| <B>费雪的投资策略</B> <WBR> <WBR> <WBR> <WBR> 菲利普·费雪（1907-2004），现代投资理论的先驱，被称为最伟大的成长型投资大师，为华尔街极受尊重和推崇的投资专家之一。他的传世名著《怎样选择成长股》，至今仍是所有美国投资管理研究所的指定教科书。 <A name=2></A> <WBR> <WBR> <WBR> 如果说本杰明·格雷厄姆侧重固定资产、当前利润以及红利分析，主张投资者彻底多元化组合，并购买低价的股票。那么费雪则与之相反，他侧重于公司内在价值、发展前景、管理能力等的分析，他的投资核心是：寻找未来几年每股收益将大幅增长的真正杰出的公司，然后“抱牢它们的股票，度过市场的波动起伏，不为所动，也远远比买低卖高的做法赚得多”。他的投资的基本原则是：未来收益成长的可能性越高，其市盈率也越高，即使现在的价格已经相当可观，还是非常值得投资的。成功投资的根本在于发现和利用市场的错误，特别是公司出现暂时性问题导致股价重跌是低价买入的大好时机。因为真正杰出的公司很少见，所以应当集中投资，“依靠有限的几只股票，长时间的持有，就为自己或后代打下成为巨富的基础”。 <A name=3></A>费雪的基本论点表述如下： <WBR> <WBR> <WBR> 一、超额利润的创造：1、投资那些潜力在平均水平之上的公司；2、向那些最有能力的经营阶层看齐。 <WBR> <WBR> <WBR> 二、利润必须相对成长：1、没有公司能永远维持其利润，除非公司能同时分析成本结构，了解制程中每个步骤所耗费的成本；2、落实会计制度与成本分析；3、以盈余维持成长，非以不断增资，扩充资本；4、有卓越的管理阶层：经营者能制定公司长期生存的策略，将短期利润列为次要目标，兼顾长期发展与日常运作；5、要了解经营者的意图，唯一的方法是观察他们如何与股东沟通，特别是对困境的反应；6、与员工是否发展出良好的关系，升迁是否基于能力而非偏爱。 <WBR> <WBR> <WBR> 三、买进优良普通股的十五个要点：1、这家公司的产品或服务有没有充分的市埸潜力──至少几年内营业额能大幅成长；2、管理阶层是否决心开发新产品或制程，在目前有吸引力的产品线成长潜力利用殆尽之际，进一步提升总销售潜力；3、和公司的规模相比，这家公司的研发努力，有多大的效果？4、公司有没有高人一等的销售组织？5、公司的利润率高不高？6、公司做了什么事，以维持或改善利润率？7、公司的劳资和人事关系好不好？8、公司的高阶主管关系很好吗？9、公司管理阶层深度够吗？10、公司的成本分析和会计纪录做得好吗？11、是不是有其它的经营层面，尤其是本行业较为独特的地方，投资人能得到重要的线索，晓得一家公司相对于竞争同业，可能多突出？12、公司有没有短期或长期的盈余展望？13、在可预见的将来，这家公司是否会因为成长而必须发行股票，以取得足够资金，使得发行在外的股票增加，现有持股人的利益将预期的成长而大幅受损？14、管理阶层是否报喜不报忧？15、管理阶层的诚信正直态度是否无庸置疑？ <WBR> <WBR> <WBR> 四、投资人十不原则：1、不买处于创业阶段的公司；2、不要因为一支好股票在未上市交易，就弃之不顾；3、不要因为你喜欢某公司年报的格调，就去买该公司的股票；4、不要因为一家公司的本益比高，便表示未来的盈余成长已大致反映在价格上；5、不要锱铢计较；6、不要过度强调分散投资；7、不要担心在战争阴影笼罩下买进股票；8、不要忘了你的吉尔伯特和沙利文（注一）；9、买进真正优秀的成长股时，除了考虑价格，不要忘了时机因素；10、不要随群众起舞。 <WBR> <WBR> <WBR> 五、优秀成长型公司的基本要素：1、低成本的生产、强大的市场营销组织、杰出的研究和技术努力以及财务技能的优势；2、人的因素，公司在行业内很出色或很一般或很槽糕，根本原因在人。而一个成功的公司背后，都有一位果断的企业家；3、公司在可预测的将来，有可能维持高于平均水平的获利能力。 <WBR> <WBR> <WBR> 在以上论点中我们可以看出费雪极其关注的三点： <WBR> <WBR> <WBR> 1、公司长期盈利能力，如果“投资于利润率过低的公司，绝对无法获得最高的长期利润”，因为利润率过低的公司财务体质过于虚弱，抗打击能力差，在经济不景气的时候有可能最先倒下。 <WBR> <WBR> <WBR> 2、公司持续竞争优势，高利润率犹如一罐蜂蜜，将引来饥饿的昆虫蜂。拥有蜜罐的的公司远离昆虫侵害的一种方法是，“在运营上比其他公司更为高效，不存在使得现有的或潜在的竞争者采取行动打乱现有情况的刺激”。 <WBR> <WBR> <WBR> 3、管理层的诚信度，“不管其他所有事务得到多高的评价，如果管理阶层对股东没有强烈的责任感而令人深感怀疑的话，投资人绝对不要认真考虑这样一家公司”。 <WBR> <WBR> <WBR> 巴菲特非常推崇费雪的成长股投资策略，他曾经自豪说：我的血管里85%流着格雷厄姆的血，15%流着费雪的血。费雪与“华尔街教父”格雷厄姆后来同为沃伦·巴菲特的启蒙老师。正是因为巴菲特融合了两者的理念与逻辑，才创造了有史以来惊人的财富，成为现代投资市场的投资典范。 <WBR> <WBR> <WBR> <WBR> 注一：吉尔伯特，英国剧作家；沙利文，英国作曲家，两人合写过许多轻歌剧，他们有句名言：“花儿在春天开放，却和春天没有任何关系。”费雪的意思是，许多投资者经常把一些肤浅的金融统计数据看得无比珍贵，而其实与投资并没有任何关系。 |
