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中芯国际(688981):关注部分消费性电子芯片客户的库存调整

2022-5-13 11:45| 发布者: 神童股手| 查看: 190| 评论: 0

摘要:   业绩简评   公司于5 月12 日公布一季度营收18.4 亿美元,环比增长17%,同比增长67%。毛利率40.7% 明显优于之前的36-38%毛利率指引,我们归因于近9 ...
  业绩简评

      公司于5 月12 日公布一季度营收18.4 亿美元,环比增长17%,同比增长67%。毛利率40.7% 明显优于之前的36-38%毛利率指引,我们归因于近9 个点的晶圆代工价格提升。虽然毛利率高于预期,公司公布低于预期的归母净利润仅4.47 亿美元,同比增181%,环比减16%,主要系低于预期的政府项目资金及投资收益,及高于预期的非控制性权益。公司预期2022 年二季度营收18.60-18.97 亿美元,环比增长1-3%,环比增长类似于台积电/Globalfoundries/华虹 的环比营收增长指引,毛利率指引虽然环比降低到37-39%,也符合市场预期。

      经营分析

      消费性电子芯片库存调整可期:虽然中芯国际受惠于国产替代,国内客户一季度动能仍强(环比增17%,同比增105%),但其营收占比68.4%的国内芯片设计客户库存月数偏高将成为公司下半年或2023 年的风险。我们之前在国金2021 年及2022 年一季度季报总结报告中指出,国内芯片设计客户一季度库存月数达6.5 个月,环比增加22%,同比增加74%,而二季度因为部分下游组装客户受到封控的影响,预期国内设计客户尤其是消费性电子芯片库存月数将持续提升,今年下半年或明年,部分弱应用客户为避免跌价风险,可能将进行库存及晶圆代工订单下修,我们估计公司可能将面临2-3 个季度的调整镇痛期。

      投资建议

      我们将持续关注中芯国际国内芯片设计客户的库存调整周期,但我们认为市场已经预期此短周期下行风险, 我们认为2022/2023/2024E 营收(50.4/55/64.9 亿,同比增44%/9%/18%)及获利预期(17.0/17.2/21.6亿),仍优于Wind 分析师预期,我们维持中芯国际的“买入”评级。

      风险提示

      美国商务部对中芯国际技术,设备,材料,耗材扩大封锁而停产的风险,美国升息对科技板块投资,乌俄战争对电子产品需求,国内客户库存月数超过6.5 个月,各种消费性电子产品需求转弱的风险。

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