| 业务转型成功，材料平台型公司扬帆远航 公司起家于阻燃剂业务，2016年收购华飞电子布局硅微粉业务，开始进军电子材料领域。同年收购UPChemical开展前驱体&SOD业务，并成为SK海力士的核心供应商;随后收购成都科美特切入电子特气领域。2019年公司参股Cotem、2020年收购LG化学彩胶事业部资产,同时掌握了TFT-PR和彩色光刻胶技术，成为LGD的长期供应商。 公司平台型布局日臻完善，形成了以电子材料为核心，LNG保温板材为补充的战略模式。收购海外优质资产弯道超车，并打入海外核心客户供应链，技术实力国内领先。2022H1，公司电子材料业务合计营收15.28亿元，同比+19.1%，业务占比提升至74.2%盈利能力提升，高毛利前驱体业务放量在即 自公司战略转型开始,2016-2021年公司营收CAGR为33.4%，归母净利润CAGR达37.6%。2022H1实现营业收入20.59亿元，同比+14.2%，归母净利润2.81亿元，同比+16.2%。毛利率29.8%，同比+1.7pct，较2021年25.8%的毛利率有所提升。2022H1公司前驱体、光刻胶两大块业务分别实现收入4.48/6.81亿元，毛利率分别为45.0%/18.3%，公司今年光刻胶业务不再通过LGC代工，自产后毛利率显著提升3pct。 2021年公司前驱体产能达319吨/年，新增184吨，产能利用率尚存较大提升空间，预计下半年随着长存产能释放，长鑫17nm量产，公司前驱体业务将明显放量，毛利率有提升预期。 半导体材料多项目在建，较多产能今年落地 光刻胶方面，公司产品已批量供应LGD、三星电子、京东方、惠科等头部面板厂，定增的9840吨彩胶+9840吨正胶及光刻胶配套试剂产能有望年底落成;前驱体方面，宜兴工厂有较大的前驱体产能在建，近期大基金二期领投江苏先科（增资5亿元)，并强调应用于前驱体材料的研发与生产，预计宜兴工厂明年起开始放量，业绩释放可期。 电子特气方面，年产1.2万吨电子级六氟化硫和0.2万吨半导体用电子级四氟化碳技改项目Q1已完工，今年可见产能释放。上半年公司球形硅微粉实现满产满销，收入同比+36.2%，定增的1万吨硅微粉项目今年陆续完工投产;此外，投资15亿元由孙公司雅克华飞分三期(5年）建设3.9万吨半导体核心材料项目。我们判断，公司今明两年均有较大的产能释放，且下游客户稳定、需求持续，公司业绩快速增长的确定性较高。 造船周期已至，LNG板材在手订单饱满 俄乌冲突促使欧洲LNG需求量激增,催化LNG船市场持续高景气。2022H1全球LNG运输船订单量达108艘，创历史新高，超过2021全年86艘的水平。公司作为国内唯一LNG保温绝热板材的供应商，已经取得全系列产品认证，与沪东造船、江南造船、大连重工等头部船厂战略合作。 公司捷报频传，9月6日公司公告中标天津南港LNG应急储备项目储罐二阶段项目，合计金额4.83亿元，且预计一年内完成交付，实现收入;9月15日，公司公告与沪东签订了高达20.66亿元的增强型聚氨酯保温绝热板材，客户支付50%预付款，合同明年起开始履约，2023-2027年陆续确认收入。公司自身产能方面，4.5亿元LNG板材项目在建，明年开始上量，强势增长为公司贡献大幅的收入。 投资建议 我们看好公司前驱体、光刻胶产能释放带来的业绩增长，以及LNG板材业务在本轮造船周期中的强劲表现。预测公司2022-2024年营业收入分别为45.35/61.62/80.14亿元，归母净利润6.49/9.33/12.38亿元，同比增长93.8/43.8/32.6%。对应当前(9月19日)收盘价的PE分别为49、34、26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 项目产能爬坡节奏不及预期、行业竞争加剧、晶圆厂扩产力度衰减。 |
