| 核心观点： 受疫情影响，财险增速略有回落，但不改全年增速回暖的趋势。1-4 月份人保财/平安财/太保财原保费同比增速分别为10.3%/8.4%/10.6%，较1-3 月份的12.2%/10.3%/13.8%均有所回落，但仍保持两位数增长，预计回落主要是疫情导致新车销售下降，影响新车的保单下降。从业务结构看：（1）4 月份人保车险单月增速为-1.9%，由正转负，主要是4月份吉林和上海疫情反复导致整车厂停工，且居民的消费也同样受到影响，4 月份狭义乘用车的同比增速为-35.4%，创20Q1 后最低单月增速，因此导致车险保费增速有所下滑；（2）4 月份非车险单月增速为9.6%，较3 月份的13.7%有所下滑，预计主要是疫情导致部分法人业务和政策性业务招标延后所致，主要是农险、企财险增速下滑。展望2022 全年，随着疫情逐步出现拐点，新车销量逐渐回暖有望推动车险增速回暖。全年车险预期两位数增长，非车险维持两位数增速，保费的增长有望提高财险公司杠杆，推动ROE 提升，提振估值。 寿险增速继续分化，预防型储蓄推动寿险业绩改善。1-4 月份平安/国寿/太保/新华寿险原保费增速分别为-2.4%/-2.7%/4%/3.8%，相较于1-3 月份的-2.3%/-2.7%/4.2%/2.4%有所分化，其中新华增速在扩大，预计主要是银保渠道发力所致，而其余公司增速均有放缓，预计仍是疫情影响。4 月份疫情仍在影响重要城市的日常生活，叠加代理人的同比下滑，预计部分公司新单略有下降，但疫情的反复导致居民储蓄需求的高涨，利好龙头寿险公司产品销售。展望未来：短期寿险负债端仍处在底部，但疫情导致预防型储蓄需求有望推动寿险产品的销售，且一季度代理人队伍环比下降明显收窄，因此随着同比降幅的缩窄，代理人产能的提升有望推动下半年保险公司新单保费增速改善。长期角度看，人口老龄化加速后对养老和医疗保障的需求、互联网保险监管趋严和保险保障基金调整等都是利好大险企的长期正面因素。 保险资产端明显改善。截至5 月16 日10 年期国债收益率2.82%，4月底的政治局会议强调加大宏观政策调节力度，强化经济上行预期，另外随着上海疫情逐步得到控制之后，宽信用政策有望启动，长端利率难以大幅下行，且稳增长政策下房地产行业边际改善也利好保险资产端。 财险保费短期承压但随着疫情修复而改善，全年业绩有望高增长，而寿险受益资产端的明显改善，维持行业“买入”评级。我们建议持续关注保险股，个股建议关注：中国财险（H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）、中国太保(A/H)、新华保险(A/H) 。 风险提示：经济复苏不达预期，10 年期国债收益率持续下行。 |
