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电子行业深度研究: IGBT:新能源驱动成长 国产化率加速攀

2022-5-13 11:52| 发布者: 神童股手| 查看: 185| 评论: 0

摘要:   行业观点   需求端:新能源驱动成长,全球、中国十年CAGR 达13%、15%。1)2020 年功率器件模块市场规模达209 亿美元、四年CAGR 达7%,IGBT市场规模
  行业观点

      需求端:新能源驱动成长,全球、中国十年CAGR 达13%、15%。1)2020 年功率器件&模块市场规模达209 亿美元、四年CAGR 达7%,IGBT市场规模达66.5 亿美元、四年CAGR 达14%。2)我们预计2025 年全球、中国IGBT 市场规模达954、458 亿元、五年CAGR 为16%、21%。2030年全球、中国IGBT 市场规模达1609、732 亿元、十年CAGR 达13%、15%。其中新能源车、光伏&储能贡献了最大增量。3)新能源车IGBT 单车价值量约为1700 元。预计2025 全球、中国IGBT 市场规模达383、204 亿元,五年CAGR 为48%、54%;2030 年全球、中国IGBT 市场规模达765、306 亿元,十年CAGR 达31%、29%。若考虑SiC,潜在市场空间更大。4)光伏储能逆变器中IGBT 价值量占比约为7%,对应单GW价值量为2100 万元。预计2025 年全球、中国IGBT 市场规模达108、76 亿元,五年CAGR 为30%。2030 年全球;中国IGBT 市场规模达280、196 亿元,十年CAGR 达25%。5)2025、2030 年全球工业IGBT 市场规模达266、322亿元,五年、十年CAGR 均为4%。

      供给端:得益于缺货涨价潮,2022 年行业国产化率有望达38%。1)英飞凌是IGBT 行业的绝对龙头、市占率达30%;国内企业中士兰微在全球IGBT 单管、IPM 模块市占率达2.6%、1.6%,位列第十、第九名,斯达半导在全球IGBT 模块市占率达2.8%、位居第六名。行业国产化率较低,2019 年国内产量自给率仅12%。2)2020 年以来需求端得益于新能源车、光伏需求爆发,供给端海外疫情反复限制海外产能,IGBT 供需失衡,海外大厂交期持续上升,价格持续上升,目前海外大厂IGBT 交期达39~50 周。

      我们估算2020、2021 年国内上市公司IGBT 收入达31、57 亿元,同增59%、88%,国产化率达为17%、25%,提升5pct、8pct。3)展望2022年,供需失衡贯穿全年,海外厂商扩产普遍谨慎、产能增量有限,国产化率进程取决于产能释放速度,我们估算2022 年国内产能同增90%+,预计国产化率提升至38%。

      壁垒端:技术壁垒+客户壁垒+资金壁垒高,行业先发优势明显。1)IGBT核心技术为 IGBT 芯片的设计和制造以及 IGBT 模块的设计、制造和测试,对人才、设备要求极高。2)行业认证周期长,车规级认证周期长达2~3年,定点企业先发优势明显。3)IGBT 制造属于资本密集型行业,一条年产25 万片的8 寸晶圆线投资额超20 亿元。

      财务端:国内企业成长性更佳,海外龙头毛利率、研发费率更高。1)得益于国产化率提示,过去五年国内企业成长性优于海外大厂,2016~2021 年斯达半导收入、归母净利五年CAGR 达42%、79%,领先行业。2022 年Q1斯达半导收入、归母净利同增67%、102%,领先行业。2)海外龙头毛利率更高且稳定性更强,受价格周期影响国内部分企业盈利能力波动性较大。

      海外企业研发费用更高、研发费率更高,账期更短。

      投资建议

      我们看好新能源驱动IGBT 需求快速增长,国产化率快速提升,看好车规级产品快速放量的企业(斯达半导、时代电气、士兰微)、光伏产品快速放量的企业(扬杰科技、新洁能)。

      风险提示

      新能源汽车、光伏、储能发展不及预期,产能投放不及预期,竞争加剧。

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