| 事件：中国太保公布2022 年全年业绩，实现保险业务收入3988.18 亿元，同比+8.7%，集团实现营运利润401.15 亿元，同比+13.5%。太保寿险实现保费收入2253.43 亿元，同比+6.5%；太保产险实现保险业务收入1725.83亿元，同比+11.6%。集团实现净利润246.09 亿元，同比-8.3%。 点评： 寿险改革成效逐步显现，新业务价值逐季向好。2022 年太保寿险实现保险业务收入2253.43 亿元，同比+6.5%，新保业务收入同比+35.8%；实现新业务价值92.05 亿元，同比-31.4%，降幅较上半年进一步收窄（1H22 新业务价值同比-45.3%），2H22 太保寿险NBV 同比+13.5%。 2022 年太保寿险新业务价值率（NBVM ）11.6%，同比-11.9pct，主要受到渠道人力清虚和产品结构变化影响。公司坚持以客户需求为中心理念，坚定全面推进“长航”转型实施，培育队伍常态化销售、常态化招募的工作模式，推动业务均衡发展和价值稳定增长。 “芯”基本法有效落地，价值银保贡献持续提升。2022 年公司坚持多元化渠道布局，推动个险、银保等渠道营销改革发展，成果初步显现。 1）个险：持续推进“三化五最”职业营销改革，坚持“固优”、“募优” 和“升优”，提升客户体验并赋能队伍经营。公司代理人规模持续清虚，聚焦核心人力的同时推动人员质态不断提升：公司2022 年月均保险营销员27.9 万人，保险营销员月人均首年保险业务收入6844 元，同比+47.6%，核心人力人均首年保险业务收入28261 元，同比+31.7%，核心人力月人均首年佣金收入4134 元，同比+10.3%；2）银保：公司聚焦核心区域，优化产品服务体系，推动银保渠道价值贡献提升：2022 年银保渠道保费收入304.78 亿元，同比+308.7%，银保新单288.09 亿元，同比+332.0%。公司个险和银保渠道人力队伍质态不断改善，多元渠道改革成效初显。 产险精细化运营更进一步，承保盈利基础进一步夯实。2022 年太保产险实现保费收入1703.77 亿元，同比+11.6%；车险保费收入717.08 亿元，同比+7.8%；非车业务保费收入621.77 亿元，同比+18.5%。2022年太保产险综合成本率（COR）97.3%，同比-1.7pct，其中综合赔付率68.5%，同比-1.1pct，综合费用率28.8%，同比-0.6pct。1）车险方面，公司不断强化精细化运营，深耕客户经营，提高客户留存率，2022 年公司车险COR 为96.9%，同比-1.8pct；新能源车险保费增速超90%。 2）非车险方面，2022 年保费同比+19.0%，COR 为98.1%，同比-1.4pct，其中责任险、健康险、农险等业务保持高增势头。公司不断强化业务管控，提升风险定价能力，积极融入服务国家战略，不断创新产品和服务供给，通过专业化经营能力促使产险业务质态不断提升。 保持战略资产配置定力，净投资收益彰显韧性。2022 年公司年化净投资收益率4.3%，同比-0.2pct；年化总投资收益率4.2%，同比-1.5pct。 公司2022 年总投资收益765.37 亿元，同比-17.9%，但权益投资资产分红收入增长推动公司2022 年净投资收益同比+8.4%。在2022 年市场利率维持低位震荡和权益市场剧烈波动下，公司对权益类资产进行积极主动管理，持续延展固收资产久期，公司2022 年投资表现彰显韧性。 盈利预测与投资评级：公司2022 年持续推动“长航”转型，个险和银保同时发力驱动营销模式转变，新业务价值季度增速逐季向好。公司以转型升级驱动发展模式深度转变，在个人业务“芯”模式、多元渠道策略和“产品+服务”体系的支撑下，我们认为公司有望持续打造差异化优势，2023 年负债端改革成效有望进一步显现。我们预计2023-2025年PEV 分别为0.48x/0.43x/0.38x，维持“买入”评级。 风险因素：代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润；750 天均线下移带来准备金计提增加。 |
