| <P style="TEXT-INDENT: 2em">我相信股票价格会反映股票所代表的价值，从长期来看股票的价值决定股票价格。<FONT size=3>由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见</FONT>，公众的误解和偏差都是暂时的，一段时间后，股票的价值会通过合适的价格体现出来。如格雷厄姆所说的：“短期的市场是台投票机器，由狂想、贪婪和恐惧来决定如何投票；长期来说市场是台测重仪，按照公司的内在价值来评价一个公司。” <P style="TEXT-INDENT: 2em">价值投资是从——公司价值出发，从而把投资股票看作是投资于这个企业。从理论上来说，如果一个人以合理的价格买入一家公司，随着公司价值的持续增长，股票价格也会持续的增长，例如600036,6年股票上涨5倍，不是单纯的价格增长，而是公司内在价值持续提升使然。不但如此，由于市场上的贪婪和恐惧，有些股票被盲目炒高，有些股票就被盲目丢弃，市场上的表现有时会使得价值投资者可以公开的以比较低的价格买入股票，那未来的收益将更高。巴菲特以8千万的价格购买了市场公认价格为4亿的华盛顿邮报的股票就受益于此，有时候公司股票会这么低，当然机会还是少之又少，但有时不免会因为一些原因出现，这时你也许才会感到“历史惊人的相似”。如巴菲特所说:“恐惧是盲从者的敌人，却是基本面者的朋友。”由此看出，<B>价值投资就是凭借资本增值来取得收益</B>。然而由于市场的盲动，会时常为价值投资者提供更优惠的机会。 <P style="TEXT-INDENT: 2em"> 价值投资在具体实践上也有诸多不同，但核心都是：<U>了解投资对象；估计公司价值。</U>就像巴菲特一样只考虑两件事：买什么股票和什么时候买。 <P style="TEXT-INDENT: 2em"> 1. <WBR> <WBR> <WBR> <WBR> <WBR> 了解投资对象。价值投资者希望凭借股票的资本性来获取增值收益，这种情况下，股票的风险就是单纯的企业经营风险，因此，只有充分的了解这个企业的财务状况、经营状况以及尽可能全面的关于这个企业的信息和资料，那么做出的判断和分析才可以说是可靠和有依据的。 <P style="TEXT-INDENT: 2em">2. <WBR> <WBR> <WBR> <WBR> <WBR> 公司的价值分为账面价值和内在价值：账面价值是企业账面上反映出的企业现有资产价值；内在价值是企业未来可能收益的折现值。如前分析，账面价值和内在价值可能一点关系也没有。以格雷厄姆为代表的价值投资者由于经历过经济大危机，所以更注重公司的账面价值，他们的投资方式是只投资于价格低于2/3（公司净资产-公司所有负债）的股票。然而，如果投资人不是立即把买入的公司进行破产清算，那么也许投资这一类的公司并不尽如人意。以巴菲特为代表的价值投资者更注重公司的“商誉”，公司未来的盈利能力，以合理的价格购买一家好公司，像可口可乐、吉列。 <P style="TEXT-INDENT: 2em">就“成长性”而言，成长性本身就是公司价值评价中很重要的一部分，它影响对公司未来盈利能力的评价。但成长性毕竟也是需要预期的，是不稳定的，如果把成长性本身这个因素过分的放大、过分的关注，就变成了追逐“概念”，然而“概念”和“成长性”之间还是有着很多层关系的，就如同消息和股价的关系一样，过分的关注“概念”也蕴含着巨大的危险。就像20世纪末的网络经济被无数的概念捧上了天，最后还是由于没有盈利、入不敷出而像泡沫一样的崩溃了，也许是大家集体犯了一个可笑的错误，还是本来就有人预谋好了，炒作疯狂？ <P style="TEXT-INDENT: 2em">对公司估值是价值投资方法的关键，当然也是价值投资方法可能出现误差的潜在问题，因为估值的主要依据是公司的历史数据和对于未来盈利的预期，这不免要陷入一定的不确定性，由此也看出估值之前充分了解公司的重要性。 <P style="TEXT-INDENT: 2em">3. <WBR> <WBR> <WBR> <WBR> <WBR> 对于公司的估值仅作为投资的一个参考，谨慎的价值投资者往往还要在价格合适的时候才买入股票，创造“安全边际”。“安全边际”是格雷厄姆所提出的概念，就是为自己的投资保留缓冲空间，比如用90元购买价值100元的股票就有10元的缓冲期。安全边际事实上反映的是价值投资人对于价格和投资的谨慎态度。 <P style="TEXT-INDENT: 2em"> 由此可以看出，即使对于价值投资者，价格也是重要的，过高的价格会抵消公司漂亮的业绩增长所带来的收获，更有可能蕴含风险。买入股票的价格越低，缓冲的空间越大、风险越小、未来可能的收益越大。可以说，<U>低买高卖也是价值投资者所遵循的，不过是时间被拉长了</U>。市场的下跌意味着公众对市场的恐惧和向下的判断，这往往是价值投资者愿意看到的，可以买到价格又低又好的股票，这才是造就了像巴菲特一样的价值投资者远远超越大市的机会和他们非凡的业绩。如巴菲特说，作为一个独立投资者所具有的巨大优势是：他可以站在本垒永久地等候一个好球，如果他想让球精确地到达他的肚脐眼上两英寸而不是其他地方的话，他可以无限期地在那儿等，直到某个球真的打过来。 <P style="TEXT-INDENT: 2em">下面是许多对巴菲特投资思想和理论有重要影响的价值投资者的观点，从这些观点的总结和分析中，我们可以大概的追述巴菲特的投资思想和方法： <P style="TEXT-INDENT: 2em">l <WBR> 本杰明·格雷厄姆：从企业前途投资，注重价格，创造安全边际 <P style="TEXT-INDENT: 2em">l <WBR> 菲利普·费雪：投资于具备良好企业经营状况的股票，永远不卖掉好的股票 <P style="TEXT-INDENT: 2em">l 劳伦斯·布鲁伯格：消费者垄断的企业具有超凡投资价值 <P style="TEXT-INDENT: 2em">l <WBR> 约翰·伯尔·威廉姆斯：一个企业的价值与未来赚取的利润有关 <P style="TEXT-INDENT: 2em">l <WBR> 约翰·梅纳德·凯恩斯：集中资产组合，投资于自己熟悉的领域 <P style="TEXT-INDENT: 2em">l <WBR> <WBR>埃德加·史密斯：保留盈余从长期来说增加企业价值 <P style="TEXT-INDENT: 2em">建立在价值投资理论和态度上，具体的投资实践中还有许多需要注意和值得思考的细节问题，比如，企业评价，集中投资，分配盈余等等，最后的问题是，价值投资是否可以长期取得高额的回报？事实上，实践证明，能够以一个合理的价格投资于一个好的公司，长期来说所收获的资本增值收益是远远大于短期赌博式的投资方式的。在西方发达国家中，很多绩效优异的投资人都是从关注公司出发的长期价值投资者，从本杰明·格雷厄姆到沃伦·巴菲特，从菲利浦·费雪到彼得·林奇。 |
