| 投资要点： 公司发布2022 年中报业绩，业绩符合预期。公司1H2022 年实现营业收入为138.38 亿元，同比增长7.31%，实现归母净利润为23.95 亿元，同比下滑37.81%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长26.28%、38.85%、42.14%至0.86、2.41、5.83 亿元，研发大幅增加主要为研发人员薪酬和研发材料投入增加所致，1H2022 年销售毛利率同比下降14.66 个百分点至25.58%，业绩符合预期。其中2Q22 单季度实现营收为65.45 亿元（yoy-7.83%，QoQ-10.26%），归母净利润为10.32 亿元（yoy-53.30%，QoQ-24.22%），2Q22 单季度销售毛利率同比环比分别下降19.86、7.44 个百分点至21.66%。1H22 年公司归母净利润同比下滑的原因为：1.行业新增产能持续释放叠加需求疲软导致氨纶价格和盈利同比下滑；2.己二酸价格和盈利前高后低，下游受疫情影响开工率不足。 1H22 年氨纶行业新产能持续释放，下游需求受疫情影响，叠加主原料价格坚挺，氨纶价格和盈利同比下滑。根据卓创的数据统计，1H22 年国内氨纶表观需求量同比仅增长3%至39.1 万吨，累计出口同比下滑10%至4.2 万吨，同时2021 年四季度氨纶龙头企业新产能持续在2022 年上半年释放，导致氨纶价格持续下跌，库存持续增加，原料PTMEG价格坚挺，氨纶盈利同比缩窄。1H22 年公司氨纶收入同比下滑8.79%至56.03 亿元，毛利率同比下降29.29 个百分点至19.08%。根据中纤网的报价，2Q22 单季度国内氨纶40D价格同比环比分别下跌27%、14%至47688 元/吨，原料PTMEG 和纯MDI 同比分别涨跌-4%、3%，环比分别下跌9%、5%至39000、21631 元/吨，根据我们测算的氨纶—原料的价差2Q22 同比环比分别下滑54%、24%至13764 元/吨。 2Q22 年以来己二酸下游受疫情影响开工不足，而原料纯苯随原油价格震荡上行，公司己二酸盈利环比下滑。1H2022 年己二酸价格和盈利前高后低，1H2022 年国内己二酸表观消费量同比微增1.4%至78.91 万吨，累计出口同比下滑11%至17.5 万吨。1H2021 年公司基础化工（主要为己二酸和环己酮等）收入同比增长30.7%至43.8 亿元，毛利率同比微降0.09 个百分点至33.17%。重庆华峰化工1H2022 年实现净利润13.42 亿元，同比增长20%，主要是己二酸新产能投放带来的产销量有所增长。2Q22 年原油价格上涨带动原料纯苯价格上涨，但受疫情影响己二酸下游开工降低，影响需求，己二酸价格先涨后跌。 2Q22 单季度华东己二酸市场价同比环比分别涨跌17%、-12%至11980 元/吨 ，价差同比、环比分别涨跌14%、-34%至4721 元/吨。未来随着己二酸下游聚氨酯、尼龙、TPU、PBAT等产能扩张，特别是国内己二腈技术的突破带来的尼龙66 的扩张，己二酸需求仍有望维持增长。 氨纶、己二酸新项目顺利推进中。2Q2022 末公司在建工程较2021 年末增加4.0 亿元至12.92 亿元。30 万吨氨纶、20 万吨己二酸项目正在顺利推进，预计到2025 年公司将拥有氨纶、己二酸、鞋底原液产能分别为52.5、135、52 万吨，国内均为第一，且将进一步优化产品结构和盈利结构，从成本优势向品质优势转型。 投资分析意见：全球氨纶、己二酸和鞋底原液龙头，规模、技术、成本优势显著,未来将继续深耕行业，强者恒强。由于氨纶和己二酸价格的下跌，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测为40.05、45.08、50.59 亿元（原为45.85、55.73、65.94 亿元），EPS分别为0.81、0.91、1.02 元，目前市值对应的PE 为9X、8X、7X。维持增持评级。 风险提示：1.氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行；2.氨纶、己二酸等新项目建设不达预期；3.下游纺织服装需求大幅下滑。 |
