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皖维高新(600063):业绩创新高 新材料项目打开成长空间

2023-3-28 14:03| 发布者: 神童股手| 查看: 150| 评论: 0

摘要:   事件:公司发布2022年年报,公司全年实现营收99.4亿元,同比+21.3%,实现归母净利润13.7亿元,同比+37.1%,实现扣非净利润13.7亿元,同比+36.6%。    ...
  事件:公司发布2022年年报,公司全年实现营收99.4亿元,同比+21.3%,实现归母净利润13.7亿元,同比+37.1%,实现扣非净利润13.7亿元,同比+36.6%。

      其中Q4 实现营业收入26.6 亿元,同比+35.8%,实现归母净利润0.75 亿元,同比-81.8%。摊薄EPS 0.63 元,同比+23.5%。

      业绩创新高,发力高附加值差异化产品。2022 年公司营收及归母净利润再创新高,主要系2020 年至2022 年年中,PVA 产品价格一路走高,对全年业绩形成有力支撑,PVA 年度均价1.8 万元/吨,同比+18.6%,醋酸乙烯年度均价1.1 万元/吨,同比-3.1%。2022 年下半年开始PVA 价格出现回落,四季受疫情影响各行业停工停产,需求大幅收缩,PVA均价从Q1的19648 元/吨,跌至Q4的13033元/吨,跌破2021 年15465 元/吨均价。2022 年湖南湘维有限公司复产,总产能增加10 万吨,行业开工率70-80%,当前行业整体供大于求。公司是全国第一、世界前列的PVA 龙头,具备一体化优势,配套45 万吨电石产能,成本控制力强;采取差异化的竞争策略,2022 年PVA 产品中新特品种占70%以上;此外,公司石油乙烯法PVA 生产线升级改造项目将于2023 年年底投产,推动PVA 光学膜等项目进程。我们认为,公司在保持传统PVA 产品优势地位的同时,率先走出低端,发力高附加值差异化产品,盈利能力有望进一步提升,龙头地位不断巩固。

      盈利能力提升,现金流充裕,研发投入力度强。2022年全年,公司实现综合毛利率25.3%,同比+0.3pp,受建筑行业产品价格下行及原材料涨价影响,水泥熟料毛利率下降较多,但公司核心产品PVA、VAC以及PVB 中间膜受益化工市场反弹,毛利率提升明显。期间费用率9.1%,同比-0.7pp,主要系银行利息支出同比减少以及汇兑损失减少,致财务费用同比减少较多,研发投入5.4 亿元,同比多增2亿元,较去年同期提升52.03%。经营活动产生的现金流量净额22.9亿元,同比多增7.8 亿元,主要系聚乙烯醇、醋酸乙烯等主产品价涨量增,公司收到的现金增加所致。

      进军PVB 中间膜领域,有望打破垄断,加快进口替代进程。2022 年8 月,公司发布公告收购皖维皕盛100%股权,完善公司PVA-PVB 树脂-PVB 胶片产业链,进军PVB 中间膜领域。PVB 中间膜主要应用于建筑、汽车和光伏等领域,技术壁垒较高,长期被美国首诺、日本积水化学和可乐丽垄断。目前公司PVB中间膜已有产能2 万吨,在建产能2万吨,生产的建筑级PVB 中间膜已完全可以替代国外中低端产品,汽车级PVB 中间膜已向汽车夹层玻璃企业福耀玻璃、铁锚玻璃等送检试用,在BIPV 领域皖维皕盛PVB 中间膜销售占比很小,是未来突破的方向。中国PVB 中间膜消费市场巨大,公司打通PVA-PVB 树脂-PVB胶片产业链后,有望凭借高性能PVB 树脂生产技术,加快进口替代进程。

      盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.50 元、0.62 元、0.80元,对应PE 分别为14 倍、11 倍、9倍。选取中泰化学、东材科技作为可比公司,可比公司2023 年平均估值18倍。给予公司2023 年16倍PE,对应目标价8.00 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:原材料供应及价格波动风险,产品价格大幅波动风险,项目投产不及预期风险。

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