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时代电气(688187):轨交牵引变流集大成者 双碳时代下的先行

2022-11-24 10:48| 发布者: 神童股手| 查看: 3502| 评论: 0

摘要:   投资逻辑   公司主营轨交装备、新兴装备(功率半导体、新能源电驱、工业变流器等,收入占比32%),“IGBT 缺芯潮”下IDM 模式优势突出、IGBT
  投资逻辑

      公司主营轨交装备、新兴装备(功率半导体、新能源电驱、工业变流器等,收入占比32%),“IGBT 缺芯潮”下IDM 模式优势突出、IGBT 自供协同效应明显。22 年前三季度公司营收、净利同增28%、30%,得益于新能源需求持续高增+国产替代加速+产能快速释放,预计公司未来业绩稳健增长。

      功率半导体器件:1)我们预计25 年中国IGBT 市场规模达458 亿元,五年CAGR 达21%。得益于缺货涨价潮,行业国产化率快速攀升,公司凭借多年在高压领域的技术积淀(轨交电网IGBT 国内龙头)延伸至中低压领域(新能源车、风电光伏)+IDM 模式保供,目前已向一汽、东风等主机厂大量供货,并获得法雷奥超250 万台IGBT 模块定点,同时根据NE 时代数据,公司22 年1-9 月车规模块市占率快速提升至行业第四、市占率12%,预计全年将配套70 万台新能源车。2)9 月公司公告新建8 寸线年产能72 万片,公司提前布局SiC 车规级应用,新建6 寸线年产能2.5 万片。预计功率器件业务22-24 年收入同增78%、30%、21%。

      新能源车电驱系统:预计25 年中国电驱系统市场规模达538 亿元,五年CAGR 达54%。得益于IGBT 自供,根据NE 时代数据,公司 22 年9 月装机排名攀升至行业第5、市占率5%。产能方面,智谷工厂规划年产能30 万台,目前已形成20 万台;客户方面,公司配套车型均为市场热销车型,如哪吒S、深蓝03;预计电驱系统业务22-24 年收入同增124%、43%、11%。

      工业变流器: 我们预计25 年全球、中国光伏及储能逆变器市场规模达950、224 亿元,五年CAGR 为24%、19%,2025 年全球、中国风电变流器市场规模将分别达198 亿元、99 亿元。22 年公司多次入围“五大六小两建”采购名单,7、8 月光伏逆变器中标量稳居第一,预计工业变流业务22-24 年收入同增184%、73%、60%。

      轨道交通装备:铁路轨交投资规模稳健增长,叠加后期维保替代需求,预计22-24 年收入同增4%、1%、0%。

      盈利预测与估值:预计22-24 年归母净利为24、28、31 亿元,同增20%、15%、12%。采用分部估值,目标价72 元(42*2022EPS),给予买入评级。

      风险:功率半导体行业竞争加剧,新能源车、光伏风电渗透率不及预期、轨道交通装备不及预期、限售股解禁(2022/9/7)风险。

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