| 2022 年业绩预计稳健增长，Q4 成本端持续承压。公司22Q1-3 营业收入24.89亿元，同比增长24.25%，归母净利润3.31 亿元，同比增长3.34%，扣非净利润3.17 亿元，同比增长4.18%，毛利率同比下降6.33pcts 至18.83%。从成本端趋势看，前期高价木浆预计22Q4 继续体现，Q4 整体接单及出货情况环比或持续修复。预计公司2022 年全年中高端装饰原纸主业经营稳健，利润端在内部成本管控、木浆贸易及产品提价相对顺利的情况下缓解部分压力，或维持正数增长。 政策利好地产修复，预计2023 年中高端装饰原纸需求提升，叠加浆价下行预期兑现，营收利润有望实现双增。2022 年保交楼政策持续落地，“金融16条”全面助力房地产“软着陆”、进一步放松房企融资限制、首套房贷款利率调整机制建立等预计均将推动板块情绪持续修复，房地产稳增长背景下，公司装饰原纸需求提升可期。成本端，2022 年12 月中旬外盘阔叶浆报价已下调40 美元/吨，随着Arauco 及UPM 阔叶浆项目投产，2023 年浆价下行趋势确定，23Q2 纸厂有望迎来改善拐点，公司有望享受浆价下行红利，盈利弹性较明显。 产能扩张、多元布局，开拓成长空间。公司以装饰原纸为核心，2023 预计装饰原纸8 万吨产线投产，届时40 万吨原纸布局基本完成；同时积极布局新品类（医疗、食品、工业用纸等其他特种纸品类），10 万吨先行先试，目前市场反馈较好，30 万吨其他特种纸产能将陆续投入建设。新产能逐步扩张，丰富产品矩阵，开拓成长空间。此外，欧洲传统纸企制造成本较高致订单转移，东南亚市场发展空间广阔，公司海外业务拓展值得期待，有望驱动业绩高增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润4.63/5.45/6.39 亿元，分别同比增长3%/18%/17%，当前股价对应22 年PE为16.7X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险，下游需求增长不及预期。 |
