2006），预计2007 年为2 亿元以上，公司获得了诺基亚的全球认证，进入了诺基亚的全球供应链系统，步入大规模订制阶段且2007 年获得的诺基亚订单大部分是海外的。我们认为客户多元化导致公司免受国际设备商市场格局变化带来的影响，有利于自身技术水平的提高，以满足国际设备制造商的需求。 公司募集资金项目未来3 年将逐步达产，预计收入未来5 年将复合增长34%，毛利率将逐渐下降，预计2007-2009 年EPS 分别为1.02、1.36、1.76 元，未来3 年复合增长33%。按国际设备商常用的1.5 倍PEG 估值，以2008 年EPS 为基准，公司目标价为69.11 元，给予“增持”评级。 |
