| ■ 公司和集团资产置换将提升公司投资价值，维持“买入”评级： 公司拟以持有的山东海化魁星化工有限公司98%的股权与海化集团持有的山东海化羊口盐场有限公司100%的股权进行置换。我们强调的是公司之所以在盐化工领域能够攫取超额利润就在于其地理位置所赋予的资源（盐、溴等资源）、交通优势（方便出口）。我们认为置入原盐资产将显著改善公司资产质量，维持“买入”评级。 ■ 纯碱行业景气持续提升，公司盈利能力将远超市场预期： 纯碱在下游需求带动下供给显现紧张情况，价格持续上涨，国内轻质纯碱出厂价格已达1900 元/吨左右，重质纯碱更高达2000 元/吨以上（含运费），同比高出400 元/吨左右。我们认为在供给面没有改善的情况下未来一段时间内纯碱价格有可能加速上扬。我们预测2008 年均价将在2000 元/吨左右（含运费，2007 年均价1700 元/吨左右）。在行业景气持续提升的情况下，公司作为最大的纯碱生产商（07 年产能已达220 万吨，08 年产能有望达到300 万吨）， 纯碱出厂价提高300 元/吨，相当于增加5 个亿的税前利润（静态地看）。公司的盈利能力将远超市场预期，这也是我们盈利预测远超市场预期的主要原因。 ■ 公司其他有机物资产将在09 年逐渐贡献利润： 公司目前有机化工产品主要有尿素（20 万吨左右产能）、４万吨／年甲烷氯化物（07 年已经投产）、１０万吨／年醋酸乙酯（08 年6 月投产）、５万吨／年苯胺（08 年6 月投产）和１０万吨／年硝酸项目（已经投产），保守起见，我们认为2009 年将产生效益。 ■ 09 年后的成长性体现为其他业务的转好以及纯碱产能扩张： 公司08 年的成长性现在看来非常明显：纯碱行业景气并且公司通过剥离三聚氰胺资产并置入盐场带来的盈利能力增强。公司09 年的成长性来源于公司纯碱2008 年底扩产80 万吨/年产能且上述有机物业务逐渐开始贡献利润：甲烷氯化物有望走出长时间的低迷、苯胺得益于靠近烟台万华的烟台MDI 生产基地而销路相对通畅、醋酸乙酯得益于稳定的行业成长而开始盈利。 ■ 风险分析： 公司电力和蒸汽价格可能提高，将增加公司生产成本。公司业绩释放的节奏可能慢于我们的预期。资产置换尚待股东大会批准。 |
