| <DIV class="f14 m_t15 l22" id=__content style="FONT-SIZE: 14px"> <B>约翰．奈夫(John Neff)低知名度成长股选股法则</B> 约翰．奈夫(John Neff)生于1931年，1955年进入克利夫兰国民市<A href="http://bank.cnfol.com/" target=_blank><FONT color=#0053c3>银行</FONT></A>工作，1958年成为信托部门的证券分析主管，1963年进入威灵顿管理公司 (Wellington Management Company)，1964年成为先锋温莎基金(Vanguard Windsor Fund)投资组合经理人，1995年退休，31年间，先锋温莎基金总投资报酬率达55.46倍(如附图)，而且累积31年平均年复利报酬达13.7%的记录(如附表)，在基金史上尚无人能与其匹敌，由于操作绩效突出，至1988年底，先锋温莎基金资产总额达59亿美元，成为当时全美最大的资产与收益基金之一，并停止招揽新客户，至1995年约翰．奈夫卸下基金经理人之时，该基金管理资产达110亿美元。 约翰．奈夫并曾义务为宾州大学管理捐赠基金，在16年内为宾州大学捐赠基金获得10倍的投资报酬，约翰．奈夫目前仍是威灵顿管理公司的副总裁及资深合伙人，威灵顿管理公司已成为管理2000亿美元以上自由裁量资产的大公司，约翰．奈夫将他的投资经验及哲学，整理之后，在1999年出版John Neff on Investing(中译：约翰奈夫谈投资)一书，本模型大都由此书中得知其投资方法。 值得注意的是，约翰．奈夫所属的威灵顿管理公司，自1992年9月就开始投资台湾股市，至2001年3月底止，证期会共核准其12件申请案，核准金额达5.67亿美元，由于约翰．奈夫所建立的投资风格，已被威灵顿管理公司其它基金经理人奉为圭臬，因此，我们可以合理推论，以约翰．奈夫的选股方式所筛选出的台湾股票，应是威灵顿管理公司的投资标的。 投资程序： 约翰．奈夫在管理先锋温莎基金时，独创衡量式参与(Measured Participation)的投资思考程序，因此，在选股方法上，不同类型的股票，有不同的筛选标准，本模型是针对『低知名度成长股』的标准。 一、预估成长率为12到20%。 二、本益比为个位数，达盈余的6至9倍。 三、在明确的成长领域中，居主宰或举足轻重的地位。 四、容易了解的行业。 五、历史盈余成长记录完美，达两位数。 六、股东权益报酬率突出 七、资本雄厚、纯益高、机构投资人会考虑投资。 八、大部份情况中，收益率为2至3.5%。 九、华尔街上有人注意，但此点不见得必要。 大师选股报告的使用方法： 由于约翰．奈夫的选股标准，其中一部份牵涉主观判断，本系统只选取可以数量化比较的部份做为选股标准。 选股标准： 一、过去5年平均盈余成长率＞10%。 二、最近四季股东权益报酬率＞市场平均值。 三、最近四季纯益率＞市场平均值。 四、预估盈余成长率在12%至50%之间。 五、最近一期股息收益率低于3.5%。 六、预估本益比小于10倍。 数据使用限制： 因John Neff部份选股标准在使用时可能有所限制，因此，本系统将部份标准的常数项改为可变量，会员可更改变量之值，以利选股作业之进行。 本选股条件极为严格，原选股标准中预估盈余成长率介于12%至20%；经本系统观察长期以来之资料，将此预估值修改为12%至50%，以符合 国内股特性。 福斯特．佛莱斯(Foster Friess)积极成长选股策略 福斯特．佛莱斯(Foster Friess) 1940年生于美国威斯康星州莱斯湖畔，1974年与Lynn Friess共同创立佛莱斯联合公司(Friess Associates Co.)，1985年发行白兰地基金(Brandywine Fund)，至2000年止的15年间，白兰地基金平均年报酬率超出S&P500指数达2.24%，累积报酬率达11.33倍，且15年之中只有一年小幅亏损0.65%，基金净值成长至58亿美元，是美国家喻户晓的成长型基金之一，佛莱斯联合公司旗下除了白兰地基金之外，主要还有于1991年成立的白兰地蓝筹股基金(Brandywine Blue Fund)，至2000年底止，佛莱斯联合公司管理的资产达85亿美元，总部设在威斯康星州的杰克森市，另在格林威尔，凤凰城，威灵顿市等地皆有分公司，委托该公司管理资产的除了个人投资者外，还有公司户、退休基金计划、州郡政府基金、校产基金及民间基金会等，值得注意的是连著名的诺贝尔基金(Nobel Prize)也是福斯特．佛莱斯的重要客户之一，但由于投资白兰地基金最小单位达2万5千美元，是基金中较高的，一般投资人较无能力投资。 投资程序： 白兰地基金由于是属于积极成长型基金，所以其波动率平均比S&P500高出15%，福斯特．佛莱斯坚持不投资股票市场，只投资个别公司的操作的观念(Never invest in stock market, except in individual businesses)，而且只要选到一支比目前投资组合中好的股票，必定换掉投资组合中最差的一或二支股票，以保持投资组合的成长水平，并避开高本益比及被华尔街投资研究机构过度研究的热门股以降低投资风险，以下是福斯特．佛莱斯主要基本投资程序： 1.获利成长率超过20%，通常会要求更高 2.高获利能力( High rate of profitability) 3.健全的资产负债表 4.正面的盈余惊喜(Positive Earning Surprise) 5.高质量的盈余水平 6.公司正面的内部动力 7.独立的产业基本面研究(分成5个研究小组，每组三人) 由于福斯特．佛莱斯的投资策略，部份涉及主观的判断，因此本System只提供可数量化的部份，分为五个基本条件，而在投资决策方面则以本益比水平决定是否买进一支股票，福斯特．佛莱斯认为16倍是合理的水平，超过25倍他就已兴趣缺缺，即使盈余成长达40%的公司，他也不会用40倍本益比的价位去买。 大师选股报告的使用方法： 本方法分成二部份，第一先筛选符合基本条件的股票，第二部份再以本益比高低选出可以买进的个股： 1. 基本条件： a.预估税前净利成长率>20% b.营业利益率>10% c.负债比例低预估税前盈余达标率 e.最近四季本业获利占税前盈余比率>80% 2. 买进标准：本益比</DIV> <DIV class="f14 m_t15 l22" style="FONT-SIZE: 14px"> </DIV> <DIV class="f14 m_t15 l22" style="FONT-SIZE: 14px"> <B>华伦．巴菲特(Warren E. Buffett)企业投资法则</B> 华伦．巴菲特(Warren E. Buffett)是全世界有史以来，靠股票赚最多钱的人，1930年8月30日生于内布拉斯加州(Nebraska)的奥玛哈(Omaha)，年轻时在哥伦比亚大学(Columbia University)研究所受教于班杰明．葛拉汉(Benjamin Graham)，取得经济学硕士学位，1954年加入葛拉汉纽曼公司(Graham-Newman)，向葛拉汉学习投资方法，1956年回到奥玛哈以 100美元起家，至1999年8月为止，个人资产总额已达360亿美元以上，成为全美第二富有的人。 巴菲特最重要的投资是在1965年买下传统纺织工厂波克夏．哈萨威(Berkshire Hathaway)，1967年巴菲特开始利用波克夏．哈萨威的现金进行企业转投资，至今35年间，由于巴菲特长期购买企业的方法奏效，使波克夏．哈萨威的净值成长2078倍，而且没有任何一年出现亏损，假如在1965年投资一万美元在波克夏．哈萨威的股票上，至1999年中，市值逾5000万美元，而同时期的投资在S&P5000指数，则只成长至50万美元，至2001年中，波克夏总市值达1250亿美元(含A、B股)，巴菲特自己拥有波克夏．哈萨威38%的股权，并且每年在波克夏．哈萨威的股东年报中的报告的投资成果及方法，皆被业界当成必读的经典之作。 巴菲特一生固守理性的投资原则，只投资企业本身而非股票，到2000年底，波克夏．哈萨威的主要持股，仍是其长期持有的美国运通(American Express Company 11.4% )、可口可乐(The Coca-Cola Company 8.1% )、吉利(The Gillette Company 9.1%)、华盛顿邮报(The Washington Post Company 18.3% )及威尔法哥(Wells Fargo & Company 3.2%)等公司。他自己声称：『我有15%像费雪(Philip A. Fisher)，85%像班杰明．葛拉汉』可说明其投资风格；巴菲特目前仍住在故乡奥玛哈，40年前以3万1千500美元买来的老房子之中，奥玛哈也因为巴菲特，成为美国投资人膜拜的圣地，有些投资人愿意花六万美元以上买进一股波克夏的股票，只是要在每年波克夏的股东会中聆听巴菲特的教悔，由此可知巴菲特在美国投资者心目中的地位，是多么崇高。 投资程序： 巴菲特的投资法则非常简单，首先不理会股价每日的涨跌，其次，不去担心总体经济情势的变化；再者，以买下一家公司的心态投资而非投资股票，而其方法中有四大原则： 企业原则： a.这家企业是简单而且可以了解的吗？ b.这家企业的营运历史是否稳定？ c.这家企业长期发展前景是否看好？ 经营原则： a.经营者是否理性？ b.经营者对他的股东是否诚实坦白？ c.经营者是否会盲从其它法人机构的行为？ 财务原则： a.把重点集中在股东权益报酬率(ROE)，而非每股盈余 b.计算出【自由现金流量折现(DCF)】 c.寻找高毛利率的公司 d.对于每一元的保留盈余，确定公司至少已经创造了1元以上的市场价值 市场原则： a.这家企业的价值是什么？ b.这家企业是否能以显著的价值折扣购得。(亦即取得安全边际) 大师选股报告的使用方法： 使用方法：由于巴菲特的原则中，部份是无法量化的，因此本系统只选取可数量化的原则、方法如下： 最近年度股东权益报酬率＞平均值(市场及产业) 五年平均股东权益报酬率＞15% 最近年度毛利率＞产业平均值 7年内市值增加值/7年内保留盈余增加值>1 (最近年度自由现金流量/7年前自由现金流量)-1 > = 1 市值/10年自由现金流量折现值</DIV> <DIV class="f14 m_t15 l22" style="FONT-SIZE: 14px"> <DIV class="f14 m_t15 l22" id=__content style="FONT-SIZE: 14px"> <B>班杰明．葛拉汉(Benjamin Graham)防御价值型投资法</B> 班杰明．葛拉汉是华尔街公认的证券分析之父，1894年生于伦敦，1895年举家迁居纽约，9岁时父亲过世，幼年生活困苦，1914年毕业于哥伦比亚大学，进入证券经纪商纽伯格公司(Newbuger Henderson&Loeb)担任统计分析的工作，1923年离职后，创立第一个私人基金-葛兰赫公司，初试啼声操作绩效即非常优异，1925 年因合伙人意见不合而清算解散，1926年和友人合资设立葛拉汉联合投资账户(Joint Account)，至1929年初资金规模由45万美元成长至250万美元(非新投资者)，一夕之间，葛拉汉之名成为华尔街的宠儿，多家上市公司的所有人皆希望葛拉汉为他们负责合伙基金，但皆因葛拉汉认为股市已过度飙涨而婉拒，1929年，葛拉汉回到母校开课，教导证券分析的方法，1934年和托德 (David L. Dodd)合着「有价证券分析」(Security Analysis)一书，成为证券分析的开山始祖，在葛拉汉之前，证券分析仍不能被视为一门学问，此书至今仍未绝版，且是大学证券分析的标准教科书之一，当代著名的基金经理人如华伦．巴菲特(Warren Buffett)，约翰．奈夫(John Neff)，汤姆．芮普(Tom Knapp)等皆是葛拉汉的学生，目前华尔街只要是标榜价值投资法的基金经理人，也都是葛拉汉的徒子徒孙，葛拉汉于1960年解散经营20年的葛拉汉．纽曼公司(Graham Newman)，并退休，1976年去世，留下逾300万美元的遗产，另着有智能型股票投资人一书(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)一书，本方法即是此书中的投资原则的重点。 投资程序： 葛拉汉认为防御型投资者应平均买进道琼工业指数的30支股票，否则应按照以下原则来选股： 选择年销售额逾一亿美元的公司，或年销售额逾5000万美元的公用事业股。 流动比例应为200%以上，且长期负债不超过净流动资产。 选择过去十年，每年皆有盈余的公司 选择连续20年都支付股利的公司 利用3年平均值，选择过去10年每股盈余至少成长1/3的公司。 股价÷三年平均每股盈余小于15倍。 股价净值比小于1.5倍。 投资组合中应保持10-13种股票。 大师选股报告的使用方法： 由于时空背景的不同，并利于选股程序的进行，本系统将葛拉汉的程序稍作更动： 选择年营业额大于市场平均值的公司 选择过去5年皆有盈余的公司 选择连续2年皆支付现金股利的公司 流动比例>200% 净流动资产 - 长期负债>0 (近三年平均税后净利-近10-12年平均税后净利)/近10-12年平均税后净利的绝对值>0.33 PER1(以近3年平均每股盈余计算)</DIV></DIV> |
