| 还有一个代价更为高昂的理由，说明为什么投资者绝对不要因为可能发生的一个普通的熊市而卖出表现优异的股票。如果最初选择的股票是正确的，就能看到该股票在下一个牛市中创下的最高价超过目前的最高价。投资者如何知道什么时候买回股票呢？理论上应该在即将来临的下跌之后，不过，这要以投资者知道下跌结束的时间为前提。我看到很多投资者由于害怕几年之后才会到来的熊市，而卖出能产生巨额利润的股票。通常熊市还没到来，股票市场已经继续上涨了。当熊市到来时，我很少看见投资者能在价格上涨到超过原先的卖价之前买回那些股票。通常，他要么等着股票比实际跌幅跌得更多，要么在股票下跌时，担心其它事情阻碍自己买回。 这就带给我们另外一种推理方式，使得本意虽好，却涉“市”未深的投资者在未来错过巨大的利润。这个论点就是：优秀股票的价格被高估，因此应当卖出。还有什么说法更合理呢？如果高估了一只股票，为什么不卖出而继续持有呢？ 在草率地得出结论之前，让我们稍微看一下问题的深处。什么是价格被高估？我们试图完成什么工作？任何真正优秀的股票的价格应该高于那些表现稳定，但是获利能力无法提高的股票。毕竟，分享持续增长的可能性值得我们付出一些东西。当我们说一只股票被高估时，可能表示关于预期的获利能力，该股票的价格高于我们认为它应该位于的价格；也可能指和其他一些未来收益同样将显著增加的公司的股票相比，该股票的价格也要更高。 这些观点都试图以超出可能范围的精确度来衡量一些东西。投资者不能准确地确定特定公司在两年之后的每股收益，他最多只能利用一些普通的非数学词汇，例如“大致相同”,“适度上涨”，“上涨很多”或者“大幅上涨”。事实上，公司的高级管理层也无法比他们做得更精确。管理层和投资者在判断未来几年的平均收益是否会相当大地增长方面相差无几，但是具体到增长多少，或者说什么时候出现这种增长，通常包含许多的猜测，使得他们不可能做出准确的推测。 在这些情况下，谁敢说能以一般的精确程度，预测到拥有不同寻常的快速增长率的优秀公司被高估？假定目前某只股票的市盈率不是通常的25倍，而是35倍。该公司或许在近期会推出新产品，而金融界还没有领会该产品在经济上真正的重要性，或许没有这样的产品。但是如果增长率在下一个十年内非常高，公司将扩大到原来的四倍，那么该股票目前是否高估了35%又有什么关系呢？真正要紧的，是不要放弃在未来会大幅度增值的投资。 （菲利普*a*费雪） |
