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必选消费行业 :品价比趋势下 康师傅&统一有望价值重估

2024-7-10 16:20| 发布者: 神童股手| 查看: 41| 评论: 0

摘要:   品价比趋势下,康师傅统一有望价值重估   消费分级系当下消费市场的主要特点,“品价比”(单位价格买到的产品品质)成为消费者购买决策 ...
  品价比趋势下,康师傅&统一有望价值重估

      消费分级系当下消费市场的主要特点,“品价比”(单位价格买到的产品品质)成为消费者购买决策新标准。此背景下康师傅&统一等历经多年市场检验、综合实力过硬的老牌龙头收入韧性凸显,本文通过解读消费趋势、复盘两者业绩与股价表现,重新审视康师傅&统一的投资机会,品价比趋势下两家企业综合实力过硬,收入端有望维持稳健、彰显龙头优势,24 年全年两家企业采取提价/减促等手段,有望提振利润率;中长期有望在结构改善/竞争缓和/产能利用率提升/折摊率下行带动下释放利润弹性,净利率提升路径清晰。

      此外,两家企业经营性现金流创造能力较强,分红比例高企,具备吸引力。

      品价比消费趋势显现,康师傅&统一等老牌企业竞争力凸显随着“品价比”时代全面到来,企业策略从“跑马圈地”转向更复杂的“穿越周期”,“品价比”背后是生产及供应链优势,康师傅&统一等历经多年市场检验、综合实力过硬的老牌龙头企业优势更足,二者强势单品凭借较低的价位(主流价位中低区间)+稳定的品质(口味经大众消费者多年检验)实现较高的品价比。二者在渠道&产品端各有优势,康师傅“通路精耕”下市场覆盖深入高效,统一产品创新研发实力强劲。此外,两家企业积极取长补短,统一16 年推行渠道精细化管理,19 年起利用“大包赚”发力下沉市场、弥补渠道端的短板;康师傅优化产品研发模式、弥补产品端的短板。

      复盘:两强经营趋势接近,近年利润诉求提升

      复盘康师傅和统一的基本面&PE 估值,大致可分为四个阶段:1)08-13 年:

      收入和利润均稳步增长,估值较为稳定,康师傅/统一的估值中枢分别为26x/24x。2)14-16 年:行业下行期两强竞争加剧,收入均下滑、利润波动较大,带动估值不断震荡,16 年康师傅/统一估值回落至底部的13x/17x。3)17-19 年:17 年起两强基本面止跌企稳、估值有所修复,18 年受中美贸易战等外部环境影响,PE 估值下探,19 年呈现区间震荡。4)20 年以来:虽有疫情扰动需求,但两强的收入维持稳健,23 年成本压力释放后,康师傅&统一的盈利能力均有抬升,24 年PE 估值(Wind 一致预期)逐渐回到~15x。

      展望:短期看收入韧性,中长期看利润弹性

      短期看,康师傅&统一有望乘势“品价比”保持收入韧性,24 全年两家采取提价/减促等手段,有望提振利润率。中长期看,未来利润率提升路径依赖于产品结构升级/市场竞争缓和/产能利用率提升/折旧摊销率下行,此前康师傅方便面/饮料业务净利率的历史高点13.7%/6.7% vs 23 年8.8%/ ~4%(还原少数股东权益),统一方便面/饮料业务净利率历史高点为5.8%/ 14.4% vs23 年净利率0.8%/10.9%。两家经营性净现金流创造能力较强、有望保障分红能力,据23 年业绩会,康师傅&统一分红比例有望保持100%及以上,对应股息率7.0%/6.5%(参考24 年PE-forward),高股息价值凸显。

      风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题、原料成本波动。

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